2019年资金面_ 资金面将转暖 市场利率中枢料下移

9年底，资本价格指数上演了一场“过山车”式的市场分析师指出，经过季间复苏后，基金水平是明确的。预计10月上旬市场基金水平将相对宽松。10月下旬的基金水平将在很大程度上取决于央行的流动性操作。目标中期贷款业务将成为亮点。预计10月份货币市场的利率中心将略有下降。

的季末效应几乎没有完成

的“计时” 1999年底，银行间资本价格指数普遍较高，显示出受季末效应影响的典型脉冲现象。例如，9月29日，银行间市场存款机构隔夜质押回购利率DR001加权值达到1.23%，为7月8日以来最低，9月30日加权值为2.66%。9月30日，更具代表性的7天回购利率DR007的加权价格为2.85%，为5月29日以来最高，但9月27日，DR007的加权价格低至2.38%，为7月8日以来最低

在199季度末，监督和评估是对货币市场不可避免的考验。然而，今年9月的季度末效应仅在当月的最后12天才显现出来，这不过是在平静的资本表面激起了一些涟漪，并没有改变流动性在不同季节保持稳定的事实。根据市场机构的反馈，除了过去12天，9月下旬的资本水平呈现出逐渐松动的趋势，短期流动性甚至一度相当充裕。

这也可以从央行公开市场操作方向和强度的调整中看出。9月下旬，央行反向回购交易规模从之前的1000亿元逐步缩减至200-300亿元，从9月29日起暂停操作。由于投资金额不如到期提款金额大，公开市场操作已从9月25日转向资金净提款。众所周知，央行的反向回购操作主要用于调整短期边际盈余和流动性短缺。公开市场操作强度的下降和向净回购的转变，恰恰表明市场流动性的供求状况有所改善，对央行流动性支持的需求有所下降。这种情况的出现，一方面可能与释放所有降低的资金有关，另一方面也可能得益于月底财政支出增加的支持。

资本升温无悬念

回头看，资本价格下跌后的脉搏是不可避免的。10月上半月资本变暖是相当肯定的，预计第四季度将成为流动性宽松的时期。

1是由于扰动因素在季度末消退后流动性季节性升温。其次，在9月中旬的削减和月底的财政支出之后，银行系统的可用资金得到了充实，流动性“水位”上升。今年9月，央行实施全面降息，释放约8000亿元长期流动性。结合本季度末财政资金配置形成的流动性供给，流动性总量应明显高于8月底。央行9月29日和30日的公告都指出，本季度末财政支出相对强劲，银行体系的流动性总量已经处于相对较高的水平。

1997年初，资本市场一度宽松，短期货币市场利率跌至历史低位，DR001降至0.84%，DR007降至1.91%在这背后，本季度末流动性总量的增加和本季度初流动性的自我修复在推动这一趋势方面发挥了关键作用。

分析师指出，“11”假期后，导致7月初资本宽松的两大因素也存在。在现金回报银行系统的帮助下，10月初和10月中旬放松资本的前景是明确的，货币市场的利率预计将下降，特别是对于那些在9月底更加明显的到期品种。

不过，一些分析师也表示，“11”假期后，银行系统将面临央行集中到期的反向回购和存款准备金的补充支付。基金复苏的趋势相对清晰，但货币市场利率不太可能在7月初降至低点以下。

| 10月TMLF运行至关重要

是本季度的第一个月，10月通常是征税的重要月份。下半年，财税收入银行容易造成流动性波动，这应该是当月流动性最大的干扰因素。税务部门已明确表示，由于10月1日至7日为7天假期，10月份的纳税申报期将延长至24天根据以往经验，从21日左右开始，由纳税期因素引起的流动性扰动将会增加。

根据目前情况，预计外汇因素也会对10月份的流动性供求产生一定影响。根据国家外汇管理局的数据，截至9月底，中国外汇储备为3094.31亿美元。此外，政府债券的发行和支付也将推高10月份的财政储备规模，但10月份已进入传统的淡季发行，预计政府债券的发行规模将较小。总体而言，天丰证券公司的研究团队预测，10月份银行体系流动性供需将面临一定缺口。在这种情况下，10月下旬的资本状况将在很大程度上取决于央行的流动性操作，定向降级和TMLF操作的实施是两大亮点。

央行透露，9月份宣布的目标下调措施将分别于10月和11月实施。此外，值得一提的是，央行通常在季末第一个月的第四周进行TMLF操作，因此央行极有可能在10月的第四周进行TMLF操作由于本月的纳税高峰期和月底的临近，10月份的TMLF运营变得相当关键。预计央行届时将通过TMLF和反向回购操作对冲纳税期等因素的影响。

总体而言，10月份基金水平上半年可能略有松动，下半年可能略有收紧。基金水平仍将以合理宽松为特征。

199央行货币政策委员会2019年第三次例会进一步确认“经济下行压力加大”，并明确表示宏观调控转向“加大反周期调整力度”例会还强调“保持整体价格水平稳定”分析师指出，尽管当前经济仍具有弹性，价格面临结构性上行压力，但货币政策和流动性不应过于宽松，短期内不太可能下调公开市场操作利率等政策利率。然而，货币市场利率的下行空间将在一定程度上受到政策利率稳定性的限制。预计货币市场的利率中心将在10月份降至9月份的水平，但降幅不大。