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从去年到现在，医学委员会经历了一段艰难的时期。从永生生物疫苗的欺诈到富仁制药、康美制药等制药公司财务问题的爆发，事件影响了整个生物医药板块，上市制药公司股价也随之涨跌。许多上市公司都卷入了这场风暴。相反，恒瑞医药(600276。SH)，之前并没有受到太多关注，一直在“稳步前进”，并开始赢得市场的青睐。
据记者了解，恒瑞药业自2000年10月上市以来，股价稳步上升，业绩稳步上升，累计涨幅超过100倍。截至2019年9月19日，恒瑞药业盘中交易价格攀升至81.37元。其股价创历史新高，收于8.14元，总市值3528亿元，动态市盈率为73.5倍。
制药业高级分析师张慧慧告诉《华夏时报》,恒瑞的高估值来自三个方面:各领域仿制药的核心利润价值、当前创新药物进入收获期带来的价值、研发管道布局和产品结构优化扩张带来的价值
《华夏时报》记者以投资者身份致电恒瑞医药证券服务部。相关工作人员表示，公司的研发成本长期以来一直相对较高。目前，四种创新新药已投放市场，产品线长，市场收益表现良好。然而，所有创新制药公司都面临研发风险，股票价格是由股票市场的各种因素决定的。该公司将随时提醒投资者风险。
从制药厂到创新制药企业
份公开数据显示，江苏恒瑞医药成立于1970年。是一家从事医疗创新和高质量药物研究、生产和推广的医疗卫生企业。它是中国著名的抗肿瘤药物、手术药物和造影剂供应商。拥有国家目标药物工程技术研究中心和博士后研究工作站。公司产品涵盖抗肿瘤药物、手术麻醉药物、特色输液、造影剂、心血管药物等多个领域，形成了较为完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域的市场份额位居行业前列。
2000年，恒瑞医药在上海证券交易所上市。截至2018年底，全球共有20，000多名员工。 199年成立之初，恒瑞的想法是先制造第一种仿制药。1997年，恒瑞从连云港制药厂转型为民营制药企业，开始制造第一种仿制药，实现肿瘤、麻醉等领域的进口替代。 长江三角洲一家大型制药公司的研究员李璇分析了《华夏时报》的记者。从1997年到2008年，国内制药业处于医疗保险扩张时期。事实上，只要国内制药企业有好的品种，它们在这一时期就实现了快速增长和原始积累。然而，在此之后，国内制药业开始进入一个药品野蛮扩张结束、制药企业价值下降的时期。对于恒瑞医药来说，在接下来的几年中，由于早期第一批仿制药的成功布局，当医药类股的总体估值下降时，该公司仍然保持着每年稳定的收入和利润增长。与此同时，恒瑞现阶段已开始推出大量创新药物和出口制剂。
2-015年至2018年，恒瑞因批准创新和重要的出口品种和制剂，启动了新一轮增长引擎。
据年报显示，除了已经上市的产品外，恒瑞医药新的重磅抗肿瘤药物PD-1抑制剂Kalleizhumab(淋巴瘤适应症)已获得优先评价资格，并完成了技术评价工作。此外，56种创新药物目前正在临床开发中。在创新药物的开发中，恒瑞药业将基本上每年申请创新药物的临床应用，创新药物每2-3年上市一次。
在仿制药国际化方面，截至2018年底，恒瑞药业已获得美国对地氟醚、注射用舒地布、磺达肝癸钠注射液、联合王国和荷兰的碘克沙醇注射液、日本的盐酸右美托咪定注射液的批准在创新药物国际化方面，2018年恒瑞医药拥有三个产品，SHR0302片剂、INS068注射液和SHR0410注射液，获准在海外开展临床试验。
数据显示，2000年至2018年，恒瑞医药的收入和净利润分别增长了36倍和62倍，平均复合增长率分别为22%和25%。十年来，恒瑞医药的毛利率一直保持在80%以上，净利率一直保持在20%以上
1992-019年上半年，恒瑞药业实现营业收入100.26亿元，同比增长29.19%。上市公司股东应占净利润24.12亿元，同比增长26.32%，保持25%左右的稳定增长张慧慧告诉《华夏时报》记者，作为一家医药公司，股东们对上半年收入超过100亿元感到兴奋，收入、净利润、每股收益等关键数据的增长率也略有提高。如果没有其他缺陷，市场将对盈利能力的不断提高和持续创纪录的股价感到满意。
高市盈率和
高估值背后根据历年数据，恒瑞医药的市盈率长期稳定在40倍以上，自2009年以来已超过50倍受2015年整体股市的影响，该指数回落至40倍左右，然后一路攀升。尤其是近两年来，恒瑞医药的市盈率在60-80倍之间波动，最高动态市盈率达到90.47倍。
根据东方财富选择公司的数据，目前在a股生物医学领域有305家上市公司。剔除极值和负值，生物医药行业的平均市盈率约为57.5倍，而恒瑞制药9月18日的市盈率为73.96倍，远高于行业平均水平。在同类可比企业中，复星制药和长春高新技术企业的市盈率分别为26.41倍和52.46倍
的长期高估值也引起了市场的担忧和怀疑。高股价意味着市场对恒瑞业绩的增长有很高的预期。在这种背景下，业绩不符合预期的风险正在增加。
李璇告诉华夏时报记者，一家医药公司能够长期保持稳定增长，它必须具备持续创新能力，不能“断网”。目前，国内几乎所有制药公司都面临研发能力不足的风险。一旦研发停滞不前，肯定会影响全年甚至几年的业绩。
从投资角度来看，2012-2018年，恒瑞制药研发投资从5.35亿元增加到26.7亿元，研发支出占总收入的比重从9.84%增加到15.33%，超过了全球制药巨头辉瑞公司研发投资的14.92%，七年累计投资82.56亿元2015年至2018年，研发支出同比增长率超过30%，2018年达到51.81%。R&D人员数量也从2012年的1418人增加到2018年的3116人。
在同类企业中，2018年郑达天晴和复星制药仅占总收入的10%。恒瑞在中国生物医药上市公司中排名世界第二，在a股生物医药行业排名第一
1992-019年上半年，恒瑞医药研发投资达到14.84亿元，比去年同期增长49.13%，占总收入的14.8%。在报告期内，公司提交了74项新的国内专利、21项新的国际专利申请、13项国内许可证和22项国外许可证。此外，恒瑞医药的毛利率、净利率、销售费用率等方面总体保持稳定。
数据显示，公司毛利率从2009年的82.71%小幅上升至2018年的86.6%，净利率稳定在23%左右。截至2017年，销售费用率一直稳定在58%左右。受营销体制改革影响，2018年销售费用率从58.58%降至45.74%
现金流:2009年至2018年，恒瑞制药净经营现金流由4.39亿元逐年增加至27.74亿元，年均复合增长率为22.73%2019年上半年，恒瑞制药实现经营现金流14.52亿元，同比增长9.43%
郭盛证券在其评估中指出，基于对新产品发布和创新药物批准的预期，预计2019年至2021年母公司净利润分别为51.51亿元、64.48亿元和80.33亿元，分别增长26.7%、25.2%和24.6%
郭盛证券认为，公司的国内外好消息中有许多亮点。随着吡咯烷、19k、白蛋白紫杉醇和PD-1的产量，加上国外七氟醚和阿曲库铵的实力，新批准的卡泊芬在中国的净产量和老品种的稳步增长，公司的营收端预计将保持25%以上的较快增长速度
编辑:颜辉编辑:陈锋
