经济高速增长和高质量发展_ 朱宁：中国经济将呈现高质量、可持续性发展

会议上，上海交通大学上海高级金融学院副院长、耶鲁大学国际金融中心金融学教授、研究员朱宁发表了“中国经济相对论”的演讲朱宁说，在经济转型的机遇中，改革是中国经济最大的红利，包括经济改革和社会改革。高质量发展、可持续发展、包容性发展和创新性发展是中国经济未来的发展方向。

中国在过去三四十年里的经济增长是通过进一步的市场经济和金融改革实现的。一站式改革可以触及利益。一站式改革进程不会一帆风顺，肯定会有短期的缓解或抵抗。过去一两年的经济放缓给政策层面带来了许多新的挑战。明年将是非常重要的一年，不仅是第十四个五年计划的新的一年，也是过去十年人均国内生产总值翻一番的一年。现阶段我们面临各种风险和挑战，需要坚持改革开放和创新，促进中国经济的高质量和可持续发展。我们应该对中国的经济发展有信心。

各位贵宾，下午好。我很高兴有机会与大家分享我对过去一两年中国经济2019年和2020年的看法以及我的未来前景。我想借此机会与大家分享，上海在中国经济发展和转型的全过程中发挥着重要作用，无论是自由贸易区的建设还是科学创新委员会的创建。

在这里与大家分享三点想法:第一，如何看待中国金融转型发展的现象；第二，我们在转型过程中培育和创造的新机遇，以及一些新的发展点和前景，如我刚才提到的新技术、新产品和新业务，在谈到经济时，不可避免地会涉及许多相关领域。作为一名经济学家和专注于金融和风险的专家，我可能会与你们分享我认为中国经济在未来一两年将面临的挑战和风险。

从2008年的全球金融危机到现在所谓的以负利率购买量化宽松资产的直升机撒钱，全球经济和金融形势是传统词汇中的新常态，在更新词汇中从未出现过。在这种情况下，我们如何面对挑战和变化？

国内形势，整体经济增长放缓与五年前和十年前相比，这种信心发生了很大变化。

在过去的三四十年里，一直是中国经济和政治政策中一个非常重要的平衡或一对矛盾。事实上，它一直在保持增长、重组和调整优先事项之间不断转换。什么是保证增长？20年前，增长率保证为8%，一段时间内为8%。增长率逐渐放缓。毫无疑问，今年的增长率为6%。无论是明年还是明年以后，它都已成为我们未来发展目标的调整方向。

保证增长，同时实现结构调整和推进改革。在过去的30或40年里，中国是如何实现经济增长的？我个人认为，这可以通过进一步的市场经济和金融改革来实现。一站式改革可以触及利益。一站式改革不会一帆风顺，会有短期的痛苦缓解或阻力。长期经济发展是在积极的大趋势、短期持续调整、克服困难和阻力的过程中逐步实现的。过去，三节车厢是保证增长的主要手段。外贸出口、内需和投资也是驱动力。过去一两年的经济放缓给政策层面带来了许多新的挑战。总货币供应量的增长率远远高于任何其他经济体。我们看到，通过发展社会融资的总规模，货币进一步高速增长，总投资回报率下降。这是矛盾的。另一方面，我们可以通过积极的财政政策、更多的项目投资和特别拨款以及更多的政府设施来促进经济发展，这些都受到瓶颈或限制。债务形成只有一个简单的原因。投资收入不能弥补投资的融资成本。这种成本可能相对清晰，可以定义为财务成本，但这种收入是一个相对复杂的概念。我们可以看到微观层次是财政收入，宏观层次是整个经济发展的收入。我们中国的经济现象或经济发展阶段已经到了必须相应调整和改变政策的阶段。这就是为什么我们现在关注我们的经济问题。几年前经济很复杂。这种复杂性并不意味着我们中国的经济是一种特殊的现象。这是一个全球现象，但它只是投射到我国经济发展和转型的关键阶段。当进入所谓的中等收入或中高收入阶段时，这是包括东亚日本和东亚韩国在内的几乎许多国家的态度。中国发展的每个阶段，特别是过去严重依赖对外贸易和出口的东亚经济，都将面临改革、转型和升级的阶段。这很正常，基本上肯定会发生。就我个人而言，我认为中国经济在过去40年里最大的成就是我们的持续改革。这种经济改革可以最大限度地发挥市场在资源配置中的作用。

有许多你可以想象和期待的改革方向。除了经济和金融改革之外，我们可以认为，无论是户籍制度改革、土地流转制度改革、社会保障商店、更好的医疗保健制度，还是提供更好的教育设施，都不仅能满足普通人对高生活水平的需求，而且肯定会对中国的经济增长有很大的帮助。在这一点上，我们必须保持信心。毫无疑问，我们可以想象操作可以推动大量空间。

过去两年我们谈到的高质量发展，从我个人的理解来看，在一定程度上，高质量发展的潜台词是过去二三十年和过去十年的高速发展。一些开发是高质量的同时，一些开发是以质量为代价的。在这个大框架下，我们可以看到为什么我们在过去两年里特别强调节能和环境保护。对于人与自然的关系，我们推动了整个扶贫工作。关于促进新型城市化，有人说，我们的发展应该是一个包容性和包容性增长的发展进程，使全社会更多的人能够分享经济发展的成果和成就。与过去30或40年的发展相比，这是一个很大的变化。

将不可避免地导致增长率下降，但与此同时，它肯定会带来越来越多的新机会，同时，它会带来更多的成就和更令人满意的发展阶段，这是非常重要的。看看消费领域，我认为消费不是政府直接政策可以立即改变的领域。这是投资上的差异。投资由财政拨款和配套资金支持。我们可以立即看到建设的开始和新制造商的新投资机会。消费是一个相对缓慢、相对个性化和相对微观的经济发展传导水平。在这方面，我同意康佳教授的意见。从政策的直接影响来看，直接促进消费的发展更加困难。有人曾经说过货币政策非常好。货币政策是一根绳子。你可以拉它，但很难推它。绳子是弯曲的。什么意思?你可以保证最低的底线，但是很难采取措施提升你的上司。在这方面，一方面，我同意康佳教授的观点，即消费可能不是整个政策的直接目标。另一方面，让我们看看世界上的发达经济体。几乎不可避免的是，整个发展阶段将逐渐从相对投资驱动模式转变为消费驱动模式。

事实上，我们也在逐步转型的过程中。除了国内移动互联网技术、移动支付方式和密集的社交网络，我昨天刚从欧洲回来。我经常在国外告诉你，住在上海的朋友也有这种感觉。当你出国时，你会感到很落后和不方便。在中国，手机在家里住一个月没有问题。这在中国以外很难想象。

、生活的便利和消费模式的变化，创造了不可低估的商机。特别是，我同意陈先生的观点，即刚才提到的新技术是通过产品创造新的运作形式和模式的起点。这在中国经济发展的整个过程中对每个人都是有益的。与此同时，每个人都会说，这也是整个全球商业模式中一个非常独特的创新。

在过去的一年里，特朗普总统在推特上说，美国经济增长率已经达到3%，他一天到晚睡不着觉。我们有6%，美国的速度翻了一番。每个人都觉得天要塌了。我们不需要有这样的怀疑。如果质量是可持续的，我们可以进一步推广和利用它。作为投资者，有很多机会利用这些机会谈论投资。我将花五分钟时间谈论挑战和风险。最大的挑战是，作为一名金融学者，我们受到很大影响。这意味着你最好的投资必须有一个相对支持的宏观环境。你为什么更加关注宏观数据？我们看到，全球经济增速明显放缓，全球货币政策正在逐步改变。与此同时，金融体系进入了一个新的常态，投入了如此多的资金购买量化宽松资产。如果没有央行担心的通胀，人们会发现仍有大量资金无处可去。这是我们多年来在人类经济和金融史上从未见过的现象。在这种情况下，我们对这种情况有什么看法？对于中国最具体的现象之一，我们可以在个人生活中考虑自己。当我在耶鲁学习和工作时，我的导师是我的好朋友。他是全球泡沫和房地产专家。我们对这方面想了很多。我在2016年出版的《刚性泡沫》一书将债务问题变成了整个中国经济和金融无法回避的核心问题。债务是如何产生的？我想花一两分钟分享一下如何解决债务对未来经济和政策的影响。债务本身不需要太担心。即使在国内生产总值的260%，我们仍然低于2008年全球金融危机前的美国水平，远低于日本的380%，也低于一些欧盟国家的债务水平。这个总数不是大问题。有两个问题非常令人担忧。首先，我们的债务水平在过去6到7年间经历了快速增长。2011年，我们的债务占国内生产总值的比例是160%。到2016年，我们的整体债务水平增加了100个国内生产总值，即100个百分点。债务水平如此快速的增长是一个令人担忧的问题吗？这是过去两年来实时去杠杆化和稳定杠杆的背景。债务水平本身在人类历史上已经被看到。在过去的100年中，如此快速的债务增长在如此大的经济体的整个发展历史中从未出现过。债务造成了巨大的问题。每个人都对我之前发的专栏感兴趣。债务的本质是给达里奥带来“债务危机”。债务的本质是提前享受未来的消费。投资是为了减少今天的消费，以便到目前为止有更好的消费。债务正好相反，它减少了未来的消费，允许今天更多的消费。

在这方面，我们不得不担心，一旦债务形成，无论是从现金流的角度还是从投资目标的角度来看，这在日本已经看到，还是从整个投资者的心态来看，都会在未来一段时间对经济产生一定的影响。这是我们不能忽视的事情。第一点是，我们仍然担心债务形成的速度。过去一两个季度，随着财政政策的发展，我们看到我们的杠杆率再次上升，这是每个人都关心的问题。

的第二个问题是，每个人都觉得国内债务存在特殊的制度环境。为什么我写了这本书叫做《刚性泡沫》为什么会出现大量泡沫和债务？因为我们在整个经济活动中有大量僵化的兑现观念。在头两年，我们将很快打破僵化的兑现方式。投资者购买产品。有一种非常普遍的现象，叫做愿意赌博但不让步。我可以购买金融产品，并愉快地把钱带回家。如果我们赔钱又赔钱，我们会找到金融机构、交易所、金融监管部门和意见赚的钱是我的，输的钱不能是我的。让我再举一个例子。这在房地产领域是一个非常普遍的现象。人们去买一个新盘子，开发商敢降价。买家会怎么样？购房者将捍卫自己的权利。此外，我们购房者认为这是很自然的事情。如果我们买房子，尤其是第一手的房子，我们怎么会赔钱呢？我们会通过各种方式确保我不会在这项投资中赔钱。让我们考虑一下。如果有别人保证你只会赚钱而不会赔钱的投资，你认为你合理的投资选择是什么？一定会投资，不仅一定会投资，而且一定会增加杠杆。杠杆是如何形成的，事实上，每个人都认为赚钱是我的事，政府承担损失。我们必须承担金融改革和更广泛的经济改革，包括一些法律改革，重点是如何有效地打破汇率。我认为中国下一阶段的经济更加稳定、可持续、健康和高质量是非常重要的。在这方面，我认为我们去年的改革已经迈出了100步，尚未达到90步。基于贸易战和股市波动的短期经济波动没有得到进一步推动。我个人认为，如果这项改革得不到有效推动，今后还会出现各种问题。美联储的加息周期将在明年逐渐消退，这对中国和经济市场都是一个好现象。中美贸易将在年底前分阶段取得成果，并出现休战局面。现在我们已经提醒了今年和去年。每个人都知道这一点。基辛德博士说，中美关系永远不会回到过去。当我去美国时，我发现智囊团和企业家的心态都发生了巨大的变化。如何进一步放缓经济，如何在下一阶段放缓的过程中更准确、更有针对性地寻找新的机遇，是一个非常值得关注的领域。今年下半年还有三个月。明年将是非常重要的一年。我们不仅是第十四个五年计划的新年，也是过去十年人均国内生产总值翻一番的一年。我们如何才能更好地制定新的目标，推进新的改革，并在下一阶段取得新的成就？这些领域在下一阶段仍需进一步关注和投资。

的最后一点仍然想强调，风险，作为金融学教授，总是说风险无处不在。在某种程度上，风险和能源是一样的。它们只能被切割、转移、分散，而不能完全埋在土壤中。我们如何确保我们的增长率高于这个水平？大家一致认为我们应该保证一定的增长率。确保增长率的一个重要目标是能够利用改革、市场化和金融体系化解增长过程中的风险，真正确保规避系统性金融风险，提高中国的增长质量、韧性和可持续性。这是未来一两年经济和金融改革的一个非常重要的领域。我想和你分享我的一些个人想法。我也敦促你改正并提出不同的意见。谢谢大家。