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在经济下行压力日益加大的背景下，中小企业面临的困难可能会进一步凸显。如何处理可能出现的问题值得高度重视。除了继续实施2018年和2019年实施的一系列中小企业救助工作外，降低标准、引导利率中心下行以及在2020年创造更加公平的融资环境，将有助于中小民营企业降低融资成本。
如何实施更灵活的反周期控制政策？明年中小微型企业将如何生存？如何进一步缓解中小企业的融资压力？如何解决市场偏好不利于中小企业融资的问题？明年对冲整体经济下行压力的增长点在哪里？
第一财经“主要对策”与中山证券首席经济学家李湛
对话李湛的主要观点:民营中小企业在公开市场的净融资为负，融资压力仍然很大。由于市场偏好和其他原因，这种情况将持续一段时间在减免税费的同时，要适度缩小国有金融机构的盈利规模，以满足中小企业的融资需求。在宏观经济层面，明年我们将对对冲基础设施投资相对于其他投资的下行风险持乐观态度。
第一财经:最近学术界对未来如何安排我们的反周期控制政策进行了很多讨论。有两种观点，一种是循序渐进，另一种是通过相机做出选择。现在有很多讨论。你认为他们之间有什么细微的区别？
(更灵活的反周期政策)
李湛:我这样理解。这两个选择实际上是同一个方向。他只是说在操作细节上有一些不同，但本质上没有区别。例如，如果明年经济压力相对较高，央行的货币政策可能会采取一些放松措施，并会进行一些技术性处理。这是自由裁量权。那么如果不确定性更大，如果经济下滑更严重，央行可能会在第二种选择上放宽更大规模，因此相机决策是根据未来这一政策的变量以及外部环境和内部经济增长率的变化来确定的。
第一财经:在你明年的展望报告中，你认为明年中小微型企业还有一些不确定性吗？
(民营中小企业在公开市场的净融资为负融资压力)
李湛:嗯，明年我们说中小企业包括中小科技企业。一方面，它是乐观的。我主要反映在资本市场上。众所周知，科学创新委员会的渐进式改革将扩展到成长型企业市场。因此，我们认为它将会给许多相对成熟的中型企业带来更好的融资机会，同时也是一个重要的股权融资机会，可能会降低其负债率。此外，从债权的角度来看，我们实际上可以看到债券融资的金额正在增加，但这里存在一个结构性问题，也就是说，我已经编制了一个净公共市场债务融资的数据。我发现，从2017年底到现在，今年第三季度，我国民营中小企业的净公开市场融资为负，也就是说，与它在债券市场公开发行的债务相比，它应该偿还的债务仍然是负数，所以此时中小企业的融资压力仍然很大。
第一财经:(中小企业)公开市场净融资为负
李湛:主要用于债券
第一财经:未来趋势是什么？它会继续是负面的吗？
(对高评级债券的市场偏好不利于中小企业融资)
李湛:这种情况并不乐观，因为我们在最近的债券市场中看到了这种偏好，这种偏好越来越偏向于这种安全和规避风险的类型，所以我们可以看到利率债券或高评级公司债券的回报率在不断下降。另一方面，评级低于2A的公司，尤其是私营企业，可能对投资者的认购不满意，即使债券的票面利率非常高。因此，即使它想发行，你也有能力发行，而且它可能不会发行。所以这给它造成了压力。
第一财经:有操作解决方案吗？
(中小企业需要更公平的融资环境)
李湛:我认为问题的关键在于改革。一方面，我们需要在市场上为私营企业建立一个公平的制度。具体来说，例如，你银行的贷款官员，他的激励或评估机制，甚至他的最终评估。如果激励和约束机制是公平的，我认为中小企业的融资会有很大的改善。
第一财经:对于刚才提到的这些中小微型企业所面临的问题，你认为是否应该降低这些国有金融机构的利润率，以防止它们在经济低迷时期为这些原本需要资金的企业获取太多的利益，那么你认为有什么办法呢？
(金融机构获取超额利润)
李湛:从宏观结构来看，我认为主要是金融体系，特别是因为我们在间接融资方面比较稳定，尤其是银行。由于我们国家银行的存款和贷款之间的差异，我们说我们在大国中有最高的利差。如果贷款利率相对较优惠，将直接为这些实体的中小企业融资。首先是融资的便利性。第二是降低我的融资成本，这将给中小企业，甚至一些上市公司，一些利润空间直接给他。从数据中，我们还可以看到深圳证券交易所和上海证券交易所的所有上市公司。我们可以看第一位也是最有利可图的，也就是说，我们的银行利润最高。所有这些上市银行，尤其是四大国有银行，都有最高的利用空间，可能是整个上市公司中比例最大的。因此，也可以看到，如果金融体系吃得太多利润，其他上市公司的利润会少得多。
第一财经:从这个角度来看，LPR明年能够适当降低价格吗？
李湛:我认为在正确的时间这样做是可能的。
第一财经:在这种情况下，也允许这些大型国有金融机构释放一些空间。
(利率中心下移以支持融资成本降低)
李湛:是的，这是一个相对的比例，也就是说，你是在为企业贷款的这一部分融资，或者你已经减少了你的一些理财产品，当然，我们也可以清楚地看到，过去社会上一些大型理财产品有很高的回报率，中长期回报率超过5%。如果整个社会的中心就是这样一个中心，我们实际上看到中央银行的中心也在慢慢下降。我们看到国债市场的利率也在缓慢下降。在这种情况下，它实际上应该从投资者和个人或银行的金融产品中降低。当然，存款利率原本相对较低，但与这种大价值金融产品相比，这个数额其实很大，成本也在下降。在这种情况下，如果银行实际上两者都减少了，那么它的盈利空间实际上并不是很大，但总的来说，我们可以说实体制造企业的融资成本将得到大力支持和降低。
第一财经:事半功倍
李湛:是的
第一财经:你的报告还提到，如果明年房地产投资可能下降，基础设施投资将抵消部分下降趋势。你认为明年基础设施将在多大程度上推动中国经济向前发展？
(基础设施投资对冲对房地产的下行压力)
李湛:我们前面说过，双轮驱动基础设施和房地产，当然，在“住房不投机”的情况下，房地产足以保持增长率，所以这是驱动经济的最大引擎。在投资方面，我们主要关注基础设施，但基础设施确实存在一定的隐患，也就是说，你需要钱来投资任何东西。过去，投资的主体必须是地方政府。现在我们可以看到地方政府仍然对整个债务有很大的限制。此外，我们还必须为地方政府许多部门的债务负责人的生命。在这种情况下，这意味着一方面，大多数地方政府的负债率很高，他别无选择，只能借大量增量资金投资增量基础设施，因此这是一个很大的制约因素。因此，我们可以看到，包括今年在内的特殊债券的审批工作最近也加快了，中央政府对地方政府的转移支付也在增加，所以这个板块将支撑地方政府这类资金的实力，从而增加对地方基础设施的投资。
第一财经:那么明年基础设施投资的增速将会缓慢回升？
(基础设施投资明年将略有回升)
李湛:我们认为是这样，包括中央政府对地方政府的转移支付，包括地方债券，地方城市发行的债券总量也在增加。我认为这一增长将使他能够增加对基础设施的投资。
第一财经:我们看到你也提到了我们目前的所有政策，包括你刚才提到的货币政策、财政政策和反周期控制政策。事实上，它的目的是支持经济。它可能比以前增长得更快，而且也不是那么快。我们必须接受这个增长率。
(旨在支撑经济增长的反周期宏观调控政策)
李湛:事实上，在过去的30年里，我国已经有了30多年的快速增长。因此，在增长过程中，我们现在谈论的是换挡。我们想要高质量的产品，我们想要新旧动能的转换。从高速到中速，我认为在中速，比如说5%左右，你可以保持大约10年的增长，甚至可以继续放松。在4%~6%的范围内，我们保持了大约10年的增长率。我认为这对中国整体经济结构的调整和经济素质的提高有很大的帮助。然后我也提到过，例如，中国有相对较大的地方政府债务存量，包括我们的M2。我们不需要推进原有的高投入经济模式。我们需要进行结构改革。我们必须对这种正常稳定的中速增长进行结构调整。
