2019年中融信托营收_ 同济堂借壳增发价倒挂，投资人、中融信托、盛世景美梦变“噩梦”

惠凯鸿侃财经

同济堂于2016年通过现金发行在股票市场上市。增刊原价为6.39元，中融信托、盛世静等知名机构参与其中。随着时间的推移，同济堂目前的股价只有4元左右，这与最初的提价明显颠倒，使得当年参与固定提价的参与者数量难以减少。例如，在2018年1月为期3年的信托计划到期后，中国金融信托集团在通济堂的第80号信托计划将延长至现在超过

家信托计划投资者认为，中国金融信托最初的尽职调查被高估了。估计估值范围是当前二级市场估值的2倍以上，基金管理权委托给盛世静资产，导致被动退出。对于盛世静，中融信托也不满意其减持安排，这可能代表信托计划对盛世静的责任。

一级和二级市场下跌

同济堂借壳控股中融信托，盛世敬

从受欢迎、火爆到价格反转、普遍亏损，一级和二级市场自2015年以来的市场形势如同过山车由于监管宽松、创造财富效应强，上市公司固定增长规模自2014年以来大幅扩大。融资规模从2014年的6000多亿元突破到2015年的1.2万亿元，2016年进一步增加到1.69万亿元在搜索引擎优化市场规模不断扩大的同时，杠杆融资、渠道嵌套、自下而上的协议等方法也很受欢迎。大量机构参与了“百花齐放、火烹调油”的市场。例如，银行和其他机构提供优先基金，证券交易商/基金/信托机构和其他机构提供渠道。

然而，自2017年以来，随着a股大幅下调，新的再融资监管和新的减持监管相继出台，“只看预期，不看基本面”的理念已经被价值投资所取代。许多基本面不佳的鼎增公司股价暴跌，股价下跌节奏中断。投资者、机构和上市公司相互指责。

通经堂就是一个典型的例子它的前身是饮料巨头嘉士伯控股的啤酒花。该公司于1997年上市。乌苏啤酒是它的主要产品。2010年后，企业陷入增长缓慢的困境，真正的控制者试图出售它。2015年4月，啤酒花宣布了一项重组计划，以总计61.27亿元的额外现金购买通糖药业100%的股权，并配套融资16亿元。同期，啤酒花以5.44亿元的价格将其在乌苏啤酒50%的股份出售给嘉士伯。重组后，同济堂实现借壳上市后者的主要业务是中药和医疗器械的生产、营销和批发，拥有近5000家连锁药店，一度位居行业前三名。

在2015年4月公布的借壳重组计划中，股权交易的股价确定为每股6.39元，配套融资价格为每股6.8元重组参与者中，除通融控股外，还有深圳史圣金坚股权投资合伙公司、西藏自然路健康投资管理有限公司、新疆史圣新金股权投资合伙公司等。另一方面，参与支持融资的大型机构包括北京东方国润投资基金管理中心和北京容晖投资管理中心。仅这两个机构的参与规模就超过5亿元。值得注意的是，根据调查，深圳史圣金坚、新疆史圣新金、新疆史圣金昆的执行合伙人均为深圳史圣京京投资有限公司这三家有限合伙基金中的LP还包括中国金融信托、陆家嘴财富和长城嘉信资产等机构。

盛世敬是一家资产管理集团公司，曾以体育和一流半商业闻名。它是中国首批获得首次公开发行网上询价资格的34家私募股权基金之一然而，在过去两年里，它也遇到了“退出困难”。在《红周刊》此前报道的“北信瑞丰资产管理有限公司踏上雷霆星河互联、私募股权退出难扰行业”和“中天能源海外并购交错、英达资本和AVIC信托”文章中，史圣金管理的资金分别投资于天马公司实际控制人控制的星河互联和中天能源并购项目。时代变了。天马公司的实际控制人徐茂栋受到中国证监会的处罚，中天能源负债累累，陷入混乱，两家上市公司都是ST

对此，盛世敬表示，盛世敬管理的股票基金已经退出中天能源借壳长白集团。对于中天能源海外并购基金提交的标书，上市公司中天能源已宣布其全资子公司正在进行现金收购，并正在积极推广。星河互联项目也以各种方式退出。中天能源上述海外M&A基金的一部分来自英国首都。英国资本的一位客户告诉《红色周刊》，他对英达史圣中天的M&A资本管理计划已于今年年中到期，目前尚未撤销。

在借壳的有利刺激下，同济堂在2015年恢复交易后，股价也从8元左右升至29元以上。从那以后，股票价格一直在波动和下跌。截至2018年底，最低价格已降至3.66元。重组和配套融资参与者的持股价格是颠倒的。同济堂的公告显示，目前机构投资者持有的大部分股票没有减持。例如，两名史圣新金投资者透露，迄今只有不到15%的本金被收回。

投资者质疑中融信托未能履行职责:

估值过高，受托人角色缺失《红色周刊》

记者了解到，为了参与同堂借壳，中融信托当年发布了第80号集合信托计划募集资金根据投资者向《红色周刊》记者提供的宣传资料，中融信托每年收取3/1000的固定报酬，基金经理每年收取2%的管理费，上市后，基金经理有权提取超过15%的基金收入作为业绩奖励。根据

中融信托提供的推荐材料，当时医药行业的平均估值是市盈率的27.9倍，中位数是市盈率的40.3倍。在同堂控股承诺的最低利润增长率下，2016年相应市盈率为15倍，2017年为13倍，2018年为11.34倍。本次重组和增发的估值为市盈率的13倍，假设投资期为2.5年，理论上减持股份后的回报率相当于本金的2-3倍，即信托层面的年回报率为30%-60%对此，盛世敬表示，盛世敬并未参与投资者的筹资工作，也不对宣传材料的内容负责。

朱槿80号原定于2018年初到期，有效期为2 1年信托计划也将在2017年年中解除，但在新的减持规则的影响下，《红色周刊》记者在2018年1月获得的公告显示，中融信托宣布朱槿80号将进入展期，“直至所有信托资产实现”那么，降价失败的症结是什么？除了新的减让规则的影响之外，还有过高估计同济堂估价的问题。《红色周刊》记者注意到，在中融信托路演材料中，预计估值数据将在市盈率的25倍至50倍之间，“采取保守的35倍静态市盈率”，信托投资者的年回报率也将在26%左右然而，以a股医药流通领域和九洲通为例，这两家公司2015年至2018年底的市盈率分别为33/50、27/44、20/25和15/21倍。目前的估值已经收敛到市盈率的16倍左右，二级投资者给出的估值也逐渐缩水。作为一家非行业龙头企业，通融不能享受龙头溢价，其估值目前已从近100倍降至不到12倍。这也导致了固定价格上涨和市场价格颠倒的尴尬局面。虚拟的高1.5级折扣空间不等于真实值的安全缓冲。

在投资者看来，上述利润预测依据是不充分的，只有合同表明存在损失风险，但没有充分表明估价风险虽然中融信托是一个筹资机构，但基金的管理属于盛世静。“只要盛世敬不出售股票，这种信任就无法实现，”投资者邵告诉记者。

已延期近两年，很难通过二级市场长期继续降价。对此，投资者认为通融的大股东应该履行协议。根据投资者向《红色周刊》记者提供的宣传材料，如果上市成功，但回报率很低，同济堂的大股东将提供一个自下而上的承诺:根据本金和年回报率的15%弥补差额。然而，《信托合同》只规定了上市失败后的承诺，并没有规定上市后的情况，这正是投资者与中融信托之间的纠纷之一在史圣·金担任全科医生的三只基金中，史圣·金昆的减持速度最快，并在2018年6月之前退出了前十名股东。史圣·金坚和史圣·辛金的减持速度较慢，截至今年9月底仍位列前五名。一些投资者质疑盛世敬此举涉嫌不公平对待所有投资者的利益。此外，圣士敬管理的上述三只基金持有通济堂总股本的12%以上，退出基金面临更大困难。

中融信托也反对盛世静的上述操作据中融信托10月份发给客户的一份文件显示，中融信托“多次代表信托计划提出异议”，并认为史圣金“减持同济堂股份的操作不当”——它首先减持了其作为执行合伙人的另一家合伙企业持有的同济堂股份。中融信托可能会代表信托计划向盛世静索赔

但是，关于中融信托的声明，盛世静认为中融信托的声明不符合事实。合伙企业成立时，有明确的投资和退出协议，盛世敬按照合伙协议的约定管理基金盛世敬一直与中融信托进行友好沟通，推动该基金的退出。“盛世静在与合伙制LP沟通后，正在推动减持股份，”盛世静已经按照合伙制协议充分履行了基金经理的义务，三只基金没有受到不公平待遇。"

的价格上下颠倒，退出困难，管理层指责信托公司和经理不履行职责，所有这些都与几年前的乐观形成鲜明对比。在2017年7月盛世敬的新闻稿中，公司声称“在董事长吴文敏的领导下，准确定位了高质量、高回报的投资项目，直接参与了100多家企业的投资...东方电网、同济堂和中天能源的投资案例更受到业界的好评。”当时，盛世敬在通济堂的投资实现了84%的账面收益如今，同济堂和中天能源的股价已创下借壳以来的新低。同济堂也受到负面影响:大股东同济堂控股已经承诺了几乎所有的股份。由于与中国科学院的争议，后者申请冻结同堂控股持有的同堂33%的股份盛世敬的筹资能力也呈现出前高后低的趋势。基金行业协会的不完全数据显示，盛世静及其关联私募股权公司管理的100多只基金中，大部分是在2017年之前成立的，而盛世静还透露，“盛世静及其关联私募股权公司自2018年以来已经成立了20多只新基金”

上述固定增量投资者未来将如何退出？

一些投资者认为，中国金融信托作为信托计划的管理者，应该出面帮助减持或敦促盛世静加快退出。《红色周刊》记者了解到，今年10月，经过一年半的延期，中国金融信托终于召开了受益人大会。会前，中融信托提出了一个计划:将信托类型从“不可赎回”改为“可赎回”；中融信托将向管理合伙人史圣京提交赎回股份对应的股份数量；盛世敬将根据赎回条件减持股份。然而，邵先生透露，中国金融信托公司也希望免除其延期的责任。上述计划的投票结果将于11月5日前后统计。同时，中国金融信托基金也将向中国银行业监督管理委员会报告结果。然而，上述安排也让包括黄女士在内的一些投资者质疑:在没有商定期限的情况下，将减持选择权留给投资者和盛世静之后，投资者何时才能完全退出？

《红色周刊》记者就此纠纷采访了中融信托中国金融信托相关官员表示，他们目前正处于投票结果的前夕，无法回复。公开信息显示，在过去的两年里，荣信已经踏上了南京建筑公司的债务泥沼和圣高盛的质押业务等。

中融朱槿80号于2015年发行，当时正值证券信托发行高峰期。但是现在，证券信托已经被边缘化，信托公司在股票质押业务中频频出手。证券投资信托有前途吗？对此，一家中央企业信托公司的人士表示，证券和信托行业未来仍有合作空间。例如，在传统的结构化分销业务中，信任计划在条款设计方面仍然具有一定的优势。在创新业务层面，通过信托投资证券公司的收益凭证是今年逐渐出现的一种合作业务模式。

事实上，同济堂的提价纠纷案并不独特。市场上类似的颠倒固定价格上涨的情况已经非常普遍。风能数据显示，在2015年至2016年的549起固定增长和重组事件中，有430起处于固定增长价格和市场价格之间的颠倒状态。长寿退休、天盛娱乐等极端案例面临严重退市危机，而*圣彭其、圣中南等20多家公司的市场价格低于2元。这些公司的市场价格仅为固定提价的1/15至1/3，超过210个固定提价计划的市场价格不到附加价格的一半。仅在2015年至2016年公布的固定增长计划中，倒挂状态的资金就超过9000亿元。