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金融联盟(上海，记者万家丽)11月8日，中国证监会就修订后的《非上市公司监督管理办法》和新起草的《非上市公司信息披露管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，全国证券转让公司也就新起草和修订的6条自律规则征求了市场意见。内容包括选择层的选择标准、公开发行、持续竞争交易机制、投资者适宜性管理要求、董事会转让要求等关键点。
1。市场价值是进入市场的选择标准的核心。这些要求是围绕盈利能力、增长、市场认可度、研发能力等设定的。所有这些都大大低于科学委员会的上市条件和创业板公司的平均水平。选择层实行持续竞价机制，创新层和基础层的竞价匹配频率适当提高。
2。新的第三届董事会引入了公开发行制度，允许上市公司向未指明的合格投资者公开发行股票，并辅之以赞助和承销制度；允许公开路演和询问；发行人可能尚未盈利；新三板定向发行取消了35名新股东单一融资的限制，允许小额信贷实行自营发行
3。已在新的三级选拔板上市一年以上的企业，可以申请转让板上市；要申请在转让委员会上市，必须遵循内部决策程序。证券公司应当发起申请，并向交易所提交在转让板上上市的申请。未经中国证监会批准，交易所应当审查并决定是否批准上市。
4。投资者访问标准分别为选择层、创新层和基础层设置，选择层的阈值最低。引入公共基金和其他长期基金投资新的三级市场
5。将在选定的层级实施持续投标，在创新层级增加匹配频率。同时，基层公司和创新层公司可以在电话拍卖或市场上选择自己的交易方式。设定差异化信息披露要求，严格监督选择层。
对于新三级选择层的公开发行，发行主体仅限于已在新三级选择层上市一年的创新层公司，并符合进入该层选择层的相关标准。
东北证券研究总监傅立春认为，此类公司已经在新的第三板上市一段时间，通过对早期市场的规范化监管，有助于提高入选公司的整体素质。在发行定价方面，结合新三板市场投资者的结构和现状，上市公司可以独立与主承销商协商，采用直接定价、竞价和询价的定价方式。股票发行的价格、时机和规模由市场决定，充分发挥市场定价功能，合理配置资源。
值得解释的是，由于流动性差、交易不活跃和退出渠道不畅，以前的三板市场缺乏市场定价功能。可以看出，这次在选择层的交易系统方面，选择层实现了连续竞价，创新层基础层增加了匹配频率。同时，基础层公司和创新层公司可以自行选择电话拍卖或做市商的交易方式。
东北证券研究主管傅立春认为，在选定层级的连续竞价的初始阶段，原做市商可以作为自营投资，并在随后的混合做市商阶段与企业进行讨论。通过参考创新板，所选层的投资者阈值可以设置为500，000，创新层和基础层可以分别调整为100万和300万。公共基金可以直接进入选定层级的二级市场进行交易。选择层的特殊规则是指上市公司，规范标准可以完善。板转移机制可以与创业板改革相结合，首先探索板转移到改革中的创业板。
未来选定层级筹集的平均资金额是多少？这会对主板基金产生分流效应吗？
UIC证券研究所新三届董事会负责人彭海认为，增加直接融资比例将限制资金流向主板。
根据联合新闻证券研究所的数据，自2018年以来，675家创新型企业中有204家增加了资本，总额为168.38亿元，平均为8254万元，中位数为2364万元。同时，自2018年以来，创业板成功发行了69只股票，募集资金中值为5.25亿元，最低募集资金为2.24亿元。
彭海估计，选择层筹集的资金平均数量在创新层和创业板之间，首批科技板块和创业板的数量不会超过30家。第一批选定层级的融资额度不超过100亿，与沪深交易所的交易额相比非常有限。同时，与2019年10月底完成的220亿总融资规模相比，所选层级的融资额及其对基础层级和创新层级的驱动作用，新层级的整体融资额下降趋势将完全逆转，从而有助于增加直接融资比例，有助于企业发展。
UIS证券研究所新三板所长彭海认为，改革可以加强新三板市场的交易定价，促进改革以吸引长期资金。
此外，未来所选层级的总体估价水平是多少？
彭海认为，预计选定层级的总体合理估值将介于当前创新层级和未来成长型企业市场之间“与海外市场的多层次资本市场建设相比，德国的多层次资本市场在定位上与中小企业板相似台湾市场是新兴股票市场的主要特征，是台湾证券交易所和柜台市场的预备市场。目前，新兴股票市场的中位市盈率(不含负值)为14.23倍，而场外股票市场的中位市盈率(不含负值)为17.39倍，估值差异约为22%
值得注意的是，修订后的《分层管理办法》规定了选择层的进入条件，包括市值条件、财务条件、股权分散条件和监管要求，总体上遵循“市值匹配原则和金融稳定要求”
傅立春认为，进入选择层的四套标准是基于新三块板的错位开发，并参照科学板模板，整体全面、实用。标准1:最近一年净利润不得低于2000万，净资产收益率不得低于8%；标准二的增长率不得低于25%；对于标准3和4，市值标准可适当下调至6亿和10亿，财务指标也将相应调整，以支持和鼓励更多科技创新型企业发展。
