贸易企业减税_ 关于减税、就业率和贸易摩擦，听亚特兰大联储总裁拆解三大宏观迷思

[“开封透视”是惠生金融地平线金融首席经济学家陈凯丰在界面新闻中设立的专栏。基于第一手经验和信息，它从华尔街传递了一个全新而独特的全球宏观视角]

亚特兰大联邦储备银行是美国第六大联邦储备银行。成立于1905年，负责美国从乔治亚州和阿拉巴马州到田纳西州、密西西比州和佛罗里达州的经济和金融监管。它在美联储系统中扮演着非常重要的角色。该地区的经济总量约占美国国内生产总值的1/6，与印度或意大利相似。该地区包括美国最重要的物流、运输、能源和医疗保健行业。亚特兰大的杰克逊机场20年来一直是世界上最大的机场，每年有超过1.08亿乘客。

因此，了解美国经济增长和宏观数据对于纽约大学邀请亚特兰大联邦储备银行行长贝尔蒂克到纽约进行晚餐交流非常重要。贝尔蒂克曾经是大学教授很长一段时间，他对城市发展，特别是低收入社区发展的研究非常深入。他演讲的内容是“从细节出发的宏观经济分析”，角度非常新颖，结论也非常新颖。他主要提到宏观条件的变化，如减税、低失业率、贸易摩擦等。为什么他们没有产生预期的结果？包括减税，并没有加速经济增长？为什么极低的失业率没有导致通货膨胀率上升？为什么贸易摩擦没有对美国经济造成负面影响？在货币政策对低收入社区和人民的影响方面，他也有非常独特的观点。

首先，为什么减税不能加速经济增长？

亚特兰大联储历史悠久，对美国宏观经济的研究极具创新性著名的实时国内生产总值更新数据来自美联储定量经济研究中心。GDPNow数据每周五发布一次，包括13个子指标，每天涉及最新的宏观数据，包括库存、消费、投资、贸易等。应该强调的是，这是一个实时更新，因此不属于美联储的官方数据报告系列。可以说，2008年金融危机后，反思的一个主要教训是宏观数据更新太慢季度国内生产总值增长需要在季度结束后一到两个月公布。从2011年开始，亚特兰大联储试图提供实时数据。到2014年第一季度，它将正式启动并每周更新。美国金融市场和投资者对宏观数据的反应将以更快的速度定价，这也将有助于减少市场风险积累。近年来，美国经济增速明显从2018年的3%左右放缓至今年的2%左右。

众所周知，白宫在2017年底通过了一项大规模减税法案。其主要目标是刺激经济，特别是通过对企业减税来增加企业投资。减税法案通过后，许多研究人员预计公司对美国股票的投资将加速，经济增长也将加速。但事实上，美国2018年和2019年的宏观经济数据显示，预期目标尚未实现。事实上，美国企业的投资增长率在减税后变化甚微，今年甚至出现负增长。

199贝尔蒂克总统提议从细节中寻找原因。亚特兰大联邦储备局的一项研究显示，减税后，许多企业将盈余资金用于以下目的:回购股票、股息、员工奖金、增加福利、增加工资、偿还银行贷款或债券，以降低企业的杠杆由于大、小企业的股东和管理层更加注重企业的财务结构和劳动效益，减税对投资没有什么激励作用。

亚特兰大联储主席贝尔蒂克在纽约大学货币市场俱乐部发表演讲。照片来源:陈凯丰

第二，为何低失业率不会导致通胀？

美国的失业率目前处于60年来的最低点许多宏观经济模型认为，美国目前的失业率低于“社会自然失业率”在如此低的自然失业率下，该模型预测美国的工资增长压力将会很大，从而导致通货膨胀率迅速上升。然而，目前的通胀不仅没有上升，而且密歇根大学消费者研究的长期通胀预期仍在下降。如何解释这个问题？

亚特兰大联储的研究再次从细节入手，分析了美国大量中小企业的薪酬和福利状况，并提出了自己的意见。2008年的全球金融危机对美国企业家，尤其是中小企业主打击非常大。尽管大企业复苏迅速，股市创下新高，但大量中小企业的复苏仍然非常缓慢。这些中小企业在美国劳动力市场的就业占美国劳动力市场的90%，它们的工资增长决定了美国的工资增长尽管就业市场相对紧张，但中小企业更愿意通过其他方式争夺员工，而不是提高工资。他们提供灵活的工作时间(包括在家工作的可能性)，增加每年的假期数量，增加福利，如提供更好的医疗保险，在办公室提供食物和饮料，为员工继续学习提供奖学金和培训计划等。可以说，劳动力市场福利的这些详细增加弥补了工资压力，因此社会通货膨胀没有上升。

第三，为什么贸易摩擦对美国经济影响甚微？

自2017年以来，美国与世界主要经济体之间出现了贸易摩擦，包括与欧盟的贸易谈判、北美自由贸易区的重新谈判以及与日本等亚洲国家的贸易摩擦。许多媒体和经济学家担心，这些贸易摩擦将对美国经济产生负面影响，甚至导致美国陷入衰退。事实上，各种宏观数据显示，贸易摩擦对美国实体经济影响甚微。对此，ATLAS美联储的研究也提出了独特的意见。

值得一提的是，亚特兰大联邦储备银行、芝加哥大学和斯坦福大学的研究部门开展了一项全国商业不确定性调查(SBU)研究方向涵盖美国的大、中、小型企业，以及除美国主要沿海城市之外的中西部和南部的经济腹地。调查的主题是未来一年投资、就业和营业收入的增长。

关于贸易摩擦，一个重要的细节是美国的中小企业与它们几乎没有贸易关系。媒体非常关注美国大型跨国公司的收入和利润，以及全球贸易摩擦对物流系统的负面影响。然而，从投资、就业到物流，美国经济中的中小企业与国际贸易关系不大。许多企业主给研究人员的反馈基本上是“贸易摩擦是一个全国性的新闻问题。我的业务很正常，与雇佣员工、销售产品和提供服务无关。”这些实证结果证实，经济增长对贸易增量几乎没有影响

也有详细的研究证明，目前的贸易摩擦主要发生在工业产品、耐用品、钢铁和其他工业原材料(资本货物)上，这使得更换供应商变得更加容易。消费品关税的增加非常小，因此对实体经济中消费或就业的影响相对较小。其次，如果贸易摩擦加剧，可能会产生实质性的负面影响。

作者与亚特兰大联储主席贝尔蒂克合影。照片来源:陈凯丰。

会议后，作者还与贝尔蒂克教授进行了一些交流。他的观点是研究宏观经济，不仅是模型预测，还有详细的数据。同时，他的学术背景是宏观经济学，哈佛大学经济学和心理学本科学位，斯坦福大学经济学博士学位。他长期研究社区发展，包括城市规划、低收入社区的房地产开发等，并担任加州一家社区发展投资公司的高管。与许多对货币政策有长期学术研究的美联储高级官员不同，他有长期的社区工作经验，尤其是在低收入社区。

，作为美联储公开市场委员会(FOMC)的成员，在货币政策决策中更加关注对贫富差距的影响。他指出，过于宽松的货币政策可能导致金融资产和房地产资产价格上涨过快，这将对低收入人群产生巨大的负面影响。例如，亚特兰大市中心的地价飙升后，许多穷人可能负担不起，将被迫搬出去。这些人可能无法在市中心工作，因为他们通勤距离太远，即使他们有工作，因为他们搬到了远郊。这些观点和长期生活在象牙塔中的宏观经济研究专家的观点和经验大相径庭。可以说，他对货币政策的观点比美联储的许多FOMC成员更强硬。

(陈凯丰博士，美国惠生金融地平线金融首席经济学家，纽约金融论坛(NYFF)联合创始人，也在纽约大学、纽约佩斯大学和西班牙巴塞罗那商学院纽约中心任教这篇文章只代表了作者的观点。)