降准后LpR什么意思_ LPR、降准、专项债……稳增长政策还有哪些工具值得期待

《宏块》是联合证券高级宏观研究员张德礼在界面新闻上开设的专栏,分析宏观经济形势

9月27日,中央银行网站发表了货币政策委员会第三季度例会的通稿。 比较二季度定期会议稿件,中央银行对经济形势的判断将更加谨慎,预计二季度稳定增长政策将有利。

为了确定政策目标的组合,在稳定增长方面给予了更高的权重,主要基于以下几点

第一是“经济下行压力增大”。 鉴于7月末政治局会议的提议法继续下去,7月的政治局会议到现在为止隔了将近2个月,中央银行正在进行这样的经济调整,决策层认为这个时期经济有可能没有好转。 8月份生产和需求两端的经济数据同步减弱,9月份高频指标显示增长动能持续衰退,经济未出现稳定的迹象。

二是调整了“逆周期调节”的表现。 在第二季度货币政策委员会的例行会议的原稿中指出“适时适度地实施逆周期调节”,这次会议调整为“增大逆周期调节能力”,明确了中央银行应该追加逆周期政策的想法。 中央银行作为我国宏观经济调控的主要部委之一,未来政策的调整,在宏观调控框架下,代表了整个政策制定层的观点。

三是“全面做好六稳定工作”。 第二季度货币政策委员会例行会谈到“更加稳定的就业、稳定的金融、稳定的对外贸易、稳定的投资、稳定的期待”,进一步比较“更加”和“全面”,明显提高了对六稳定工作的迫切性和推动力。 房地产全面紧缩,地方债务严格监管基础设施投资回弹空间,外贸环境存在较大不确定性的,政府应加强政策引导稳定需求。

降准后LpR什么意思

7月的政治局会议,是政策转变的开始。 8月底召开的国务院金融稳定发展委员会第七次会议说“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”,稳定增长的信号更加明确。 9月4日召开的国务院常务会议,针对稳定增长,及时运用普遍下降标准和方向下降标准等政策工具,加快地方债券的发行和使用等,进行了更加细致的部署。 第三季度货币政策委员会例会可以看作是中央银行与下一阶段稳定增长工作的协调配置。

笔者认为,在未来稳定增长的过程中,对于货币政策,我们有什么期待呢?未来货币政策的逆周期调节,有可能以以下两点为中心展开。

第一,通过LPR报价改革,降低实体企业融资成本。 LPR报价机制改革后,已经报价两次,一年的LPR报价率下降0.11%,最新为4.20%,与同期MLF仍有0.90%的差距,还有压降的馀地。

本次货币政策委员会例行会议的原稿明确指出“坚持以市场化改革方法促进实际利率水平的明显下降”,同样指出“完善贷款市场的估计利率形成机制,推进实际运用。” 两者都应该降低LPR估计利率,实际借贷时,贷款利率必须与LPR估计利率阶段性联动。

LPR报价机制改革后,报价明细行每月报价一次。 笔者预计,在今年第四季度的三个月内,一年期的LPR报价率可能会进一步下调2~3次,整体下调幅度可能会达到0.10%以上。

其次,为了降低商业银行的综合负债成本,预计第四季度全面有宽松的货币政策,减少概率大于减少率。

LPR报价改革降低了实体企业的融资成本,相应地降低了商业银行的收益。 但是,在存款分流压力下,商业银行容易降低储蓄成本,通过LPR报价改革降低实体融资成本,是以压迫商业银行利润为代价的。 虽然短期内可以推进,但如果继续压迫商业银行的利益,很难进一步降低后续的LPR报价率。

因此,有必要通过宽松的货币政策工具降低商业银行的负债成本。 但是,与主流观点引人注目的MLF利率下调不同,为了降低商业银行的综合负债成本,下调是必要的。

另一方面,可以降低水平的商业银行降低负债成本的效果更为显着。 目前商业银行债务以存款为主,根据中央银行的公告,9月份允许释放9000亿美元的资金,可以削减银行成本150亿美元。 商业银行债务中MLF所占比例低,不足2%,而且降低MLF利率只有增加,每月降低4000亿MLF,MLF利率按5个基点(即0.05% )计算,降低MLF利率只会降低商业银行债务成本,效果大幅下降。

另一方面,第4季度的CPI突破3%的概率高的事件,MLF利率没有下调的基础,但是下调基准受到的干扰相当小。

货币政策除了加大逆周期的调节外,预计财政政策也会有利,刺激终端需求的政策也会出现。

财政政策之前时间的争论焦点是2020年地方债务额在今年第四季度之前能否发行。 最近,这方面的争论声音减弱了,官方能否早期发行还不明确。 笔者个人的观点是,由于中国地方债务实行限额管理,如果全国人大或其常委没有提高今年的限额,在今年第四季度按照明年的限额发行地方债务,将会突破限额,因此有法律上的制约。

今年第四季度财政政策的基础经济,更有可能的是,前一年使用剩馀的1.13兆元特别负债额,加快发行,倾向于重大建设项目,将募集的资金作为资本金投入建设领域,筹措银行贷款等负债资金,开展建设项目。

我认为需求方刺激政策除了基础设施外,还有两个可能的方向。

一是刺激汽车消费,汽车产业链对经济的影响仅次于房地产产业链,通过降低增值税税率、增大报废补助等方式扩大汽车需求,低于刺激房地产的成本,副作用少。

二是房地产管制的基调是“不炒房”,但在“城市政策”框架下,地方政府有一定的自主权。 一些城市已经放松,如贵阳降低公积金贷款的申请要求,然后地方政府放宽户籍制度,降低地方人口买房所需的社会保障年限,调整限定销售政策等方式,推迟房地产销售和投资的下滑。

总体来看,目前正在稳定增长,未来的政策值得期待。 货币政策在继续降低LPR报价利率的同时,通过货币政策工具降低商业银行的综合负债成本,CPI通货膨胀压力下降的概率也在下降。 财政政策的重点可能是利用往年盈馀加快发放特殊债务,倾向于重大建设项目。 需求方也加大底力,一个可能刺激汽车消费,二个是部分城市在“城市措施”框架下放宽土地。

(注:本论文只介绍代表作者的个人观点。 责任编辑电子邮件地址:中ujing@结婚an.com )

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