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外汇天眼APP讯:进入设立年a股市场步伐越来越平稳，成绩优异的盘股强者坚持不懈，成绩差的盘股越来越边缘化，盘股的溢价刚开始出现，a股的美股化倾向越来越明显。
中国上市公司研究院范璐媛陈见南
2019年，科技和消费领导人上升如虹，一股趋势加快分化，核心资产成为年度热门话题，“a股美股化”再次成为市场话题。
什么是a股美股化申万宏源分析师2017年总结了“a股美股化”的三个主要特征: (1)行业内龙头股可以给予评价溢价，小盘股溢价开始平均回归。 (2)波动率下降。 (3)交换率下降。
参考上述标准，进入成立年的a股市场，大幅度下跌的交易日数显着减少，步伐越来越稳定的前证指数日均转换率已经连续4年下降到0.7%以下，比2009年的高度下降了近9成，接近道琼斯指数的0.4%左右的转换率。
从市场风格来看，成绩好的大盘股强者强，成绩差的小盘股越来越周边化，千亿市场价格股的评价折扣率10年来新下降，a股美股化趋势明显。
1、a股美股化特征:波动稳定，强者强，先头评价修正
特点1:a股波动稳定
美国股票在过去十几年的大牛市备受羡慕，道琼斯指数自2009年底以来累计超过3倍。 这样的牛市以慢动作、稳健的牛为基础。
据中国上市公司研究院统计，道琼斯指数2009年以来上升幅度最大的一年是2013年，上升幅度达到26.5%。 2013年整体来看，道琼斯指数仅在13个交易日上升幅度超过1%，9个交易日超过1%，上升幅度超过1%的交易日数在年中所占的比例不足10%。
近年来，a股的变动率也在下降，特别是上证50指数，体现了一定的慢动作特征。 总的来看，a股在急剧下跌的时代正在告别。 据中国上市公司研究院统计，截至11月底，上证指数一天涨幅超过1%的交易天数共计62天，占全年交易天数的比例为27.93%，接近十几年来的新低，仅次于2014、2016和2017年，比绝峰期下降了5成以上。
关于交换率，2009年以来，上证指数9年的日均交换率低于0.7%，从2016年到2019年连续4年的日均交换率低于0.7%，去年的日均交换率不足0.5%，接近道琼斯指数的0.4%左右的交换率。
特点二:大盘股的强者是恒强
美股牛市，更多为大盘股牛市。 数据显示，今年以来美股大盘股显着优于小盘股。 千亿美元市场价格以上的股票，从年初到11月末的涨幅中央值接近19%，50亿美元以下的股票涨幅中央值不足4%。
a股今年的表现与美股基本一致。 截至11月底，申万大盘股指上涨幅度为29.11%，中盘股指上涨幅度为24.32%，小盘股指上涨幅度为14.73%。 以同样的市场价格来区分，年初a股超过千亿元市场价格的股价上涨幅度中央值为16.41%，500亿元至千亿元市场价格区间中央值上涨幅度最大，18.2%，50亿元以下的股价上涨幅度中央值仅为7.51%。
超过千亿元市值的股票涨幅最大的是五餐液，超过155%。 500亿元到千亿元之间的股票中，4股倍增，分别为立信精密、牧原股、泸州老藏和中信建投。 其中，除中信建投外，3股最新市值千亿元以上。
大盘股强者强势背景下，小盘股越来越周边化。 年初至11月底平均产量不足千万元的股票，市场价格均不足50亿元的股票，日均交易额不足5000万元的股票中，85%的股票市场价格不足50亿元。
特点3 :大盘股的估价首次出现
不仅市场表现更好，美股市场大盘股比小盘股获得更多溢价。 据中国上市公司研究院的统计，美国股票千亿美元以上的股价收益率中值超过22倍，百亿美元以下的股价收益率中值不足18倍。
a股市场中小盘股风气长，小盘股评价高的企业接连不断。 近年来，这一趋势发生了很大的变化，大盘股的评价额开始出现溢价。
最新数据显示，千亿市场价值股票的股价收益率中值近18倍，比年初大幅上升，但小盘股票的评价仍为30倍左右。
千亿市场价值股票的股价收益率中位数为50亿元以下股票的一半左右，这一数据在近十年来创下了最高记录，意味着大盘股的估价比小盘股的折扣率低。 2015年，该比率仅为13%左右，千亿市场价格/股票收益率中值为15倍左右，同期50亿元以下市场价格/股票收益率中值为100倍以上。
2、a股美股化推动力:业绩分化、外资崛起、制度引导
a股美股化现象的背景是近年来上市公司基本面分化、外资发言权增加、退市趋势等多因素的共同影响。
驱动力1 :高质量发展时代核心资产基本面更好
龙头股强者恒强的根本原因是高质量发展时代，上市公司的业绩分化，纯利润集中在以核心资产为代表的头型企业。
2015年至2018年，“中国上市公司研究院核心资产50”股票营业总收入从4万亿元增加到6.3万亿元，增长56%归属母公司的纯利润从3209亿元增加到6240亿元，增幅达到94.5%，贵州茅台、恒瑞医药、中国国旅等前沿的10股纯利润倍增
伴随近年来核心资产业绩的高增长，对a股纯利润的贡献率也在提高。 2019年前第三季度，核心资产累计实现营业收入5.11兆元，占a股总营业收入的14.26%，属母公司净收入5636亿元，占a股总净收入的17.72%，比2015年增加近6个百分点。
核心资产具有比整个行业水平更高的收益能力。 2018年核心资产50个净资产收益率中值为18.84%，比全a股净资产收益率中值的7.12%高1.6倍，净资产收益率中值比2015年上升近2个百分点。
在高质量发展时期，企业内部增长能力对公司增长的重要性增加，核心资产作为细分行业领导者的崛起效应较大，带领未来增长和行业发展的潜力更大。
驱动力2 :外资发言权提高
近年来，随着互联互通、推进“入摩”、“入富”等一系列a股开放进程，外资在a股的发言权大幅度提高。
据中国人民银行统计，截至今年第三季度末，包括QFII、RQFII和通过陆股通道进入a股市场的海外投资者在内，国内股权资产总市场价格为1万7700亿元，比上年底增加了53.56%。 外资持仓市场价格占a股总市场价格的比例为3.25%，比上年末增加0.59个百分点，是继保险资金和公募基金之后持仓规模第三位的专业机构投资者，今年第三季度末外资持仓市场价格仅比公募基金少16%。
从外资构成来看，2014年以来新增的外资流入额大部分来源于北上资金持仓市场价格的增加。 目前北上资金持仓市场价格已超过1.26兆元，近3年超过6倍，占a股所有自由流通市场价格的5.3%。
外资是核心资产坚定的投资者，随着外资在a股发言权的增加，其投资偏好也对a股市场的整体投资形式产生了巨大影响。 现在北上资金中半数核心资产的持有率超过5%，而所有陆股通标中北上资金持有率超过5%的股票不到十分之一。
驱动力3:a股正逐渐迎来严格的监管政策
a股美股化倾向的背后离不开政策的引导。 作为资本市场改革的试验田，在科学创板试行的注册制下，公司发行的价格进一步市场化，新股“破产”现象再次出现在江湖。 同时，a股也迎来了最严峻的退市年。
据中国上市公司研究院的统计，今年以来被强制退市或者公告被强制退市的a股公司有12家，超过了过去3年从a股退市的公司总数，是近10年来最高的。
退市股票数量的增加与实施“面额退市”制度密切相关。 自去年以面额退市的第一股中弘股票以来，今年因股价连续20交易日收盘价低于1元而引起“面额退市”的股票小鸡已经退市，华信退市。
发行注册制度改革和退市趋势政策增加了成绩不良股的投资风险，使场内资金撤出相关股票，追求投资价值高的核心资产。
3、a股美股化趋势如何演变？
a股美股化趋势逐渐表现出来，而a股和美股在投资者结构、核心资产结构和交易结构上有很大差异。 这些差异可能预示着未来a股美股化持续演化的方向。
差异1 :投资者的结构存在差异
根据海通证券和国金证券的研究报告，2018年美国、日本、中国香港市场的个人投资者持有的市场价格比例分别仅为4.14%、4.59%、6.82%。 美国机构投资者市值达到93.2%。
相比之下，除法人持股后，目前a股国内专业机构投资者持仓市场价格比率仅为31.9%，个人投资者持股市场价格占流通a股的比率达到59.79%，近3年下降了10个百分点，但散户仍然是影响市场的主体，a股仍然是散户市。
差异2 :水龙头结构有所不同
a股和美股市场价格的先头和核心资产的构成有很大差异。 在美国股票市场价格排名前100名的企业中，信息技术行业公司为22家，市场价格为34%，金融、消费、医疗行业最高企业的市场价格分别为13%、24%、12%。
在a股市场价格排名前100名的上市公司中，金融业和消费业公司的市场价格比例分别为44%和20%，信息技术公司的市场价格比例仅为7.4%。 今年科技领导人迅速崛起，但a股领导人的市场价格仍存在很大差距。
纵向来看，过去3年的a股消费领导者领导牛，百强市场价格龙头股的消费业市场价格从2016年底的13.91%上升到现在的20.26%，最新的比例相当于美股。 美国股票过去3年最高市场价格上涨的是信息技术行业，市场价格在百强市场价格公司中比较3年前增加了近10个百分点。
差异3 :交易结构不同
近三年来，a股的市场价格、业绩和场内资金都集中在头部核心资产上，一股分化为两极，破廉纯股数占历史前列，一些成绩差的股票甚至出现了“仙股化”的特征。 但是，与美股相比，a股的两极分化才刚刚开始。
据中国上市公司研究院的统计，最新收盘价不足1美元的上市公司在全美股票上市公司中超过5%，而现在a股市场的2元以下的低价股票比率只有1.6%。 从退市率来看，近十年从美国三大板块摘录的股票超过2600股，与新上市的公司数量基本相同，近十年从a股退市的股票不足50股。
将来，注册制改革在创业板、主板市场全面推进，a股的“仙股率”和“退市率”有可能大幅度提高。
