2020年基建发债_ 新增万亿元专项债：基建的及时雨与小阳春︱实话世经

原题:新兆元特别债务:基础设施的时雨和小阳春，诚实的世经

“好雨知季节，春天会发生。 "最近，财政部2020年部分专项债务限额为1万亿元，2019年当年专项债务限额占2.15兆元的47%。

我认为2020年提前发行特别债务和2019年不同。 第一，资金从土库和棚户转移到基础设施投资。 第二，新债务于12月提前发放，最早有效。 第三，在缓解年负债节奏不平衡的基础上，短期方向性更加明确，意味着撬动杠杆，填补基础设施融资缺口。

随着后续1兆亿元的金额逐渐发行，投资落地，财政政策的逆周期调节作用将继续加强，支撑明年上半年基础设施投资的恢复。

提前投入特别债务，目的与去年不同

资金投入与2019年不同，国家明确规定2020年不得将政府地方特别债务提前发行额用于土地储备和房地产相关项目，1万亿元用于基本建设投资，用于基础经济增长。

到下达时，2019年的特别债务将于2018年12月末提前下达，新债务的发行将于2019年1月开始，但预计今年11月末新的限额将完全下达到地方，年内将开始发行新债务。

出于目的，2019年特别债务提前下调是为了缓和“上半年无债务、下半年高峰发行”带来的节奏不均衡，这次的政策指向在此基础上增加了新的意义。

从绝对量来看，这次提前提出的新限额超过去年，表明财政政策逐渐强化了逆周期调节作用。

从相对量来看，第四季度广义基础建设确实存在一定的融资不足，提前提出特殊债务是有效补充，也不是过度刺激。

从预算不足和实际赤字的角度来看，第四季度的建设资金不足依然存在

我们根据年GDP增长率推导出广义基础设施增长率，假设年经济增长率与前三季度相同，投资项目将2019年GDP增长率减少1.3%，即总投资增长率将达到5.3%，广义基础设施增长率将保持在约5%

值得注意的是，2018年以来，全国各地推进了固定资产投资统计制度改革，累计增长率与去年同期的增长率背道而驰。 考虑到上述差异，我们在推算过程中，推算了10月份追溯到2018年同比增加的基数，以此为基准推算了今年的固定资产投资总额。

同时，数据去除水分后，固定资本形成与固定资产投资总额的差距不断缩小。 要实现广义基础设施约5.0%的增长，第四季度广义基础设施投资仍需要约5.6兆元，但目前预算内的资金、自筹资金和其他资金来源难以弥补这一投资需求。 通过估算一般公共预算和政府性基金赤字情况，我们用两个口径推算了第四季度广义基础设施融资差距。 从预算赤字的角度来看，5%的广义基础设施增速对应的资金不足约为5300亿元。 考虑到实际赤字，应对的差距约为2000亿元。

特别债务于12月提前发行，乘数效应填补年内融资缺口

由于今年的特别债务发行先行，今年10月地方政府在2019年基本用完了特别债务金额，11月、12月陷入了没有债务的僵局。 因此，财政部在2020年提前提出了特别债务追加限额。

以去年提前发行8100亿元的特别债务额后的发行情况为参考，以类似的进度发行特别债务的话，预计12月发行新的债务1300亿元，上述限额在明年中旬之前发行完毕。 由于特殊债务的投资项目兼具收益性，特殊债务的追加限额提前下调，其本身不仅可以促进建设投资，还可以撬动社会融资，通过乘数效应激发建设活力。

11月27日，国务院表示，港口、沿海和内河航运项目资本最低比例从25%下调至20%，机场项目维持在25%，其他建设项目维持在20%。 按航空运输业在基础设施投资中历史所占比例计算，最低资本金比例为20.1%，在这种情况下最高可撬动资金规模2334亿元，与第四季度基础设施融资差距基本结合。

财政政策的未来将走向何方

按照规定，提前发放的追加额不得超过当年追加的政府债务限额的60%。 该番提前提出1万亿元的限额，占当年增加的限额的47%，未触及政策上限，财政未来的发展空间还有馀地。 我们预计明年的财政政策将维持连续性和稳定性，地方特别债务的年增加额将在3兆元左右。