国有企业混改完成_ 三大疑问待解！“国企混改第一基”嘉实元和的“后清算”时代

作者/倪静

廖莎

“国有企业混合第一基”——嘉实元和，即将于9月3日完成清算资金的发放。 但是，面向落幕，市场话题仍在继续。

争论点集中在最终确定的网络上是怎么产生的？ 与之前的价格下调了13%相比，是如何评价确定的呢？ 受让人是谁，为什么公布推迟？

作为业界首次直投股票创新的公开招募商品，嘉实元和诞生引起了很多关注。 其落幕争论点，正是创新产品的必然过程。

因此，关注嘉实元和清算，不仅是嘉实公司和公开招聘产品，后续公开招聘行业的类似产品如何完善产品设计和流程，充分揭示投资风险，充分保护投资者和管理者利益等重要环节。

一言以蔽之，此事招募业内许多人。

股票从什么来？

嘉实元是业界首个直接投资股票的公开募集基金，它很快就投资了人们羡慕的中国石化销售公司的股票。

这个产品是怎么制作的

故事始于2014年2月。

当时，中石化召开了第五届董事会第十四次会议，审议了“重组中石化销售业务，引进社会和民间资本实现混合所有制经营的议案”。 该议案允许后中国石化销售公司引进社会股东。

此后，百家以上机构中标争夺中石化销售公司股票。

同年9月12日，上市公司中国石化发布《中国石油化工股份有限公司子公司中国石化销售有限公司关于增资引进投资者的公告》，25家国内外投资者拟以现金合计1070.94亿元购买销售公司29.99%的股份。

根据相关招募说明书，外部投资者的购买价格是市净率的2.15倍。

嘉实基金获得“大钢笔”预订资格。

其旗下的公开招募商品购买了50亿元，持有销售公司的1.4%的股份

其控股公司嘉实资本以专家产品购买100亿元，持有销售公司2.8%的股份。

这成了这个资本故事的开端。

图纸:中国石化销售有限公司2014年增资引进投资者信息

一只手的公开招募，一只手的专家

获得贵重股份的嘉实系统机构将中石化销售公司的股份分为两部分。

其中嘉实基金预约的50亿元股份，将与嘉实元成立直投封闭混合型证券投资基金，预约中石化销售公司此次增资。

嘉实资本设立非公开招聘的专家产品，购买中石化销售公司此次增资。 包括嘉实元和理财计划1号、嘉实元和理财计划2号、嘉实元和理财计划3号等特定客户理财计划。

这些股票后来一部分被第三方公司的资产管理产品“包装化”，比如挪亚制作了一些名为“中石化股票系列基金”的产品进行销售。

很快，嘉实元和公募基金于2014年9月29日成立。 当时，嘉实元和的招募非常顺利，网上招募只需一天就超过了招募总额，提前结束发行，开始比例销售。

另一方面，嘉实元和专家的产品招聘也很顺利。 根据基金业协会的公示信息，嘉实元和资产管理计划1号、2号、3号相继成立，与嘉实公开招募产品的成立速度竞争“肩膀”。

据当时的证券时报报道，嘉实元和专家的汇率构成分为3部分，分别为预约费1%、年度管理费1%、年度管理费0.03%。 值得注意的是，收益超过36%的部分，业绩费上调取10%。

经理当董事，许多投资者入局

中石化销售公司相关产品，迅速成为市场热点。

2014年10月，根据上市公司青龙管业公告，公司以自己资金人民币2000万元出资预约歌斐诺亚投资基金的相应部分。

公告说，该产品渗透后的基础资产是中石化销售公司混合所有制改革的相关资产，其中包括嘉实元和3号资产份额。

同样，诺亚发行了很多相关产品。 相关产品的许多生存期为三年。 今后，这些产品多数还会持续3年，最新的有效期为2020年。

据天眼调查信息，2015年3月31日，当时嘉实基金总经理赵学军成为中石化销售公司的理事。 截至8月底，赵学军董事职位尚未更新变更信息。

优质资产

客观地说，与嘉实元的发行，使中石化销售这一优秀的未上市资产进入了一般大众的视野，这一点当时是非常重大的创立，也是普适资产管理的重要突破。

中石化销售公司资产如何优秀，嘉实元的招聘说明书可以证明。

销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的顾客资源，油品销售业务在国内市场占主导地位。

销售公司应用市场化手段深入推进运行体制和管理体制改革，充分挖掘销售公司品牌、网络、客户、资源等综合优势，逐步依靠完善的大数据系统支持，加强油品销售业务，发挥平台优势，发挥便利店、汽车服务、车网 扩大金融服务、广告等业务，提供综合服务，实现油非相互促进、油非相互作用，创造消费者信任、人民满意的生活场所。

据每日经济新闻2014年报道，当时担任嘉实基金总经理的赵学军在接受采访时，混合所有制改革第一位是中石化创出最高资产，收益良好，而且富有想象力。 经过测算，该产品风险有限，收益率理想。

预计收益由三部分组成。

“50%的债券在3年内持有到期债券，年收益率约为5.3%~5.5%，除杠杆外，除融资成本外，费用为6%，另外，50%的中石化销售公司股票的分红率非常高，预计每年分红4美分。 两部分加起来的年收益率约为5%左右。 另外，部分收入来源是中石化销售公司上市的选项。 2014年的股价收益率是12倍，将来上市发行价格的评价上升到30%~40%，基金本身置于15%左右的收益率空间中”。

那正是如此优质的资产，现在清算引起很多疑问。

疑问1 :

资产清算价格合理吗？

有关公告称，嘉实元最终以1.00552单位利润实施清算，其价值比清算前单位利润减少约13%。

8月19日即使考虑每10份份额约0.2578元的现金分配，也能得到每份分配清算资金和本次现金分配的总和，比清算前的单位少10%多。

并且，根据嘉实元和过去的半年报和季度报告推算，其所有的中石化股票的最终清算值也约为50亿元。

与5年前受让的价格溢价相比有限制。

2014年、2015年和2018年中国石油化工销售公司资产状况比较

2014年中石化销售公司净资产788亿元

2015年中石化销售公司净资产1856亿元，截至2018年底，该公司净资产达2080亿元，年利润约220亿元。

5年内该公司的净资产总体增长，利润丰富。

图纸: 2014年中石化年报-中石化销售公司信息

嘉实元和招聘说明书将根据目标公司财务报告更新

净资产价值

调整作为目标的公司的资本评价。 但最终清算值似乎没有反映出这种变化。

良好资产的股票在正常运营5年后，价格比原价少溢价这一结果似乎是有争议的。

疑问二:所有权的所在地是谁？

不仅是转让价格，实际上转让这部分股票的机构也还在雾中，吸引了很多投资者的关注。

根据与嘉实元的招聘说明书，基金管理人员可以在基金合同期满前，不违反目标公司股东之间的协商、公司章程的约定，转让本基金拥有的目标公司的权益

有资格仔细选择的投资者

的双曲馀弦值。

因此，目前的操作确实不违反合同条款。

但同时，是否公开股份的受让人在基金合同中没有约定。 慎重选择，从公平公正的角度来看，嘉实元合资金有责任向外部披露股份转让人。

疑问3 :

为什么要清算？

嘉实元和拥有优秀的资产，为什么最终不选择延期，这成为很多投资者质疑的话题。

目前，包括嘉实在内的各方都表明了自己的判断和理由。

但是，引人注目的是，嘉实资本经营的特定资产管理计划仍在运行，相关第三方发行的资产管理产品经过持续时间仍在运行。

这一点和公开招募商品的到期清算方法有很大的不同。

公开信息显示，嘉实资本至今发行的3个相关专家产品运营期为3年。 以嘉实元和资产管理计划3日为例，其成立日期为2014年9月29日，到期日为2017年9月29日。

但是，根据最新的公示信息，嘉实元和资产管理计划3日的运行状态还是“正在运行”。

▼图:嘉实元和资产管理计划3号产品公示信息

同时，购买了上述歌斐诺亚的中石化股票9号投资基金的青龙管理业，在2019年中报时也将歌斐诺亚的中石化股票9号投资基金纳入投资状况。

图纸:青龙管业2019年中报证券投资状况

此外，网上还传来了科菲亚中石化产权延期4天的消息，管理者决定以中石化产权系列基金的生存期为基础，从3年延长到2022年9月26日。

为什么公开招募和专家产品处理的原则如此不同？ 为什么股票转让价格没有明显的溢价呢？ 为什么没有公布受让人的名字呢？

这些疑问谁来回答？