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---共享者: @菠萝包菠萝猫大湾汇率价值投资俱乐部
一、中国在线视频市场潜力测算
视频电视业是娱乐产业最大的课程，一条也没有。 从美国细分娱乐产业的规模来看，有线电视市场规模超过2000亿美元，游戏规模超过200亿美元，电影票房收入100亿美元，课程规模完全没有一个水平，而且电视业对游戏、电影等内容业是偏颇的生意
中国电视产业规模长期受到抑制和低估。 中国每年有线电视广告规模收入1500亿，游戏2017年规模已经超过2000亿，电影超过600亿，而且有线电视的收费在爱奇艺视频网站上市之前几乎不存在。 用户的有线电视费用主要是向电信运营商提供的钱，电视收入主要由自己的广告收入支撑，再加上内容审查广播时间限制等因素，长期以来中国有线电视的规模实际上被抑制或低估。
根据目前中国视频网站的现状，市场规模的推算可以分为会员费用和广告市场。 高盛GIR估计，截至2020年，中国在线视频收费市场空间达到680亿元，约为2017年的3倍，中国在线视频广告增长率保持不变，截至2020年，在线视频广告市场规模达到960亿元，是2017年的2倍
1 .收费空间的推算:今后5年间存在3~4倍的空间，规模超过1000亿
1.1收费人数:还有一倍的空间
美国视频收费现状:计算标准美国的视频收费市场空间，美国共计3亿人，约1亿户，其中收费电视预约率为81%，netflix预约率为53%，最新数据显示，netflix美国本土的员额超过6000万人，增长率每年在10%左右 Hulu的增长率超过30%，Amazon prime video的会员数也相当多，美国媒体会员数超过1亿1千万人，而且一些大型媒体平台会员数在增加。 同时，netflix的市场占有率也只有53%。
中国会员收费家庭渗透率可能达到50%，如果人均购买会员数为2人，会员总数将达到4亿人。 这一渗透率表明，异构会员人数达到1.5亿人，5亿人的收费率达到30%，在中国家庭渗透率达到35%，Netflix渗透率达到51%，并且还在持续增加，异构艺术的目标可以相对实现。 家庭渗透率达到60%的话，爱奇艺的会员数接近2亿人的可能性很高。
1.2收费单价:有一倍的空间
在美国，netflix的用户arpu每月不到10美元，而且稳定地每年上涨5-10%，因此Amazon prime购买视频和hulu的价格也差不多。
国内爱奇艺会员arpu值每月12元，这部分还有很大的提升空间，随着视频平台内容的多样化、差异化，用户之间的定价能力提高，会员的差异化分类(体育会员、动画会员)、技术方面的升级(4kHD )、渠道方面的升级 以爱奇艺为例，移动VIP价格为20元/月(实际价格为12元/月)，带OTT的VIP价格为30-50元/月。 因此，可以预见将来会员arpu将超过20元，但目前尚不成熟。
另一个目标是电影票价，美国电影票价为8.13美元，国内为5.74美元(包括票)。Netflix的月费比电影费高，而且每年上涨5-10%，而国内视频网站的月费比电影的
只是参考电视的费用，认为国内的在线录像的月费也难以超过电视的费用20元是不妥当的
a .美国有线电视每月平均收费(基础服务从24美元到69美元)明显高于电影票价、基础食品消费等数据，但国内有线电视每月平均单价，目前国内消费水平对很多人来说都很便宜。
b .内容丰富，国内电视台受制作水平、广播时间段、内容限制等影响，能提供的内容质量和国外比例仍有很大延迟，但随着视频网站内容丰富和质量的提高，电视收费人均可显着突破20元水平。
2 .广告收入:广告收入与收费有部分关系，但视频网站的内容广告具有强劲的特点，广告行业竞争导致替代性下降的危险相对较弱，可以实现未来的恢复性增长。
广告收入分为软广告和硬广告，软广告主要是节目冠名费等项目中出现的广告，硬广告是插入各种屏幕等广告。 硬广告收入主要与用户数、用户时间、广告单价、广告形式等有关的软广告主要与广告形式的创新、项目/自制内容的质量和数量有关。
2017年全国广播电视广告总收入1518.75亿元，比上年减少1.84%。 2017年中央电视台广告收入达270亿，湖南卫视2016年广告收入达110亿。 2018年爱奇艺广告收入已超过90亿，理论上可持续提高。 但是，目前，电视占据广告主的份额，录像网站一直以来从电视方面继续削减广告份额的倾向越来越困难，而广告特别是硬件和会员费用相互关系，会员的成长持续会导致硬件的展示空间下降
二、美国收费电视与流媒体的历史现状分析——竞争激烈，内容产品绝对不能垄断，在线视频网站与美国收费电视相同，最终结构是一些寡头垄断活得很好
美国传统电视业:
美国传统电视业呈现五家寡头垄断的结构，绝对没有最大的市场占有率。 从市场占有率可以看出，美国传统电视业绝对不存在垄断，从内容生产也可以感受到。 无论是广播电视还是有线电视都不断播出受欢迎的电影剧。 ABC有绝望主妇、实习医生格雷的哥伦比亚广播公司生活爆炸，犯罪现场、VW有绯闻少女、吸血鬼日记等，广播电视和有线电视相当于每年电视剧的产量。 其核心是内容来源于创造性，而观众喜好的多样性决定了自然分散。 但是，电影剧的制作都是在电影集团内部进行的，也就是我们所说的统一广播的模式。
即使看美国的电视收费，也能看到很多业界巨头独占的结构。 电视收费的话，免费订阅广告的电视网用户数在9kw以上(可以理解美国的3亿人1亿户的渗透率接近100% )，收费预约频道中最多的是HBO 4500w，以及showtime3000w、Starz2500w，我们公认
美国流媒体/在线视频结构:
北美市场的流媒体竞争也很激烈，Netflix会员数5200w(yoy10% )，Amazon prime video2600万，Hulu 2000w(yoy30% )，各种差距也不大:美国流媒体市场玩家主要有三种类型:1. 2 .传统媒体巨头流视频网站: Hulu 3.新兴媒体巨头: Netflix。 除了netflix，Amazon在2018年为新的高管投入了45亿美元的内容Hulu2018年发表了《使女的故事》第二季度，已经发表了好评(豆瓣评分9.3 )，第一季度增加了300万人。 迪斯尼2019年发售的流媒体平台宣布，即使苹果超过Netflix，苹果也将进军流媒体内容产业，向原创内容投入15亿美元，这是不言而喻的。 大手们相继进军，实际上也说明了业界有多个玩家的必然性。
Netflix :
Netflix成立于1997年，最早的业务是DVD租赁业务，通过网络思考建立了在线月的DVD租赁模型，打破了传统的在线月的DVS租赁模型。 公司从2006年开始考虑流媒体的可行性到2008年全面进军，通过DVD发行累计的巨额用户和成功的自制策略，流媒体服务迅速扩大。 在美国流媒体市场的领先地位，收费会员市占50%以上。 netflix在美国的收费会员数超过5kw，国际会员2017年首次超过国内会员，成为会员成长的主要原动力。 并且，考虑到在美国国内的绝对价格优势，netflix的会员费还有很大的涨价空间，公司在2014-2017年涨价了3度，最近17年10月的涨价说明了公司的股价还上涨了5.4%，市场承认了竞争壁垒和涨价能力
加强自制内容是netflix发展的重要战略，2015年netflix原始内容总时间超过了HBO。 公司对自制内容的投资占内容整体投资的20%，持续到30%左右。 2017年，公司的原创内容投资远远超过了amazon prime、Hulu等竞争对手，更接近迪斯尼、福克斯等传统媒体巨头。 Netflix为了国际市场，制作了更适合当地用户的原创电视剧。 考虑到海外原创电视剧的经济效应和对当地市场的振兴作用，公司将于2018年推出包括法国、波兰、印度、韩国、日本等地区在内的30部国际市场原创电视剧。
三、国内视频网站的比较分析
中国在线视频行业用户快速增长的红利期已过。 QuestMobile的数据显示，3大动画网站用户的流量月活数据最近一年没有增加(爱奇艺公司的内部数据显示，MAU yoy的增长率仍为10% )。 业界增长的红利主要是内容的自制主导用户付费转换。 从竞争看，行业原有的爱奇艺术、腾讯录像、优酷三足，至今优酷逐渐落后，但爱奇艺术对腾讯的优势尚不清楚。
1 .自制能力是视频网站发展的核心能力
自制能力的重要性:提高自制能力对于提高收入和节约成本至关重要，因此自制能力可以降低采购成本，同时为视频网站提供专有的内容，带动会员、日活和软广度的增长
电影剧的自制能力比综艺的自制能力墙更重要。 爱奇艺中包括腾讯在内的综艺自制能力已经得到了证明。 爱奇艺和腾讯有很多自制独演收视率非常好的综艺，其中多来自爱奇艺的创始人，优酷腾讯录像的追随，如偶像练习生和创作101，中国有嘻哈等是最好的证明，但综艺的自制能力壁垒是电影剧不大，录像网站的历史也是 而且综艺的idea如果秘密不恰当的话很容易被模仿。 相比之下，自制剧墙壁较大，剧本难以复制，自制剧制作周期为2年以上，比自制综艺周期长。
电影剧的导游效果优于头部综艺。 因为电视剧集运动数十次，所以有综艺每季度一定要12次左右，电视剧追逐电视剧的概念。 因此，决定视频网站未来发展的可能性是自制能力，尤其是电影剧自制。
2 .视频网站肯定最后能自制
为什么Netflix可以创建自己的内容:
1 .美国的电视产业本身高度工业化，对单一要素的依赖非常低
2.netflix会员规模大，内容投入预算大，Netflix利用AI技术判断用户购买电视剧已经十几年的技术数据存储非常成熟，公司在购买电视剧时一次购买两个季度，取消pilot试件环节制作
3 .流媒体会员的收入形式决定公司现金流量良好，netflix采用全额现金预付方式，减少了制作方的现金流量压力3 .公司文化重视自由和人才，对文创领域的人才具有很强的魅力。 这些因素更大程度地决定了媒体内容自制成功的必然性。
以爱奇艺为首的视频网站，最终肯定能够自制。 具体原因可以参考Netflix为什么能自制。 1 .在线视频行业面临巨大的用户收费市场，比单一电视台的收入要多得多，在中国尤其是中国收费电视是视频网站出现前几乎为零的市场，中国广电行业也是广泛抑制需求的市场，规模远远大于我们想象的。 2 .视频网站可以通过用户的阅读数据和技术来判断用户的喜好，降低制作风险3 .对于电影公司，净利率达到25%，但他们的核心能力表现在集团局的能力上，组合了编剧等要素，这是视频网站完全可以自己完成的，是电影公司的 4 .流媒体会员的收入形式决定公司的现金流量好，制作方的现金流量压力减少5 .综艺的自制开始了。 下一步是制作周期长的电影剧界，制作是时间的问题。 综合以上理由，视频网站只有时间的早晚才能自制。
3 .视频网站一定能降低内容成本
内容成本占爱奇艺收入的80%，是当前视频网站损失的主要原因，但未来内容成本的下降是趋势，视频网站的收益时间不再期待。 内容成本下降的原因是:
视频网站在产业链中的地位和发言权很强，视频网站牢牢把握下游用户，大数据等工具支持用户偏好数据的分析，作为业界最重要的玩家，视频网站是上游视频项目的集聚中心， 市场的所有项目都是由视频网站进行选择和参与，帮助视频网站接触业界最优秀的资源，培养了自己优秀的制片人的上流许多二三线电影公司没有自己的核心竞争力，只是组建了局，对电视剧的质量不提供真正的价值。 这样的电影公司并没有现在25%的超高利率水平，所以视频网站面向上游有相对较强的发言权。
行业红利消失，政策和行业自律视频网站抵制行业高额报酬、虚假经费等恶劣行为，推进内容成本的降低。 业界用户的红利消失，收费用户的增长率也变慢。 在3个玩家中，爱奇艺作为上市公司一直为赤字问题而苦恼。 腾讯录像的腾讯主业游戏和广告压力非常大。 不要再按目标烧录像了。 蚂蚁也在明确调整优酷的战略。 很明显大家不再烧钱了。 同时，监督部也无法忍受行业高额报酬、虚假经费等行为，提出政策监督行业混乱，在多方合作下，成本呈下降趋势。
内容结构的变化，视频网站自制内容的预算从当前不到20%的未来增加到40%，自制内容具有比外采更好的性价比，根据行业数据，有相同质量的电视剧，采购需要1500万/集，自制往往在800万人中相同
4 .视频网站比较:
1 .优酷
优酷以前是视频网站中钱不够的代表，由于内部领导队不断交替，内部政策发生变化，内容行业禁忌，因此MAU和收费数据的落后很严重。 除了蚂蚁最近的战略调整之外，优酷已经不再无视赤字烧钱，也不缺乏他最大的相对优势。
2 .腾讯录像
爱奇艺和腾讯的主要数据( DAU MAU时间员额)没有太大的区别，但从很多详细的数据和现状来看，爱奇艺是行业的绝对创新领导者。 视频网站的核心区别在于内容特别剧的自制能力。 从云的数据来看，最近3年的趋势是，视频网站的单独播放/自制电视剧的头部播放量电视剧的数量和收视率有所上升，但与爱奇艺和腾讯相比，爱奇艺的自制电视剧的头部数量和收视率的倾向明显优于腾讯，从电视剧类型来看也明显优于腾讯。 今年以来政策监督越来越严格，爱奇艺剧题材高度多样化，朝着接近主旋律的方向努力，但腾讯录像仍旧以旧、甜的宠物剧、IP变化重拍剧为多，两者的创新和新的试水勇气有着明显的差异。 腾讯视频这种风格与公司风格相似，在游戏研发、产品创新方面也是市场上的杰出作品，公司以模仿的方式复制起爆金，在331331腾讯游戏中特别有效，331腾讯游戏的路线太强，同样的方式复制到视频中，有效性显而易见 由于用户的喜好非常多样，变化剧烈，同一类型很难通过模仿获得起爆金，特别是电影剧。 爱奇艺这样想创新试验水的电影录像业，有创造更多资金的能力。
最强的腾讯互娱生态是成功的基础。 腾讯系统内部从IP培养、IP运营到IP变革完整，具有绝对国内最强的生态。 上流阅读集团的文学、腾讯动画以及腾讯游戏是电影IP的强大来源，中流腾讯电影和企鹅电影为腾讯视频制作内容，下流腾讯游戏是腾讯视频流量最多的变化之路。 整个生态比不上爱奇艺或优酷。
腾讯录像和企鹅录像目前核心管理人员依靠331腾讯系元老，在网络运营中占有优势。 公司偏向与行业其他玩家公司合作开发内容，相比之下，爱奇艺更喜欢自制:腾讯录像直接引领腾讯副总裁，331腾讯录像首席执行官孙忠怀。 从腾讯视频内容小组的组成来看，腾讯内部的老工作人员很多，相当部分有腾讯网等媒体事业单位的工作经验。
3 .爱奇艺:
公司的管理层非常可靠，CEO对公司的管理非常熟悉，CEO虽然是技术出身，但对积极引进的人才提供了充分的尊重和支持，掌握了公司的发展方向。 但是，腾讯录像的CEO在腾讯内部只有VP，没有充分的发言权和动力，管理层的角度，爱奇艺有明显的优势。
爱奇艺的优点在于把握内容。 爱奇艺是三大影片网站中最早建立工作室制度的，公司整体选择电视剧综艺项目，运营营营销能力强于竞争对手。 腾讯的人说，爱奇艺知道如何点燃内容。
天然缺乏腾讯录像的生态，游戏合作、商业街、派生品等变现领域，天然这两个部分很弱。 在上流，电影公司的合资公司也很弱。 腾讯可以为上流电影公司提供上流的内容，但爱奇艺不多。
四、股票价格现状解读
爱奇艺在最近一年股价表现非常弱，成为香港基金的一致预想空仓。 主要原因是今年是政策导演的特殊年份，电影剧评审期延长，在线内容被动减少，并且电视剧综艺节目的广播非常不确定，无法进行内容的宣传和提前招揽，对公司员额和广告的增加产生了很大影响，从现状看公司 同时，在政策紧迫的情况下，视频网站今后面临同样的监管问题，可以有更好的经验应对。 问题是暂时性的，相信今后几个季度收入方会有所恢复。 降低内容成本导致的收入赤字很窄的最终收益目标还是可以实现。
潜在推动股价上涨的因素:收入回复性增加，宏观环境变好，内容成本的改善趋势开始出现在财报中。
五、评价
1 .爱奇艺的评价问题
作为赤字企业，爱奇艺的评价一直是个难题，我认为公司赚了多少钱可以量化，但是打折回来的标价是比较可靠的评价方法。
其他单用户价值、PS等方式的评价方法不可靠。
解决了赚多少钱的问题，收入方面有比较多的分析，会员人数为1.5亿人，ARPU最多可以看到20元/月，纯金利润水平与美国的情况相比，netflix的营业利润率已经是10%，美国传统电视台的营业利润率普遍是30%， 市场netflix终局的营业利润率也是从目标电视台的角度出发的，所以我认为爱奇艺能够赚取10%的纯金利润是可以实现的。 打折到2020年，估计定价是23元。
总的来看，我认为爱奇艺具有底部翻转的巨大潜力。 逻辑上，爱奇艺的自制能力没有提高，内容成本也没有改善的趋势，支付视频费用的课程还有增长的潜力。 控制股价的政策监督和宏观问题有逆转的机会，政策已经开始，宏观问题也已经达到了预期的底部。
问答部分:
问题1 :美国盗版少，中国盗版泛滥，下载视频如何解决不收费的问题？
答1 :美国的盗版问题比较少，但美国人也看到了盗版，盗版问题在理论上在技术上得到了更好的解决和控制，如块链技术可以抑制盗版。
问题2 :爱奇艺用户的使用时间数据如何？。 这几年，短片爆炸了。 爱奇艺用户的使用时间会被抑制吗？ 与短视频相比，长视频的路线是否相对较差？
A2:爱奇艺用户的使用时间比第三者的数据稍微有所下降。 从公司内部通信量的测量数据来看的通信量的倾向还在增加。 客观上，我认为短视频确实会对长视频用户的粘性产生负面影响，但我认为两者的需求场景仍有差异。 虽然短视频多被分段的时间使用，但是长视频永远也取代不了。 家里的起居室需要电视。 否则客厅就不完整了。
问题3 :之后下载速度大幅提高，看到报警音响，盗版也解决了很多问题，用电视猫等软件看电视转播。 屏幕上有很多神器。
A3:我认为屏幕和收费人数没有太大关系。 看长期录像的形式无论是电视猫还是爱奇艺，核心还是看的内容，只要电视猫的内容不干净，也许就没有看的倾向。 无论是核心，内容的质量是否符合你的审美。 哔哔声至今没有盗版，盗版问题现在被严重逮捕。
问题4 :美国、中国的国情还有差距，不容易对抗。
答4 :美国和中国的国情确实有差异，但对于新兴事物，我认为过去如果没有自己的历史作为参考，目标可能是一种可以借鉴的研究方式。
问题5 :腾讯录像近年来发展很好，上面有无限ip的读文，似乎没有理由做比喜欢的艺术更糟糕的事情。
A5:IP无法解决起爆问题，这两年间，好像没有看到大的IP变化的电影的起爆，很多大的IP作品也没有出现。 腾讯录像数据没有比爱奇艺更好的了。 这是大家使用的方式。 爱奇艺腾讯录像也是一样，用户下沉，根据内容，付费转换。
问题6 :爱艺奇似乎有很多批发的会员。 买xx送会员的费用打折很厉害吗？ 有些会员以很多低价出售。
答6 :标价他们每月收费20元，结合这些宣传活动，平均每月收费12-13元，折扣会员多。
问7 :企业文化如何？与百度不相似吗？
A7:爱奇艺的管理对百度是独立的，企业文化没有问题，是创造内容
问题8 :如果国内收费家庭数的渗透率不适合美国，或者提高得非常慢，爱奇艺就很难看到利益了
答8 :付费渗透率的问题可能会影响他的利益时期，但相对来说上流的发言权和行业发展阶段决定了，他认为会朝利益的方向走
问9 :我认为爱奇艺的风险主要来自腾讯。 331腾讯的优势是围绕ip的内容生态，非常强烈，有“ip不能解决起爆问题”的疑问。 或者，该行业解决起爆问题的关键因素是什么？
A9 :起爆金是不可要求的。 需要天天地利人和，谁也不能给正确的公式。 他可能与内容的品质、类型、预定时期和当时的内容竞争品等诸多要素有关
Q10 :成本如何，如带宽、内容制作成本
A10 :内容制作成本占收入的80%，占带宽的10%
问题11 :爱奇艺的使命远景价值观清晰吗？ 接触少，感觉可能很弱
A11 :使命愿景的价值观无法回答。 可能我必须理解，但是我觉得大家都在创作内容。 他们也帮助了很多电影队创作优秀作品。 这些电影队也一直与公司保持着良好的合作关系。
问题12 :爱艺奇与奈飞的数据分析和人工智能投入相似吗？
答A12:AI进入公司一直在做，而且在百度的支持下，这项工作在国内领先，但还不能和netflix相比。 netflix的内容推荐在用户流量中所占的比例非常高，这在继续努力和改善。
问题13 :在爱奇艺国际化方面怎么办？ 国外中国人的使用情况如何？至今为止，很多国外中国人通过爱奇艺等视频节目看过节目了解大陆的现状。
答12 :在国际化方面，最近公司很多，大多数市场公司还不愿意自主做，这应该是下一个公司的工作方向之一
问题14 :视频行业的主要两个担忧:在当前竞争结构中，BAT仍然是三强，可能存在价格竞争，除了购买版权和带宽成本高的企业外，用户分红结束时还出现赤字
现在为了看几部剧，总要开设bat这三个视频会员。
另外，该行业的上下游，如电视制造商如何看待爱奇艺与创造性密切合作。
答14 :电视制造商本质上是他的渠道，他们只要把握内容就没有发言权，电视制造商也非常分散的电视方面的普及对视频网站来说很好，可以提高费用，电视方面的价格是30-40元，手机方面只需20元
如果说价格竞争的问题是用户支付的价格的话，我认为现在确实还没有达到涨价的阶段。 视频网站的内容流程是自制的，在哪个平台上能看到好的内容，我想因为买谁的会员，现在竞争的核心是内容，不是价格。
着作权价格从实际成交的价格来看，比一年前下降了20-30%，将来的成本可以持续优化，明年财务省会有这种倾向
问题15 :最近三个平台有几部比较热烈的自制剧。 例如爱奇艺破冰行动酷的长安十二时辰腾讯录像的陈情令等。 你感到起爆还是随机感？
答15 :发票比较随机可见的是平台自制剧的平均水平和发票的发生概率，在平均水平上爱奇艺是我先分享的图表，他想使水平更加稳定的优秀发票确实在某个平台上不能保证谁的想法有点高。
编辑:御风大湾汇率俱乐部
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