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资料来源:证券公司中国
作者:孙璐璐
引导银行增加信用投入，持续降低实体经济融资成本，是目前中央母亲最“担心”的事情。
11月19日，中央银行总裁、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲召开金融机构货币信用形势分析座谈会，研究当前货币信用形势，配置了以下货币信用工作: 去年11月以来，中央银行再次召开货币信用形势分析座谈会。
本次会议阵容强大，除了由易纲主持开会外，中央银行副社长刘国强、中央银行相关司局均出席。 6家银行的主要负责人也参加了会议，分别是工商银行(香港股份01398 )会长陈四清、农业银行(香港股份01288 )会长周慕冰、建设银行(香港股份00939 )会长田国立、中信银行(香港股份00998 )副社长谢志斌、浦发银行社长潘卫东、兴业银行社长陶以平。
从会议的主要内容来看，央行主要发出以下重要信号
一、会议肯定今年金融部门对实体经济支持力度不断增大，同时指出经济下行压力继续增大，局部社会信用收缩压力依然存在。
二、会议强调金融部门提高政治立场，银行体系发挥为实体经济提供融资的重要作用。
3、易纲将继续加强逆向周期调整，以改革的方式优化金融资源配置，使金融机构转变信贷价格惯性思维，促进实际贷款利率下降，推进资本补充，提高银行信贷投放能力等。
形势:局部社会信用收缩压力依然存在
本次会议研究当前货币信用状况，配置下列货币信用业务: 但是，从主要态度来看，这与上周六公布的第三季度货币政策执行报告的内容是一致的。
会议分析显示，2019年以来，金融部门增加了对实体经济的支持力度，稳健货币政策放缓，货币政策传导效率提高，M2和社会融资规模增长率与国内总产值名义增长率基本一致，略有提高，体现了加强逆周期调节的要求，为实现“六稳定”和经济高质量发展提供了适当的货币环境 贷款平稳增长，支持实体经济实力稳健。 信用结构优化，社会融资成本稳定，服务实体经济增长。 但是，宏观经济金融稳定运行仍面临挑战，经济下行压力不断增加，局部社会信用收缩压力仍然存在。
“局部社会信用收缩压力”在第三季度货币政策执行报告中也有提及，但中央银行没有具体指出存在信用收缩压力的领域。 对此，光证券(香港股份06178 )银行业主任分析家王一峰分析，目前社会信用收缩压力持续存在，传统行业贷款意愿和能力受到限制，融资结构冷热不均衡在某种程度上引起了有效的需求不足。 有三个方面
一是大型金融机构和中小机构投入的矛盾。 今年以来，大型金融机构投入稳定，中长期金融机构投入相对积极，大型银行是客户的结构因素，在基础设施“补充板”方面发挥着积极作用，但中小金融机构面对公信一定程度的“资产不足”，导致信用“月初下跌，月末暴涨”，低风险偏好对零售方 目前中小银行对公共领域有效需求不足的压力仍然很大。
二是房地产、基础设施与传统制造业行业矛盾。 第三季度以贷款为首的房地产业贷款依然保持高增长率，到9月底全国主要金融机构房地产贷款增长15.6%，仍显着超过普通贷款增长率。 但是，制造业贷款增长低迷，除信息技术等个别领域保持高增长外，经济老动能贷款需求仍然不足的基础建设领域信贷集中在中央大型工程中，地方主体信贷意愿和信贷能力亟待启动。 一些私营部门出现了自主操纵杠杆或降杠杆的行为。
三是区域信贷不均衡问题突出。 东北、华北、西北、西南地区信贷风险事件多，传统行业多，信贷风险区域问题和行业问题双重集中，长三角、珠三角地区经济活力较好。
另外，作为实体经济的重要支撑，保障制造业贷款的需求是很重要的。 但近年来，我国制造业贷款占全部贷款剩馀额的比例在制造业增长值低于我国GDP的比例，制造业贷款增长率也低的贷款期限方面，制造业中长期贷款比例低，银行贷款期限与企业资金需求不一致。
为了引导银行提高制造业贷款的支持力度，中央银行最近在宏观审慎评估( MPA )中增设了制造业中长期贷款和信用贷款等指标，调整了微型和民营企业贷款指标，引导金融机构提高对实体经济融资的支持力度。
谈判措施:易纲“划定”的四个重点领域
面对持续增长的经济压力，会议表明，金融部门提高政治地位，实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，进而改革与控制，短期与长期、内部与外部平衡相结合，以改革的方式沟通货币政策传导，银行体系发挥为实体经济提供融资的重要作用，健全经济金融
易纲在总结中强调了以下几点
1 .不断加强逆周期调节，加强信用实体经济支持力度，使广义货币M2和社会融资规模增长率与国内总产值名义增长率基本一致，在合理区间促进经济运行。
二要坚持推进结构调整，立足当前，长远着眼，以改革的方式优化金融资源配置。
3、发挥贷款市场报价率诱导贷款利率的作用，使金融机构转换贷款价格惯性思维，真正借鉴贷款市场报价率价格，促进实际贷款利率下降。
4 .继续推进资本补充，提高银行信用投入能力。
央行配置的上述措施多是对过去起诉法的再次强调，核心内容还是要引领银行增加信用投入，继续降低贷款实际利率促进经济稳定增长。 特别是在推进实际贷款利率下调方面，实际上最近中央银行的行动频繁，13天内降低中期贷款便利( MLF )，公开市场操作的反向回购利率，推进贷款市场估计利率( LPR )的下调。
11月20日迎来了LPR改革后的第四次报价，市场普遍预计在本次一年期LPR将恢复下降趋势，下跌幅度为5-10bp。
民生银行(香港股份01988 )的最高宏观研究员温彬，明确了11月20日的LPR报价是非常重要的，MLF利率和LPR之间的传导机制。
“我国LPR报价应采用美国类似模式，MLF下调5bp后，相应地下期LPR也应下调5bp”。 据温彬先生说，20日的5年期LPR配合MLF下调5bp的话，政策利率和LPR之间的传导机制明确了，这是否意味着5年期LPR的新的个人住宅贷款利率也下降，只能关注等待。
但是，从推进贷款有效利率下降的观点出发，除了新贷款通过结合LPR的方式降低有效利率以外，切实将库存贷款的价格基准转换为LPR也很重要。 结果，库存贷款占全社会贷款馀额的数量，推动库存贷款利率的下降，对实体经济融资成本的下降具有更显着的作用。 第三季度的货币政策执行报告书中也提到“会加紧研究库存贷款基准利率转换方案的制定。”
王一峰认为，考虑到库存贷款转换价格基准的复杂性，对计划进行分类的可能性较高，年内库存可能会提出向追踪公共贷款的LPR的转换方案。
“目前，公共中长期贷款总额约55兆元，降低部分产品价格是支持实体经济的重要安排。 中央银行LPR改革的目标主要是进一步疏通货币政策传导机制，消除银行对大型企业的超额利润，改善中小民营企业的融资条件。 王一峰表示，以往公中长期贷款主要集中在大型企业，这类企业谈判能力强，LPR改革后这类企业的实际利率水平低，LPR机制在一定程度上发挥了压迫大型企业超额利润的作用
允许下降还有空间
进入11月以来，中央银行的一系列货币政策被实施，特别是不到两周就降低了政策利率，使市场显现出了加大逆周期调节的力量。 许多分析表明，要展望下一个货币政策，降低标准、降低信息还有馀地。
中泰证券研究报告认为，当猪价格上涨、房地产强劲时，MLF利率下降的最重要的信号是，这两个干扰因素可能不是货币政策的松散障碍，结构问题仍然需要依靠结构政策来解决。 中央银行已经迈出第一步，使明显较高的MLF回归市场，我国的降息周期才刚刚开始。
中信证券(香港股票06030 )研究所副所长表示，总体来说，货币政策仍然朝着极限宽松的方向发展，有必要关注节奏和力量给市场带来的混乱。 下一步要关注货币政策的节奏，结构性货币政策还是值得期待的。
“中央银行的货币政策执行报告中，以我为中心的货币政策的态度，不是否定货币松散的空间，而是根据经济增长的状况来行动。 积极维护正常货币政策空间意味着中央银行在把握货币政策操纵规律和力量方面更加准确、高效。 “显然，后续货币政策操作组合预期如下:
(1)以较小的幅度降低信息，例如降低到目前为止的MLF的操作利率
(2)公开市场反回购操作利率调整继续延迟，将原本的一次性利率下调(即MLF和反回购同时利率下调)改为二次性利率下调( MLF和反回购前后利率下调)
(3)继续降低方向性
(4)其他MLF、再贷款、再折扣、PSL等机构性货币政策工具，以及MPA评价等
(五)创设其他机构性货币政策工具。
