手机网站
手机网站
今天，我想从宏观的角度谈一谈数字货币的观点和理解。 首先，让我们回顾一下我们是如何理解货币的。
关于货币三种功能的理解，经济学文献有货币论和国家货币论两个观点。 货币论强调个人货币的重要性，国家货币论强调国家货币的重要性。 两派的区别在于，前者认为货币最重要的功能是支付手段，市场竞争和大家共同形成支付手段，在此基础上发展成储蓄值工具，最后有可能成为会计部门。
国家货币论认为货币最重要的功能是以记账为单位，商品结算、债务清算依赖于记账单位。 在中国一钱人民币永远是一钱人民币，在美国一美元永远是一美元，以此为基础才是储备价值的工具和支付手段。 根据国家货币学说，即使在原始社会，会计部门也是部落领导规定的，货币始终是公权的结果，不是市场竞争的结果。
关于货币来源有很多争议，我们不太真实，关于现代货币体系，这两派实际上并不完全排斥，而是相辅相成的。
数字经济时代的货币竞争
为什么这么说呢？作为支付手段和储蓄值工具，货币形式的变化主要来自民营部门的创新和市场竞争，货币的基础是作为记账单位的功能，即法定货币。 那么，现代经济中政府如何维护法定货币的地位，维护会计部门呢？政府通过监管，特别是通过金融监管制约和引导市场创新与竞争，两者实际上是互补的，如何理解竞争与监管关系也是分析数字货币的关键。
我们现在正在讨论数字货币实际上是货币竞争的问题。 传统上我们讨论货币间的竞争，稳定货币价值是主要关注点。 例如，历史上的恶劣货币驱逐良币，初期的金币银币同时流通，两者的汇率固定，但是市场上银币的贬值速度加快的结果，大家收藏金币，先使用银币，即所谓的格雷欣法则，劣币驱逐良币。
然而，在现代社会，几乎没有讨论格雷欣定律。 世界货币体系主要是在变动汇率制度下，货币价值稳定视角下货币竞争是优质货币驱逐的劣势。 1976年，哈耶克有一篇文章评价哪个货币价值稳定，更受欢迎。 强调市场竞争，认可比特币的观点，多来源于哈克奥地利学派，法定货币过度增加，货币不稳定，市场竞争最后可能会成为金钱和比特币等供给有限的货币工具占优势。
我的观点是，数字经济时代的重点不是货币价值的稳定问题，而是信息技术和数字化如何发挥货币工具的货币功能，主要是交易和支付工具的效率和安全问题。 宏观上，由于供给没有弹性，比特币难以变成货币，但在微观层面上，块链技术可以作为参考，提高支付手段的效率。 数字经济/数字货币没有共识的定义，人们往往强调基于自己理念的观点。 我认为，信息和数字技术的应用对付款和储蓄工具的效率和安全的影响，这种影响具有一定的系统重要性，也影响到计费单位的功能，可以归入数字货币范畴。
我们首先回顾一下我们现有的货币结构是什么样的考虑数字货币的影响。 现在的货币结构是金字塔结构，彼此的交易和支付行为可以通过各自的银行账户之间的转账完成，两家银行可以通过彼此的中央银行账户清算完成。 这样形成金字塔，最上面是中央银行，这种结构最突出的特点是支付与金融服务相结合。 我认为这是我们考虑数字货币影响的最重要特征。 在这里，我用虚线画现金，我觉得几乎可以忽略。 现金的量很小，而且是由需求决定的。 我认为那是经济活动的结果，不是原因。
由于系统的重要性，我想说两种数字货币。 一种是平台数字货币，如中国微信的支付和支付宝，Facebook Libra，这种数字货币依赖于大型科技平台的发展。 另一种是中央银行的数字货币，我认为这是最值得关注的两种数字货币。
平台的数字货币
考虑到平台的数字货币，传统货币结构发生了变化，中间层商业银行以外出现了新的平台。 支付宝，微信支付，Libra等。 最重要的影响是支付业务不一定与金融服务相结合，而是与平台功能相结合。 例如，微信是社交的，支付宝是电商，Facebooklibra是社交的平台，对现在的金融机构来说是最大的冲击，具有非常深刻的意义。
为什么平台的数字货币具有系统的重要性？ 平台和货币的最大共同特点是网络效应。 货币具有网络效应，货币像语言一样，说话的人越多，交流的效率越高，更多的人使用。 货币的净效应具有货币发展强的非线性特征，新货币起步难，达到一定规模后普及速度快。 这是所有新货币面临的问题，也是人民币国际化等国际货币化探讨中应面临的问题。
平台具有类似的网络效应，例如，越多人使用微信，越多人使用微信。 因为大家感觉使用微信更容易和朋友取得联系。 平台和货币的网络效应是互补的，可以相互促进。 因此，中国有很多机构提供支付服务，最终只能大规模支付微信和支付宝。 在美国已经有很多支付业务的机构，但不怎么感兴趣。 Facebook Libra只是一个计划，之所以引起了全球关注和监管机构的关注，是因为Facebook这一平台可能会让Libra一夜之间成为系统的重要支付工具。
其中的作用是双向的，平台完成支付，支付反而促进了平台的发展。 人们的工作、生活各方面的行为，多涉及到支付，谁掌握了支付，谁掌握了最大的网络，所以其他专业的平台难以与支付平台竞争。 国内的电商如京东、苏宁等，不能和阿里巴巴竞争。 其中可能与付款有很大的关系。 蚂蚁要掌握付款，每个人都要付款。 付款成为大数据，带来特殊价值。
那么，平台的数字货币有多大的发展潜力呢？ 显然，平台最发展的是支付手段，微信的支付和支付宝已经出现，在此基础上，可能发展成为储蓄工具。 例如，馀额宝、Libra有可能成为货币价值不稳定的国家储蓄的工具。 比较有争议的是收费机构，支付宝和微信的支付不是独立的收费机构，但是只要Libra制作成为独立的收费机构，各国的监督机构非常谨慎和关心，所以Libor面临的抵抗也特别大。
数字平台货币如何改变金融生态？ 首先，支付和传统金融分开，至少在零售水平上分开。 支付就像自来水公司和煤气公司，有一天，支付系统出现问题的话，我们的经济活动会受到怎样的影响是无法想象的。 现在，微信和支付宝的支付准备金的100%存在中央银行，保障其支付体系的稳定。 现在大家已经习惯了微信的支付和支付宝的高效稳定的服务，长期以来会严重影响金融结构。
这是因为支付平台包括蚂蚁的金衣服和钱包，有可能不能单靠支付来满足，支付可以提取金融。 现代金融体系中的支付与金融服务联系在一起，但是现代金融服务也不能忘记最初是从支付中产生的。 首先把钱作为支付手段，后来发现手机不方便的人们，把钱拿在可靠度高的金匠那里，金匠向他发行了存款证明书。 后来金匠发现不需要100%的钱，可以借出其中一部分，向存款人支付利息，根据支付取得了信用。
蚂蚁的金服和腾讯在支付的基础上发展金融如资产管理、保险和信用，一方面促进普惠金融，一方面带来了新的挑战。 对传统金融体系的压迫并不坏，竞争提高了效率，有利于消费者，但值得关注的问题之一是新型的产融结合，社会平台和电器商等产业和金融业务的结合。 历史产业融合带来了巨大的利益冲突和危害性，西方国家特别是美国花了大约100年的时间将产业与金融分离，中国也花了很长时间将产业与金融分离。 目前，微信的支付和支付宝带来了新型产融结合的挑战，我们既不能将这种简单的传统产融结合起来，也不能轻易否定，但从金融稳定和消费者权益保护的角度出发，从垄断和竞争的角度出发，带来了新的挑战。
平台是如何获利的？ 大型科技巨头为什么要发展数字货币？ 平台对传统金融体系的影响，为什么在利润方面表现出来？ 经济学有个术语“会议”，为了享受支付的便利性而放弃一定的货币收益，拥有安全性和流动性高的资产，这种便利的收益不是金钱上的收益。 由于这种收益采用传统的金融结构作为银行系统，银行的利益不仅来源于信用风险管理和信用风险贷款的评估，而且相当大程度上提供支付服务，提供流动性资产。 科技平台发展支付服务，从而引导金融服务，给传统金融体系及其收益模式带来压力。
中央银行数码货币
中央银行的数字货币在平台的数字货币之上，添加了法定货币的数字工具。 那么，对于传统的银行系统，我们之前谈过的数字平台，对金融生态会产生什么样的影响呢？ 在考虑中央银行数字货币的影响时，一个重要的考虑因素是中央银行是否支付利息。 例如，中国中央银行的数字货币，从当前媒体公布的一些说法来看，中央银行的数字货币可能不支付利息，但是由于其代替M0，中央银行的数字货币被称作DCEP。 央行从这个名字出发，强调还是电子支付，主要是支付手段代替现金。 是匿名还是不匿名，我打了个问号，中央银行的数字货币有多少可以匿名，还是部分匿名，匿名有助于保护消费者的隐私，一定的匿名性很重要，但这不是我要说的点。 我主要想说中央银行的数字货币不支付利息。 现金也不支付利息，但是去银行取钱很麻烦，必须订钱等，有交易成本。 此外，纸币可能受损或丢失。 电子货币和现金都是零利率，但交易成本比现金低，所以能够起到代替现金的作用。 这样，中央银行就会获得便利。
但是，在中国，现金已经被微信和支付宝等支付手段取代，中央银行的数码货币是取代现金，还是取代支付宝和微信？ 当然，这里有问题。 中央银行的数字货币能代替微信的支付和支付宝吗？ 微信支付和支付宝增长之所以快，是因为它具有应用场景和平台，中央银行的数字货币如何发展？ 个人认为还是有很多方法应该推进中央银行数码货币的使用。 例如，公共汽车系统支付需要安装中央银行的数字货币接口，公务员发工资发行中央银行的数字货币，支付税金需要用中央银行的数字货币支付。
其他国家的中央银行也在研究数字货币。 我看了一些文献，他们研究数码货币支付更多利息。 那个中央银行数码货币就像银行存款一样，有一部分银行存款变成了中央银行数码货币的可能性。 就像大家都在中央银行存款一样，这种影响很大，主要受传统银行机构的影响。 银行过去获得的便利收益受到压迫，银行融资成本上升，利润差距减少。 根据我们的估计，从2011年到2019年，中国每年约有2%的GDP的便利收益获得银行系统，美国稍低，约为1%。
央行对数字货币利息支付的另一个影响是央行提供新的安全资产，向所有企业和个人开放，目前只有银行可以负债，非银行企业和个人将政府负债作为安全资产，只有国债或地方政府负债。
中央银行的数字货币是如何投入的现实问题。 我认为是否付利息很重要。 如果不支付利息，中央银行的数字货币只能取代现金，这个量很小，是交易行为的结果。 在这种情况下，中央银行负债方面的变化、中央银行的数字货币的增加、流通中的现金的减少、或者银行在中央银行的准备金的减少，可能会取代现金，也可能会取代微额信用支付和支付宝。 微信的支付和支付宝和银行账户还在联系，最终银行在中央银行的准备金减少了。 当然，随着经济规模的增加，交易需求趋势性上升，债务结构调整可能不充分或不充分，也可能增加中央银行的资产负债表整体，但这个量比较小，几乎可以忽略。
但是，中央银行的数字货币一旦支付利息，就会成为新的安全资产，个人和企业的需求量可能很大。 单纯靠央行债务方面的自我消化、相互替代来维持资产负债表整体规模是不现实的。 为了满足中央银行数码货币的需求，非银行部门需要增加中央银行的资产负债表。 那么，中央银行资产方是如何发行货币的呢？例如，购买国债、购买风险资产、再融资等，自不必说，就像我之前举出的例子，给公务员发工资实际上是财政行为，中央银行的资产负债表和财政联系在一起。 这具有深刻的公共政策意义。
如果中国中央银行成为世界上第一家发行数字货币的中央银行，不支付利息的模式有可能优先。 由于利息支付的影响太大，许多复杂的公共政策问题，尤其涉及到货币和财政的关系，包括必须通过什么手段考虑扩大中央银行资产负债表，中央银行数字货币的第一步可能只能取代现金。
公共政策的含义
首先是宏观政策，包括货币政策、财政政策、金融稳定。 在货币政策中，如果中央银行的数字货币不支付利息，供给量就像现金一样由交易的需求决定，经济活动的结果不是原因，影响可以忽视。 举个简单的例子，假设本月的单位发工资。 假设由于某种原因没有存入银行账户，而是交了现金。 因为现金的增加自己的消费支出没有增加吗？因为在一般情况下，真正的收入没有变化。
但是，利息一被支付，中央银行的数字货币就变成了流动性资产，是影响我们个人和企业资产配置行为的新的货币政策工具，也是强有力而有效的货币政策工具。 目前，央行货币政策对我们个人和企业行为产生间接影响，通过银行信用和资本市场影响消费和投资。 但是有一天，如果我们每个人、每个企业都有中央银行支付利息的数字货币，中央银行通过调整数字货币的利率和数量可以直接影响消费和投资行为。
中央银行对财政政策会有什么样的影响呢？如果中央银行对数码货币不支付利息的话，数量会有限，中央银行得到的便利收入也会有限。 然而，支付利息可能会显着增加央行的利润。 过去银行获得的提供公共服务的收入部分回归中央银行，中央银行作为政府的一部分，政府的预算外收入增加，财政扩大的空间增加，财政不是赤字的增加，而是可以更强有力的减税和增资。 从某种意义上说，随着中央银行数字货币，尤其是利息支付货币的发展，历史摆动可能会回归，回归早期银行体系不是先进货币增长的主要财政模式。
央行的数字货币如何影响金融稳定？ 据说非银行部门直接负有中央银行的债务，比现金的交易成本更安全，折扣银行更方便。 将银行存款转为中央银行的数字货币，打折银行，有可能不利于金融稳定。 直觉上是这样的，但我认为银行的兑换行为本身就是对银行市场规律的制约。 换个角度来看，那个有利于系统整体的稳定。 如果我们有一天发现我们银行的钱不能转移到真正安全的地方，我们可以想象我们对银行系统有什么信心吗？ 因此，对金融稳定的影响存在争议，并不是简单的否定和肯定。
这是宏观政策，数字货币也涉及到超越货币金融的公共政策问题。 例如，大数据到底是公共品还是私有品，现在蚂蚁的金服和腾讯通过支付掌握了大数据，从而提高了效率。 例如，降低金融、抵押品对房地产的依赖，发展微型金融和普通金融的影响是正面的。 如果中央银行替代或压迫它，支付数据将被送到中央银行，中央银行如何使用这个数据？ 但是，另一方面，如果科技巨头平台掌握了具有系统重要性的大数据，难道就不能形成垄断吗？ 阻碍创新？ 实现数据的公共产品属性不一定在政府手中，可以通过让私营部门参与来实现，但私营部门是如何参与的？ 如何避免数字平台垄断？ 这些是数字经济时代的重要公共政策问题。
最后回到国家货币和个人货币问题。 微信的支付和支付宝是市场竞争，现在中央银行的数字货币增加了，中央银行是市场竞争的参与者，也是监督机构，如何平衡这两个角色可能存在的利益冲突？ 我们看货币金融的历史，基本上民营部门创新竞争由政府监督，现在中央银行也参与竞争，如何保持平衡？
前几天，财经峰会采访了格林斯潘，询问了中央银行对于数码货币的看法。 中央银行回答说没有必要发行数码货币。 那到底应该不应该发行中央银行的数码货币，我的意见还是应该的。 为什么现代金融体系政府有三种机制，如何将法定货币作为收费单位来维持呢？ 一是财政，即财政支出和纳税必须是法定货币；二是金融监督，广义货币是靠信用创造的，监督是维持金融体系的稳定，维持法定货币的稳定；三是现金，使平民有最后的障碍，在某种意义上现金折扣银行的作用，政府就是收费公司 在数字经济时代，没有现金的社会只剩下财政和金融监督两种手段。 从这个意义上来说，中央银行发行数字货币代替现金是有公共政策价值的。
