手机网站
手机网站
提示
今天是2019年7月31日星期三，农历6月29日。 夏天早晨，方正研究为你提供及时新鲜的研究视角，以“独立、客观、理性、诚实”的理念，珍惜你的信任，保护你的投资。
“每日新视角”提供了以下方面:
行业的深度
【固收两杨仁文王开(联系人)】计算机行业借款整理及投资策略
【非银两左欣】利润超出预期，新票和费用迎来改善
核心建议
【食品饮料两雪玉虎】首次“推荐”的三只松鼠( 300783 ) :将供应链数字化，高效获胜的休闲食品领导者
【食品饮料两雪玉虎】强烈推荐元祖股( 603886 ) :收入如期，所得税和营业外支出影响短期利润表现
【医药两周小刚】昭和的新药( 603127) :2019年激励案落地，更加深刻地束缚员工
行业的深度
固收两杨仁文王开(联络处)
计算机行业借款整理与投资策略
计算机类转换债务现9只，规模91.94亿元，在持续转换债务中规模适中，目标数量上位，行业和正股表现较好。 按照计算机产品从硬件制造、技术开发到产品应用的过程，将产业链分为①硬件设备制造、②基层和技术层构建、③在各领域实际应用的三个环节，大部分现有和汇款目标债务( 14只)处于第三环节。
2018年电脑行业收益增长率为17.55%，比2017年大幅度改善的归母净利润增长率为-49.46%，因子公司营业权下降损失导致的营业净现金流大幅度增长58.14%，首次大幅度超过母亲净利润。 19Q1的收入达到16.04%的乐观增长率的归母纯利润比去年同期增加63.07%，恢复底盘的营业纯现金流也比18年明显改善。 现在的业界评价是45倍的PE，处于10年历史的中央值水平。
在电脑的众多子行业中，我们最常见的是“网络安全与自主控制”板块，这个板块受到事件冲击和政策推进的影响很大。 “prismmen”事件后，中国的网络安全政策不断增加，19年5月“等保2.0”时代来临，预计扩大市场空间的近两年，国际环境给中国自主加快了控制进度，核心领导企业迎来了发展机遇。
我们从正股的基本面、债转股资质和评价、购买时的角度整理了现存的SW计算机行业债转股，并提出了投资建议: (1)推荐购买:启明转股、曙光转股(2)适度参与:佳都转股、南威转股、博彦转股、万信转股2、蓝盾转股(3)避免建议:航空信用转股、长期转股。
风险提示:经济压力影响b、g客户需求的并购目标业绩下降，导致营业权减值损失的中美贸易关系前景不明显的产业政策和计划变更技术的普及，不能期待债务主体善意利用转换条款。
非银两左欣
利润超出预期，新发票和费用迎来了改善
投资对象:大类资产配置稳固，投资回报率高的概率改善了局限性。 19H1行业资产配置中，银行存款15.2% (上年末+31bps )、债券34.5% (上年末+9bps )、股票+基金12.6% (上年末+90bps )，到期资产重新配置主要以1月协议存款、4月加息债券为主，股票+基金多未积极补充，比例提高主要是仓库收入 上市保险企业2019年的总投资回报率预计在5.1%以上。 利润被锁定，给EV带来正误差。
投资建议: 19H2人寿保险新的压力得到缓解，营销增长者+多产品储备增加，提高质量，保险企业预计全年实现NBV的正增长。 生产保险的综合成本率和Q3出现了拐点，商业费用的变更进一步提高了CR3市场份额，领先突破。 改善了投资方面的大概率极限。 在悲观假设下，人身保险行业评级为1.1-1.5倍，目前行业评级仅为0.87-1.38倍，评级仍有折扣。 各业务均衡发展的中国平安，19年轻装上阵，价值转换的中国生命，下半年基本面可改善的中国太保，并优先推荐价值先、规模跟进的新华保险。
风险提示:保险费的收入超出预想，长期利率大幅度下降的商业费用的改定正在进行。
核心建议
食品饮料雪玉虎
松鼠3只( 300783 ) :数字化供应链，高效获胜的休闲食品之首
公司业务本质:作为休闲食品的领导品牌，以OEM形式生产，仅7年，随着电商的发展迅速成长，从14年到18年连续5年位于天猫商店街“零食/坚果/特产”主要收入的首位。 其背后是数字化供应链，实现供应链领导，最大限度地提高组织效率，这种优势可以从在线逐渐复制到在线，打开更大的发展空间。
继续在线提高渗透率，在线拓展店铺:公司主要与天网商店街等电器商品平台合作，去年在线和在线收入分别为89.2%、10.8%。 在线路线上，其中天猫平台搜索“三只松鼠”的次数是“坚果”的2.69倍，三只松鼠成为坚果类的代表。 但是，购买三只松鼠的用户在电气商务平台的全部用户中所占的渗透率低，有非常高的空间。 未来公司将积极通过商品战略和运营战略接触更多用户。 例如，去年的烘焙市场上会给公司带来很多客户的通信量。 同时，在线渠道是公司未来最重要的增长市场。 这是因为在亿个零食市场，在线渗透率只有19%。 目前，公司已经开设了77家大型直营店、90家松鼠店，将来将通过数字战略在线重新整合供应链和渠道方面的优势。 公司17年成立的松鼠店中，有47%的店回收了成本。
业界即使竞争激烈，也有扩大供应链优势提高利润的馀地:目前零食业还处于充分竞争的初期阶段，企业间的价格竞争将持续一段时间，我们认为总利润率相对稳定。 同时，公司重视数字供应链战略，充分发挥供应链优势，为消费者提供更“质量高、新鲜便利”的商品，扩大规模化优势，净利润率仍有提高的馀地。 其中之一是以往公司的商品送到送货中心后，再送到各自的仓库，去年相当比例的货物从工厂直接送到仓库，现在公司解决了商品从工厂直接送到顾客的问题，着手进一步提高商品周转率。
收益预测与评估:公司19年至21年EPS分别为0.90/1.12/1.35元，对应PE分别为59/47/39倍，认为公司供应链优势较高，在线成长空间较大，首次给予“推荐”评估
风险提示:食品安全问题、原材料价格波动、网上开业和品种扩张低于预期。
食品饮料雪玉虎
元祖股票( 603886 ) :收入如期，所得税和营业外支出影响短期利润表现
事件:
公司发布19年上半年业绩速报，预计实现上半年营业收入8.33亿元，上年同期+15.3%，减去母亲纯利润3541万元，上年同期+35.6%，减去纯利润2602万元，上年同期+150.8%。
观点:
收入如期，所得税和营业外支出影响短期利润:公司Q2收入4.93亿元，除去比上年增长10.2%的睡眠卡结转收入影响外，上半年和Q2收入分别比上年同期增长11.8%、9.8%。 利润方面，所得税和营业外支出分别增加了1007万元、757万元(对外捐款增加了421万元，原POS软件废弃了363万元)，因此Q2纯利润减少了17%。 但是，减去这两个因素的影响，Q2营业利润比去年增加了10%，与收入增长率大致相同。
涨价和减税利润尚未完全实现，销售费用略有上涨:公司19H1的主要营业成本率下降1%。
第二季度公司蛋糕产品全面涨价，但年初签订的合同和之前销售的蛋糕领导人不受涨价的影响，因此Q2毛利率的上升幅度有限。 同时，公司19年加快空白市场布局和品牌建设，19上半年使用费和广告费增加，销售费用增加4980万元，比上年增加3.64亿元水平12.3%。
短期闲散期受非经常性损益变动的影响，积极应对中秋季节:公司经营季节性明显，主要是核心产品月饼销售第三季度，因此从过去三年来看，单一第三季度的收入平均达到公司年收入的40%以上，利润达到90%以上，对公司闲散期的销售状况过于担心 另外，公司2019年第一季度预付卡销售收入比去年增加19%，各地区员工福利持续提高，中秋季度的贡献收入预计稳定增加。
利润预测与评价:公司19年至21年EPS分别为1.31/1.64/2.01元，对应评价分别为18/15/12倍，评价为“大力推荐”。
风险提示:1)食品安全问题2 )开业状况没有达到预期，单人店的性能没有显着提高3 )竞争激化，证券折扣变大，费用率增加4 )证券接受礼盒的季节性变动依然激烈，市场的预期短期内有大的变动5 )原材料成本大幅度上升
医药两周小刚
昭回新药( 603127) :2019年激励方案落地，进一步深入拘留了员工
7月29日，公司公布了2019年股票期权和限制股票激励计划，公司预定授予董事、高级管理人员、核心技术人员等243人共计169.9万部的权益。 本次激励人数约占总人数的25%，垄断范围广，权益约占总资本的1.05%，由股票期权激励计划和限股激励计划两部分组成，增发为激励对象。
股票期权激励计划
公司股票期权激励计划共计124.9万部，约占本次激励计划的74%，占公司总资本的0.77%，激励对象为238名核心技术(业务)骨干，旨在健全公司长期激励机制，吸引和保持优秀的核心业务员。 本期股权权价格为48.11元/股，本期股权合计摊款607.32万元，2019-2022年分别摊款135.46万元、320.67万元、116.74万元和34.45万元。
有限股票激励计划
本次限制性股票激励计划共45万份，约占本次激励计划的26%，占公司总股东的0.28%，激励对象为5名董事、监事及77名核心技术(业务)骨干共计82人。 本次限股授权价格为24.06元/股，本次限股激励计划总摊款987.79万元，2019-2022年分别摊款235.97亿元、543.29万元、164.63万元、43.90万元。
股票解锁条件和费用摊销对净利润的影响
本次股票期权和限股激励计划的解除条件是，以2018年的年收入为技术，2019-2021年的收入增长率为30%、69%、119.7%以上，2019-2021年的年收入增长率为30%以上。 我们认为公司未来三年的年收入增长率在40%以上，因此对解锁条件的要求相对宽松。 本次股票期权和限股奖励计划2019年至2022年合计所需摊销费用分别为371.43万元、863.96万元、281.37万元、78.35万元，按2019年预计纯利润153.99万元计算，该奖励费用为2019年
收益预测: 2019-2021年，我公司预计母亲净利润分别为1.54亿元、2.22亿元、3.18亿元，比上年增长42.13%、43.92%、43.46%，对应PE分别为51X、35X、25X，保持“推荐”投资评价。
风险提示:创新药企业研发投入减少，人才流失风险、行业竞争加剧，产能增长不可预期。
评估说明
公司投资评估说明:
强烈推荐:分析师预测今后半年的公司股价有20%以上的上涨幅度
推荐:分析师预测今后半年的公司股价将有10%以上的上涨幅度
中性:分析师预测未来半年公司股价将在-10%和10%之间波动
减收:分析师预测今后半年公司股价将下跌10%以上。
行业投资评估说明:
推荐:分析师预测未来半年的行业表现将强于上海深度300指数
中性:分析师预测今后半年的行业表现与上海深度300指数相同
减持:分析师预测未来半年的行业表现将弱于上海深度300指数。
特别声明
《证券期货投资者适当管理方法》从2017年7月1日开始正式实施，用微信预约编号制作的本资料仅适用于方正证券交易方的专业投资者，方正证券接受或读取本公共编号的推荐内容，将相关人员视为方正证券交易方，如何进入本资料
非正方正证券交易所的专业投资者为了保证服务质量，降低投资风险，请不要关注这个预约号码。 不要订阅、接受或使用此预订编号的信息。
本预约编号难以设定访问权限，如果给您带来不便，请谅解。 感谢您的理解和帮助。
法律声明
本公众预约编号(微信号: fzzqyjs )是方正证券株式会社(以下称“方正证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一正式预约编号。 如果其他机构或个人以方正证券研究所的名义在微信平台上注册，或者包括“方正证券研究所”或方正证券研究所的品牌名称的其他预约编号不是方正证券研究所的正式预约编号。
这个预约号码不是方正证券研究所的研究报告发表平台，刊登的内容只是研究报告的一部分观点，内容根据方正证券研究所正式发表的研究报告。 使用订户提供的资料可能会导致对其中的重要假设、评估、标价等内容产生误解，而无法完全理解报告。 读者请参阅我们发表的完整证券研究报告，仔细阅读附加的各项声明、信息披露事项和风险提示，关注相关的分析结论、预测成立的重要假设条件，关注投资评估和证券目标价格的预测期间，正确理解投资评估的含义。 为避免本资料及其相应证券研究报告的研究方法、研究逻辑及其重要假设、投资评估、分析结论等内容产生理解上的模糊，必须根据需要寻求专业投资顾问的指导。
本推广内容的信息来源于公开的资料，本公司不明确或暗示性地保证所刊载资料的正确性、可靠性、时效性和完整性。 推荐信息只是反映了本公司发布完整报告之日的判断，相关研究的观点可以根据本公司后续发布的证券研究报告不发出通知而变更。 我们的相关专家随后可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法，口头或书面发表与本账户资料意见不一致的市场评论和意见。
此预订号码的内容不是投资决策服务，在任何情况下都不构成对接受此帐户内容的受众的投资建议。 同时，读者不得将推出的内容作为决定投资的唯一参考要素，也不得认为推出的内容取代了自己的判断。 上述内容中的风险并不涵盖与不正确使用本推送内容相关的所有风险。 订户应充分理解各种投资风险，根据自己的情况自主做出投资决策，自行承担投资风险。 方正证券及/或其相关人员对使用该预约编号所载内容造成的任何损失概不负责。
该预约编号中记载的内容的着作权全部归方正证券所有，方正证券对该预约编号保留所有法律权利。 在没有本公司的书面许可的情况下，任何机构或个人不得复制、转载本预约编号上登载的全部内容(包括文字、影像等)。 对本预约编号记载的内容，不得进行与意图相反的引用、删改、修正。 否则，我公司保留追究法律责任的权利。 同时，鼓励投资者慎重使用我们未经认可的证券研究报告。
格式1 ( 16px，粗体，#FFFFFF )
