中美第一阶段协议汇率_ 沈新凤：人民币汇率将进入平稳波动阶段

5月，人民币汇率下跌。 笔者认为，今年第一季度的中美GDP超过去年第四季度的6.4%，美国比去年第四季度仅上升0.2个百分点，极限变化差距不大。 人民币没有继续大幅下跌的基础，现在进入稳定的变动阶段，不会打破“7”。

人民币汇率得到支持

展望未来，我认为人民币汇率没有持续下降的基础。 首先，尽管美国经济动能下降，但中国仍有望实现6%以上的增长速度，各项政策的分红也有助于增强全社会的信心。 从经济增长的动能来看，美国之后的增长动力不足。 第一季度超出美国预期的GDP增长率，出口和库存贡献较多，两者都难以持续，消费动能依然较弱。 最近，美国对其他国家频繁提出关税政策。 在世界经济增长动能薄弱的背景下，这将进一步加大美国自身经济压力。 第一季度美国GDP达到3.1%的年利率，仅库存就有可能贡献0.6个百分点，库存贡献可能会在下一季度成为负面贡献。 在领导指标方面，5月份美国的Markit制造业PMI指数下降到50.9，创下了2009年9月或116个月以来的新低。

去年以来，中国积极推进减税，同时调整货币政策，防止整个社会信誉的无序收缩，不断扩大对外开放，这些政策给企业和居民带来了巨大信心。 今年，我国分别实施增值税减免和社会保险费，同时持续实施结构优惠的财政政策，这些行为有助于修复企业利益，稳定投资信心。 去年年底以来，社会融资和M2的增长率得到修复，也有助于融资环境的稳定。

从经济“三轮马车”的角度看，外需动能正在减弱，但内需动能依然很强。 上个月，我国固定资产投资比上年增长6.1%，未来利润逐渐稳定，随着政策红利发酵，制造业投资增长率稳定，基础设施投资持续发挥逆周期调节作用。 前4个月社会消费品零售总额下降，但去年以来减税红利继续累积，中央主张“住宅不会炒”，防止居民需求扭曲，预计未来消费促进措施也将进一步发表，消费增长率稳定。 从存货周期的角度来看，企业的存货周期逐渐有底。 具体来说，被动地进入库存阶段的行业和主动地进入库存的行业在增加。

此外，中国坚持“大水溢出”的货币政策，美国国内预计利率高，中美利率差距明显扩大。 去年以来，中国一直在调整货币政策，但是没有采取“大水溢出”的姿态，做出了相机的决定。 受通货膨胀不如预期，经济前景不乐观等影响，美国国内利率下降的预期较高，目前年利率下降的预期已达90%，缩减计划也预计今年9月结束，美国国债收益率下降也反映了上述预期。 实际上，进入2019年以来，中美利差持续扩大，5月以来，两国国债收益率利差已经扩大到100Bp以上，与人民币汇率下跌的表现不符。

人民币汇率不会打破“七”

笔者认为，汇率的整数闸门也多为心理闸门，人民币汇率打破“7”在基本方面没有得到支持，缺点也大于利益。

首先，市场上有人民币贬值有利于出口，有利于经济的看法是短视。 我国经济需要结构转换，2018年人均GDP已接近1万美元，2018年商品贸易顺差占GDP的比例已下降2.6%，服务逆差持续扩大，2009年至2018年10年，商品和服务纯出口的GDP 成功跨越“中等收入陷阱”的经济体不是通过内生结构变革实现的，而是长期货币贬值促进了出口。

从某种意义上说，长期受到货币价值下调保护的是低端的生产能力，阻碍了经济结构的变革。 以日本为例，也有人认为“广场协议”是损失日本经济几十年的原因。 笔者认为，中国和日本的汇率问题并不比较，“广场协议”是多家中央银行共同进行的汇率介入，引起汇率预期的大幅度变化，美元的相对日元贬值幅度达到60%，远远超过基本面的变化。 现在美元对人民币接近“7”，即使回到2010年的水平，人民币也没有出现超过基本变化的上涨。

此外，理想主义并不认为参与货币转换的是合理的经济体，忽略投机因素可能会激起波澜。 汇率不仅与企业经营有关，也与居民生活有关，对汇率的变化起着非常重要的作用。

最后，不能用所谓的连续函数来说明关键点的重要性，整数门也多是心理门。 不仅是经济现象，很多日常生活也是连续函数，但重点仍然很重要。 人民币不能打破“7”是众多研究报告、社交平台或媒体观点争夺中频繁讨论的对象。 因此，在基本支持不足的情况下，引起人民币破坏整数门户的自我强化，是市场的非理性心理决策。

最近，许多央行官员和学者对人民币汇率的信心稳定下来，经验表明这种预测管理是有效的。 笔者也认为，人民币汇率没有大幅度下跌的基础，现在已经进入稳定的变动阶段，不会破坏“7”。