2020年宏观经济政策_ 2020年宏观经济展望：从中国制造到中国资产

2019年10月31日，亚投行本部大楼和亚洲金融大楼进行了外景拍摄。 影像来源:视觉中国

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2019年，世界许多经济体以不同的视角再次认识到“中国制造”的影响力。 这一观点是中美贸易摩擦。 最新数据显示，中美贸易摩擦给中国经济带来了巨大的需求收缩效应，随后通过全球供应链传递给韩国、台湾、日本、德国代表欧元区等多个相关经济体。

例如，2019年前的第三季度中国的加工贸易出口比去年同期减少了7.3%，但加工贸易进口的减少速度更快，比去年同期减少了11.7%。 “中国制造”显示，中国不仅为世界制造商品，也为世界组织商品制造活动。 打破这条链子，就是“霸巢下面没有蛋”。

德国制造业PMI月份下跌到41.7%，创历史最低水平。 据世界银行估算，2019年世界GDP增长率从2018年的3.6%下降到3.0%，贸易量增长率从3.7%下降到0.9%，由于关税持续增长，世界贸易弹性比以往的1.0-1.3正常水平急剧下降。 如果不及时控制贸易纠纷，世界经济衰退和对外贸易螺旋下降的风险就会上升。

“中国制造”以警告世界共同衰退风险的方式备受瞩目，不是很多人希望的。 最近，我们观察到中美双方期待着围绕人民币汇率等中心议题达成第一阶段协议，表明各国积极行动以应对不景气的风险，如降低联合储蓄利率，欧洲中央银行重启量化宽松政策，更多国家的中央银行采用负利率工具等。

因此，“中国制造”引发了另一个未来越来越重要的话题“中国资产”。

从短周期来看，首先中国经济首先受到中美贸易摩擦的影响，基本面出现调整，贸易摩擦缓和期也出现企业稳定的迹象，其次，中国是所有类型制造业的少数经济体之一，制造业的附加价值是世界上最高的，如果贸易和制造企业稳定， 中国资产利益最全面和直接的第三，中国在“逆全球化”中坚持开放金融市场，逐步消除国际资本对中国权益和债券资产的制度障碍，受贸易摩擦后缓慢货币政策的影响，世界负利率债券规模达到17万亿美元，这反面强调了中国资产的魅力

从长远看，过去，中国发挥制造业优势与世界分工体系相结合，向世界供应“中国制造”商品，经常出现账户顺差，实现国民收入的不断增加，提高了中国资产对世界资本的吸引力。 在这个过程中，中国通过不断增加美国国债和欧元区国债等国际资产，推进了与商品循环同时进行的国际货币循环。

第二，一是欧元区和日本的负面利率可能会降低国际资产的吸引力，这种货币定价的国际资产需要替代性的国际资产；一是扑克的贸易战争压缩了美国经常账户的逆差规模，必然会导致美元在世界货币循环中的份额下降，国际资产也需要弥补第三点 中国虽然维持着制造业强国的优势，但有可能逐步出现经常账户逆差，同样需要吸引国际资本的流入。 这与国际收支生命周期理论总结的成熟债务国向年轻债权国转变的阶段非常接近。 以上三个长期因素决定中国资产站在前台，进入全球投资者的视野。 这也是招商宏队自2012年以来一直关注研究领域的主要起点。

国际资本增长持有“中国资产”，对中国资本市场和资产价格产生重要影响。 2017年，由于国际资本喜欢大市场价格、低估、A-H股溢价的合理股票，其集中持股形式对股票价格产生了实质性的影响，在一定程度上达到了中国的“美丽50”。 2017年是国际资本增长对中国股市和资本资产价格产生显着影响的一年。 2018年2月至3月，人民币汇率意外上升到6.25水平，超过所有市场分析师的预期。 此后，国际货币基金组织和俄罗斯中央银行公布的数据显示，俄罗斯中央银行将450亿美元左右的美元国际储备转为人民币的行为对中国外汇市场和人民币汇率产生了这样的影响。 2019年上半年，中国国债和国债之间利益的变化与国际投资者对国债的大举增加没有关系。 2020年，我们关注国际投资者在中国债券市场能否成为“援军”。

从中国到中国资产，从商品贸易到金融资产交易，从经常账户到资本和金融账户，中国对外开放的进程逐渐加深，中国资本市场也变得更加丰富多彩。

资料来源:招商宏

招商宏】2020年宏观经济展望——前言:从中国到中国资产