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资料来源:第一财经
截止到8月28日，12家非ST庭园企业发布了半年报告。 在全行业无力感增加的情况下，东珠生态( 603359.SH )的业绩是一个秀才。
8月27日晚，东珠生态公布2019年中报，营业额增长21.81%，纯利润增长23.38%，取得良好成绩。 在中报发表的12家非ST系庭园工业类上市公司中，表现最佳。
在东方园林( 002310.SZ )被国资接替，许多园林上市企业亏损的背景下，2017年上市的东珠生态记录了优秀的财务数据:在该行业平均毛利率为20.63%的背景下，东珠生态2018年毛利率达到28.16%。
作为以接受政府工程项目为主的施工类企业，东珠生态的许多营业收入来源于PPP项目公司( SPV )。 有些重要的SPV公司，东珠的生态只是出资，没有控制。 也就是说，这些SPV公司是东珠生态的顾客。
但是，第一财经记者发现，东珠的生态很可能实际控制了这些SPV公司，或者发现了这些“客户”。 东珠生态何以如此？ 如果控制是事实，但这些公司不包括在合并报告中，东珠生态的营业收入和利益是否有水分？ 其中未披露的关系也可能与IPO引资说明书有关，东珠生态IPO中是否也有真正未披露的信息？
PPP模式成为生态景观行业新的融资模式后，东珠生态抓住机遇，中标了淮安市白马湖湿地公园、杭州市萧山钱江世纪城沿江公园等多个PPP项目。
东珠生态在公开资料中，公司通过招标承包业务，与社会资本和政府合作设立SPV，通过项目公司对PPP项目进行投资、建设和运营的同时，公司作为供应商负责资质范围内的项目施工。
但是，东珠生态参与成立的一些SPV公司并非与政府和政府有关部门合作设立的，其贯通的股东是自然人，或者曾经的社长是自然人。 第一财经记者通过东珠生态发行后发行的公开文件，调查了这些个人与东珠生态有着密切的关系:或者是公司的核心业务员工，或者是公司的中间管理者。 但是，东珠生态并没有明确这些关系。
到了2019年的半年，东珠的生态出现了很多财务信息和非财务信息异常:销售额的增加、销售额的减少、对应的上升、经营现金流量的恶化等多个员工，东珠生态的顾客的实际控制人的个人账户长期支付账户达到了3000万以上等。
白马湖工程疑案
2017年9月发售，东珠生态登录a股发售。 作为生态园林类企业上市后的表演，东珠生态近年来的收入增加，逐年增加。 2014年至2018年收入分别为7.26亿元、8.79亿元、9.80亿元、12.24亿元和15.94亿元。 年平均复合增长率达到17%。
第一财经记者通过厦门国际会计学院中国财务舞弊研究中心发表的“天健财判”系统，可能与东珠生态的主要客户有关:主要客户是出资人(非控股公司) SPV或隐性相关人员。
第一财经记者接着发现东珠生态继承的淮安市白马湖湿地公园项目、广西东兰县东珠坡项目的相关SPV公司存在隐性关联，其中淮安市白马湖湿地公园项目SPV的隐性关联“隐性不报告”时段可能复盖东珠生态IPO期间。
白马湖湿地公园，合同总额10亿元，是东珠生态2014年中标的PPP项目。 东珠生态与淮安市白马湖规划建设管理事务所签订了相关PPP合同，施工合同与淮安市白马湖湿地公园建设开发有限公司(以下简称白马湖公司)签订。 这说明白马湖公司是项目公司或白马湖湿地公园项目的SPV公司。
东珠生态是招股说明书，介绍PPP项目的业务模式，具体由政府部门或指定机构以公开招标、招标、竞争谈判、竞争协议等形式确定社会资本方，构成确定的社会资本方和特殊目的公司( SPV )，由特殊目的公司负责融资、建设和经营，过期后移交政府部门或授权机构
但是，白马湖湿地公园项目的SPV，不是什么“社会资本方面”，而是东珠生态自己控制的公司。 白马湖公司成立于2015年1月，最初由东珠生态的前身江苏东珠景观株式会社拥有100%。 2015年12月，苏州丰萍生态发展有限公司(以下简称苏州丰萍)成立后，东珠生态立即将85%的股份转让给苏州丰萍。
第一财经记者通过启信宝公司的信息查询平台，验证了苏州丰萍持股股东的100%在谈论舟平。 谈舟平是无锡惠山区堰桥小平土石方工程队的法人代表，该工程队注册资金仅20万元，已知PPP项目SPV公司主要负责该项目的融资和后续经营。 根据这个信息，谈舟平不是负责10亿项目融资功能的自然人。
2019年4月，苏州丰萍的法人代表、执行董事兼社长改为蒋瑞吉。 第一财经记者在IBDATA智能投研平台搜索结果显示，与蒋瑞吉同名的人出现在东珠生态2018年的股票激励名单上。 根据这份清单，蒋瑞吉是东珠生态的核心业务员。
根据东珠生态的招商说明书，东珠生态与苏州丰萍无关。
如果蒋瑞吉是他蒋瑞吉，表明东珠生态的核心员工就任白马湖公司股东的法人代表。 东珠生态是招股说明书，发行者和苏州丰萍没有关系，撒谎了吗？
据第一财经记者统计，2018年年度报告显示，东珠生态在白马湖项目累计收入8.07亿元，累计成本投入5.74亿元。 这表明该项目给东珠生态带来的收入超过8亿元，总利润达到2.33亿元。
根据应收账款馀额计算，白马湖公司系东珠生态2018年半年报，2018年报应收账款馀额排在第一位和第二位，2018年其应收账款8900万馀额，其他应收账款2000万。
但由于持有股份的只有15%，因此东珠生态以能出售白马湖公司股份的金融资产来计算。 东珠生态在白马湖公司产生的销售额和利润，都是东珠生态的营业收入和利润。
白马湖公司成立于2015年，2015年和2016年的经营数据不明。 2017年，白马湖公司亏损262万元，2018年亏损985万元。 截至2018年底，白马湖公司总资产达7.05亿元，净资产达0.38亿元，资产债权率达94.61%。
财务专家表示，白马湖公司如果是东珠生态实际可以控制的公司，东珠的生态就必须与白马湖公司合并。 东珠的生态自然销售额很少。 白马湖公司的损失和超高资产债权率也反映在东珠生态合并报告书中。 这将大大降低东珠生态财报的“颜值”。
未披露的相关关系不仅仅是白马湖公司
第一财经记者还发现，东珠生态不明确相关关系的SPV公司不仅仅是白马湖公司。
2016年，东珠生态与东兰县坂豪湖生态保护和旅游建设PPP项目签订，项目总额达2.45亿元。 东兰县绿珠坂豪湖建设开发有限公司(以下简称绿珠坂公司)是一家项目公司。 东兰县林业局是合同甲。
绿珠坂公司，东珠生态股持有38.86%，东珠认为其中一部分股票可以销售金融资产，根据启信宝信息平台，该公司为61.14%的出资人，广西新珠环境建设有限公司(以下简称广西新珠)。 这家公司百分之百的股份所有者是蒋瑞吉，蒋瑞吉也是绿珠坂公司的法人代表。 如上所述，重复者蒋瑞吉是东珠公司的核心业务员。
据启信宝信息平台报道，项目公司绿珠坡公司注册资金4907万元，成立于2016年11月，初期股东为安徽华宇建筑安装工程有限公司，持股率为61.14%。 后者于2018年3月退出，东珠生态接管部分股票。 九个月后，该股的一部分再次交给广西新珠。 东珠生态又由控股公司转为出资人。
根据2018年的年度报告书，东珠生态在绿珠坂工程中累计收入确认为1.74亿元。 累计确认总利润为2000万元。
到2018年12月为止，广西新珠的法人代表不是蒋瑞吉，而是祁德华。 东珠生态2018年的股票激励名单中，也有同名员工祁德华。 根据名单，这位祁德华是东珠生态的中层管理者。 在东珠生态成为控股股东的时间段之前和之后，祁德华曾担任该项目公司的法人代表。
绿珠坂公司贯通的股东蒋瑞吉和两位法人代表祁德华和蒋瑞吉，是东珠生态的核心员工祁德华和蒋瑞吉吗？ 如果不是名字一致，都是同一个人，东珠生态为什么会激励客户股东呢？ 东珠生态客户的实际控制人，为什么是东珠生态的管理人员和核心员工？
财务专家对第一财经记者说，出资公司不发行合并报告书，上市公司和出资公司发生的交易可以算作上市公司的营业收入，但合并表显示，该收入的一部分作为母子公司的内部交易被抵消，上市公司发行的合并报告书损失了该营业收入的一部分和利益。 对此，专家提出疑问，白马湖公司、绿珠坂公司只不过是东珠生态象征上的“参股公司”，实质上东珠生态实际控制公司，其目的是否有东珠生态营业收入和利润急剧增加的嫌疑。
同样未明确的相关嫌疑发生在东珠生态另一未明确项目的出资公司无锡东洋生态园林发展有限公司(以下简称无锡东洋)。 据启信宝信息平台报道，无锡东方现有股票结构，东珠生态持有20%，自然人区宝兴持有80%。
在IBDATA智能投研平台的关键检索中，与区宝兴同名者也出现在东珠生态2018年的股票激励名单中。 根据该名单，区宝兴是东珠生态的核心业务员。
东珠生态上市时，公司持有无锡东方股份的100%。 2018年12月，公司与区宝兴达成股权转让协议，将无锡东方出资权零等价转让给区宝兴，转让后区宝兴持股率从80%，公司持股率从100%下降到20%。 东珠生态公司计划2019年进一步转让剩馀股票，2018年底，东珠生态公司将无锡东洋的投资金从“长期股票投资”重新分类为“可以出售金融资产”。
东方生态的法定代表人是周容君，同样是IBDATA智能投研平台的一键检索，周容君的名字也登在2018年度股票期权激励对象名单上。
2018年报告显示，无锡东方资产债权率为84%，当年损失146万元。 2017年损失-240万元。
一位税务筹划专家告诉第一财经记者，损失由这些体外公司承担，利润留在上市公司母体，可以减少纳税。
东珠生态于2015年被选为高新技术公司，以15%的所得税率纳税，但其“出资”的SPV大部分以25%缴纳。 尽量把利润留在税率低的公司，东珠的生态可能为税务计划着想。
据专业财务人员透露，无锡东方股东和法人的代表区宝兴和区容军表示，东珠生态的“核心员工”，东珠生态很可能隐藏这种关系，无论主观意图如何，东方生态和白马湖公司一样，一举三得——控制事实，隐藏关联交易，高负债 现在，在PPP项目高风险融资的背景下，东珠生态这种做法看起来“聪明”，但专业财务人员注意到“聪明笨拙”，如果表外负债成为风险，最终反映在表中，证明东珠生态对这些SPV公司有实质性的控制
应付帐款与供应商幻象
在东珠生态上市之前，应收账款随着营业收入的增加而上升。 但是上市后，随着营业收入的增加，应收账款不会上下浮动。 2016年至2018年年报和2019年中报报道，应收账款馀额分别为8.67亿元、8.56亿元、6.21亿元和7.08亿元。
但是，应付账款像乘火箭一样迅速上涨。 2016年至2018年年报和2019年中报，应付账款盈馀分别为8.63亿元、11.85亿元、17.70亿元和20.49亿元。 众所周知，损益表和营业成本与资产负债表中的应付帐款有关。 2018年，东珠生态营业成本全部发生额仅11亿4500万元，应付账款盈馀17亿7000万元。 2018年一年应收账款增加近6亿元。 这表明上游供应商的资金不足，销售成本超过了一半。 营业成本与新应收账款的比率达到1.96倍。 这是所有园林类上市公司中最低的。 也就是说，在所有园林类上市公司中，依靠上流供应商支撑收入增长的是东珠生态NO.1。
应对销售增长、销售减少、销售增长，表明东珠生态的主要营业质量良好，不求供应，主要行业的偿还速于销售增长，而且上游供应商也有发言权，占有大量上游供应商的资金，不可思议的是东珠生态的经营现金 2016-2018年年报和2019年中报报道，经营活动产生的现金流净额分别为2.46亿元、1553万元、-7041万元、-3.15亿元。
从财务报表的数据来看，主要是库存大幅度增加，运营资金被大量消耗。
库存从2017年底的9.78亿元增加到2019年中报的24.51亿元，增长率达到150%。 库存增长所占资金消耗了收益和纯利润的增长贡献，东珠生态库存内容主要是未结算工程完成的累积发生成本，即营业成本不能转移的施工成本。 东珠的生态业绩的增长，可以说是在完成的未结算库存的增长的基础上形成的。 这个成长模式像到2017年为止的东洋庭园( 002310.sz )，业绩成长是由被资金流动吞噬的流沙构成的。
租用私人房屋，繁荣吗？
据第一财经记者综合调查，2018年年报，应付账款年龄超过1年的重要应收账款前3名出现了异象。 其中第一位合肥市飞麒园林工程有限公司(以下简称合肥飞麒)，东珠生态不足4228万人，会计年龄超过一年，该公司注册资本仅218万元。
2017年以前，合肥飞麒从未出现在东珠生态的重要供应商和重大应付账款清单中。 据2017年年报报道，会计年龄超过1年的500万以上的应付账款清单中没有合肥飞麒。 合肥飞麒2018年底东珠生态缺乏超过1年的4228万元，2017年基本发生。 注册资本只有218万元的上流业者，年间东珠的生态借款有超过4000万馀万元的能力。 合肥飞麒恐怕该上市了。
作为应付账款第二位的洪江市阁山沥清混凝土搅拌站，用天眼调查信息平台，这是个人商店，东珠生态也有3574万应付账款，借款期超过1年。 和合肥飞麒一样，这笔3574万元的应付账款也发生在2017年。
应付款第三位——常熟市绿大地市政工程有限公司，注册资本100万，东珠生态有3330万应付款。 与该公司同为管理人的尚湖町治塘大地工程队(个人家庭)东珠生态也不足1022万人。 东珠生态两家公司共借款4300万馀万元，会计年龄均超过1年。
另外，东珠生态的转售对象税逐年上升:从16年3800万到18年1.1亿，占收入的比例从3.9%到6.7%。 转售的项目税是收入确认，没有达到纳税义务时的项目税。 为什么东珠生态确认收入和税务部门确认收入的时间差别很大呢？其中有没有预先确认收入的疑问？
园林类企业上市公司前财务负责人对第一财经记者说，甲方向园林类企业支付的话，往往需要发票，这种情况下，企业有提前开票的行为。 因此，收入确认的时间比税务部门确认收入的时间要早。
但是，从2016年度到2018年度，东珠生态销售商品，提供劳务收到的现金，没有出现营业收入和步调一致增加的局面。 2016年至2018年，销售商品和提供劳务收到的现金分别为8.89亿元、6.81亿元和7.03亿元。 另外，销售再销售对象的税金和商品，提供劳务收到的现金的比率分别是0.04、0.11、0.16，即使说是为了收款提前开票，也很难说明这个比率上升的现象。
