猪肉在cpi中权重_ 中金公司：近期CPI或将加速上行 明年1月存破“4”可能

10月黄金周后，供给压力使猪价格急速上升，明显加快了食品价格的通货膨胀。 即使猪肉价格稳定在现在的水平，10月份CPI也有可能上升到3.5%左右。 继续前进，从今年底到明年1月，CPI有可能打破“4”。

10月黄金周后，供给压力使猪价格急速上升，明显加快了食品价格的通货膨胀。

猪肉价格上涨在10.1黄金周期间暂时“盘整”后，节分后再次增加。 农业部农产品批发价格数据显示，10月12日至18日，猪肉价格周比上涨约10%，与去年同期相比上涨幅度为97%，9月日平均上涨幅度为80%，达到123%。 商务部的价格指数猪肉价格也出现了同样的趋势，长假后的第一周比去年同期上升幅度上升了90%左右。

图表:黄金周后猪肉价格上涨

另外，肉类和其他蛋白质类以外的食品价格的变化基本上是“波澜万丈”，肉类，特别是猪价格的“交易”主要来源于供给大幅度收缩。 最新数据显示，9月出生的猪和能够繁殖的母猪饲养栏的减少幅度仍在扩大，两者的年减少幅度均在4成左右，远远超过以往任何饲养栏的减少幅度。 供给混乱远远超出预期，也是猪价格和经济动向明显背离的主要原因。

图表:猪肉涨潮是“一条独秀”

更值得警惕的是，第三季度猪价格最快的领先指标，母猪饲养栏的减少率仍在加深——单季度年化下降率达到60%以上，饲养栏的减少率短期内也有扩大的可能。 根据这个分析，排除最近猪的供给比去年同期进一步下降，猪肉的供需差距变大的可能性是很困难的。

即使猪肉价格稳定在现在的水平，10月份CPI也有可能上升到3.5%左右。 继续前进，从今年底到明年1月，CPI有可能打破“4”。

根据猪肉在CPI方面的权重，即使假设猪价稳定在现在的水平，非食品通货膨胀继续小幅度下降，猪价节制后的这个上涨也有可能从10月份的CPI上升到3.5%左右。 猪价格持续上涨，短期内CPI上升压力将进一步增大。 根据我们最近报告的分析，生存栏的变化一般领先猪价格的4~5个季度，但能繁殖的猪生存栏从2018年下半年开始急剧下跌，现在我们可能正处于猪价格上涨幅度“陡峭”的阶段。

图表:猪价格最快的领先指标是，母猪的生存栏比去年同期减少了4成，3季度比去年减少了6成

由于母猪生存栏的减少幅度在扩大，现在正确判断这头猪价格上涨的“高度”可能还为时过早。

另外，本轮存款栏下跌幅度远远超过历史区间，不排除一个可能性，即消费群体规模收缩幅度大幅超过历史区间后，猪肉需求量对价格变动的“弹性”下降。 如果现在的猪和猪饲养栏的比率不能逆转的话，以3季度的比率来看，猪和猪饲养栏有可能在年末之前断了腿，猪的供需差距有可能进一步扩大。 根据现有的数据，我们还不能正确判断本轮猪价格的“高”，养殖利润的急速上升会增加养殖户的投资，CPI的上升压力可能会促进政府的辅助猪养殖。 在这种情况下，猪和猪能够繁殖的栅栏环比的下跌幅度预计在几个月后会变窄，但CPI在4~5个季度后有可能开始急速下跌。

当前增长和核心CPI/PPI的发展趋势强调了政策逆周期调节的紧迫性。 但是，如果短期内整体的CPI比预想的上升，货币政策也有可能难以传达明确的缓慢信号。

三季度的增长和通货膨胀的数据显示，经济迅速衰退，PPI通缩深，核心CPI弱。 现在除去猪价格要素的名义上的增长率显示企业的投资回报率在下降。 通货紧缩预期上升、投资回报下降、投资风险溢价高的企业等特点强调了降低企业实际融资成本的紧迫性。

图表:实际利率快速上升

猪肉占全国动物蛋白质类食品消费的46%，也就是说，目前猪饲养栏的减少率约等于国内动物蛋白质类食品供应的20%。 因此，从技术方面来看，最近超常规供给紊乱造成的猪价格仍然在一定程度上成为反周期调节的干扰肘。 因此，今后的2~3季度，与货币政策相比，财政政策的缓和馀地可能更大。

图表显示，我国的消费结构表明，猪肉供应大幅度下降可能对国内其他肉类产品，甚至全球动物蛋白类产品的价格产生明显影响