平安稳定的环境_ 【申万宏源金融】平安银行中报点评：ROE趋势性回升，重申首推组合

事件:平安银行2019年公布报告，1H19实现营业收入678亿元，回母纯利润154亿元，比上年增长18.5%，2Q19不良率季度比上月增长15.2%，比5bps下降1.68%，1H19年化ROE为12.56%，比上年增长25bps 业绩的表现和不良的减少幅度超出了我们的期望。

平安银行ROE比去年持续恢复，1H19的各项利益指标比1Q19更好。 平安银行1H19营业收入、PPOP和归母纯利润的增长率分别为18.5%、19.0%、15.2%，比1Q19还要高。 与此同时，平安银行继续制定慎重计划，1H19信用成本比去年减少了6 PS2. 31 %，准备垄断率季度的上个月比上升了12个百分点至182.5%。 更重要的是，从1Q19开始ROE比上年同期恢复的趋势后，1H19的平安ROE比上年同期上升了25bps到12.56%。 根据我们的推算，平安银行假设今年第二季度转换了260亿可转换债权，股东增加了13%，但是1H19ROE仅比去年稍微减少了12.23%，平安银行的强利益表现已经可以消除稀释化的影响，债权周转股为ROE的 因此，在清楚库存资产质量的前提下，ROE的倾向一旦恢复，其评价值就会突破1XPB的天花板，继续上升。

净利率差距的上升幅度超出了预期，资产和负债的利率要素都获利。 我们强调在“资产紧张-负债松弛”的构造下，资产方定价能力强、市场化负债高的优秀中小银行的网络利率差优于同行，平安银行第二季度的网络利率差支持了我们的见解。 2Q19净利率差季度上个月比18bps上升2.71%，1H19净利率差的上个月比2H18上升16bps上升2.62%，远远超出预期，1H19净利率收入比去年增加16.6%。 净利率差异环比波动分析表明，2Q19平安银行资产方和负债方利率因素分别为8bps和11bps，资产方尤其是贷款价格进一步上涨、负债方存款、业者存款和业者负债成本明显下降是净利率差异的显着因素。 资产方面，结构上:2Q19平安银行新投入信用资源零售，公债每季度小幅下降0.5%，零售方优化贷款投入战略，提高门槛，推动目标客户上升，2Q19新一贷款和汽车贷款规模比1Q19小幅减少，新信用卡、个人 价格: 2Q19是公平与零售收益率季度上个月分别从-27bps和38bps变动4.94%和7.93%，可控风险下获得更高收益的零售业务特征，是2Q19贷款收益率季度上个月比从13bps上升6.74%的内在原因。 负债方面，从结构上来说，对于零售，公共存款的增加是有可能的。 2Q19存款比去年同期增加12.7%，其中零售存款比去年同期增加18.1%，对公款比去年同期增加10.6%，而且1H19新存款的81%来自对公，逐渐显现出对公的战略效应。 价格上涨: 19年较缓慢的流动性环境降低市场化债务利率，平安银行定期存款和广义同业债务成本明显下降，2Q19零售定期存款、公开定期存款和同业存款成本季度的比例分别从3、22和20bps下降3.77%、3.31%和3.41%，成本压力缓和辅助力

资产质量继续良好，零售贷款不良率稳定。 2Q19平安银行不良率比不良贷款季度增加一倍，不良率季度比上月减少5 bps1. 68 %，不良贷款规模季度比上月减少1.4%至349亿人。 考虑到回收消息，2Q19的不良发生率比去年同期下降了33bps到165bps，上半年比去年同期下降了45bps到138bps。 在潜在的不良压力下，过期贷款规模和占有率比去年同期下降，特别是过期后90天内贷款规模比去年同期下降5.4%。 与此同时，不良鉴定标准进一步收紧，逾期90天以上的贷款/不良周期比年初下降3.5个百分点为94%。 转型期零售方面加大力度，资产质量稳定，2Q19零售贷款不良率比季度下降1.09%。 其中信用卡、汽车贷款、新贷款不良率季度分别波动3bps、0bp和-1bp，通过提高集团综合客户比率优化客户结构，稳定零售贷款资产质量。

零售转型进入第二阶段，三个业务板块稳步增长。 基础零售中，零售客户数量稳步扩大，零售AUM、零售存款进一步提高。 2Q19平安银行零售客户数、AUM、家庭平均AUM、零售存款分别比年初增加8%、24%、15%、17%。 私行财富作为变革的第二阶段的重点，18年底平安信托财富队加入平安银行后，平安财富管理，特别是私行银行业务的综合实力大幅度提高，私行客户数、私行AUM比年初分别增加了28%和34%，达到了3.84万户和6122亿元。 消费金融领域的三大精英产品重点是在变革的第二阶段优化客户结构，巩固后续资产的质量，上半年新信用卡、汽车贷款和信用卡发行量分别为56%、37%和32%，优质客户稳定未来消费金融贷款的资产质量

平安银行基本面的拐点不断巩固，ROE的倾向恢复了。 7月25日可转换债务已进入转换期，至今已有6天超过强制回购价格，核心一级资本逐渐到达后，公司将实现更加均衡的业务慈善，打开更广阔的增长空间。 保持“购买”评价，重申组合的初步推广。 从2019年到2021年的归母纯利润增长率分别为16.0%/17.0%/17.8%，现在的股价对应19年0.96XPB，标价维持在1.5X19年PB，上行空间维持在56%。

风险提示:经济大幅度下跌造成不良风险。