耗材_ 医用耗材领域生变，万物互联，物联网将爆发

1行业分析

【通信行业】

万物的相互连接当时，物联网模块的投资机会爆发了

随着连接数量的增加，物联网模块继续受益。 以2G为代表的蜂窝网络和以LoRa、NB-IoT为代表的低功耗广域物联网( LPWAN )成功地实现了能源、零售、交通运输和公共事业，刺激了物联网设备连接数的快速发展。 全球2010-2018年全球物联网设备连接数复合增长率达到20.9%，2018年全球设备连接数达到91亿个，2025年设备网络数预计达到252亿个。

在中国范围内，到2019年底，三大运营商的设备连接数将超过11亿，比2017年增加40%以上，一个物联网设备需要至少一个通信模块，因此设备连接数的增加会导致模块出货量的增加。 国内厂商模块化的主要玩家，市场份额仍有提高的馀地。 发货量前10位的是中国制造商，占总发货量的42%。 海外厂商通过销售3/4G产品在收入方面处于领先地位，但海外模块厂商认为总不能获得收益，其重点是云平台的变革和国内厂商的高速产品排放量，出货量的比例和收入的比例还有上升的馀地。 NB模块和5G模块构成了未来的看点。 NB-IoT具有低功耗、大容量、宽广复盖的特性，可以在物联网领域取代当前的2G网络，在政策支持和价格下降的推进下，NB模块的商业条件逐渐成熟。

5G模块在下游应用程序中价格下降，但作用强化，模块收益条件有望改善。 扩展自定义路线和云平台是提高收入的两条路线。 由于模块制造商的利益在上下游受到了巨大压迫，模块通过介入高增值领域，为特定行业提供定制解决方案，与客户密切合作提供利益空间，代表企业转向通信和广泛的MI业务。 云平台通过物联网云平台增值服务创造利润，代表了国外Sierra无线的AirVantage和Telit的deviceWISE。 目前5G模块数量不断提高，认为NB-IoT和4G模块的低价竞争战略等会给业绩带来短期混乱，但明年5G NR和NB-IoT有望成为5G标准的大环境，库存交换和内生动力将推动模块行业和物联网的同步快速增长。

风险提示:市场竞争激化，模块价格下跌超出预期，5G进展低于预期。

【消费升级】

白酒板评回归，一线领导值得坚定

2019年前三季度，食品饮料板块营业收入5213亿元，比上年同期增长13.9%。 增加率在申万28的一级行业中位居第6位，比去年同期略有增加。 白酒板块销售额达1808.6亿元，比上年增长17.49%，超过食品饮料板块平均增长率，规模持续增长，但增长率比2018年下降7.36个百分点，增长率缓慢。 值得注意的是，在287个申万四级行业中，74%的行业增长率比去年缓慢，白酒板增长率虽然缓慢，但增长率上升，横向比较仍有明显优势。

白酒消费税率征收环节没有变化，此次消费税落地明确了白酒消费税征收环节，消除了市场对白酒消费税征收后转移的担忧，对整个白酒行业有很大利益。 白酒分化严重的头部名酒有望享受溢价，高档白酒单三季度收入同比增长22%，利润同比增长35%，上三季度收入同比增长24%，利润同比增长32%。 高级白酒增长率减缓，但利润增长率上升，显示头部公司业绩弹性增大。 高级白酒收入增长迟缓，经济下滑影响。

目前消费税改革甚至白酒板块都没有实施，即使政策严格，白酒头牌压力也很小，中高端白酒具有很强的成本转嫁能力。 2019年白酒板块增长率和收益率上升，相对优势明显，评价和机构持有率上升。 高端品牌茅五泸量上升，战略性改革和调整有助于增长，全国高端公司业绩分化，不确定性增大，地区第一和大众酒旺盛增长。 行业发展表现出以下特点的白酒板仍是市场最好的，核心公司压缩增长。 保持中长期的业界容量和稳定性，以库存市场竞争为中心的名优酒企业的强者很强。 周期弱化的核心企业通过体制机构改革、仓库建设、区域团结合作等方式增强韧性和周期性应变能力。 高端、地区顶级和低端白酒结构稳定，下一个高端竞争激烈。

市场品牌集中度不断提高，下一个高端成为高端和地区品牌的必胜地，竞争激烈。 渠道改革的支持继续保持稳定增长。 经过过去4年的快速恢复，大部分分公司面临的阶段性任务发生变化，可以根据需要进行渠道调整和改革，重新创新技术新理念，支持公司业绩稳定增长。 在评价方面，比较了不同时间段白酒公司的PE平均值，发现市场变得更合理，以业绩为王，成长稳定，韧性强的公司和发展思路清晰，给良性高成长公司增加了溢价。 随着组织持仓比例的提高和大众投资者专业程度的提高，这一趋势将更加明确。

在全球资产配置视角下，我国核心白酒股票的性价格依然具有一定优势，兼具独特性和稀缺性，随着外资控股比例和发言权的提高，白酒核心股票的评价仍有上升的馀地。 我们认为白酒板块增长率和收益力等级上升，相对优势明显，评价和机构所有率不断上升，高级品牌茅五泸量上升，战略性改革和调整帮助增长，区域先头和大众酒旺盛，良性增长。 未来行业增长空间大，市场需求远大于供应，稀缺性和品牌价值构筑坚实的崛起。

风险提示:食品安全问题、公司经营业绩低于预期、国内利率高于风险、中国宏观经济数据低于预期的国内外资本市场变动风险。

【医药制造】

加快医用消耗品收集，细分行业领先的崛起

最近，南京、泰州、淮安医院联盟第三次对机械企业产品进行了谈判，最终这家着名机械企业的骨科消耗品减少了24%，普通消耗品减少了33%，心外科消耗品减少了33%，所有产品平均减少了30%。 12月2日，国家医疗保险局发布了《关于医疗保险医疗消耗品分类和代码数据库第一次医疗消耗品信息的通知》。 消耗品的采集或常态化在7月首次尝试采集水循环器械后，9月底江苏省采购了包括眼科人工结晶类、血管介入球囊类、骨科人工髋关节类在内的3种高价医疗消耗品，这次一家机械企业对所有产品的谈判都降价了。

南京联盟多次尝试采购不同型号的消耗品，其中种类复杂、个性需求突出的骨科类高值消耗品的带量采购取得了突破性进展。 南京联盟在实践中证明可以购买高价医用消耗品，对推进后续消耗品采集具有重要参考意义。 消耗品管理规范化为了推进收集推进医疗器械代码，早在6月27日医疗保险局就《国家医疗保障局关于印刷医疗保障标准化工作指导意见的通知》颁布代码规则和方法，8月27日国家药监局颁布医疗器械UDI代码规则，10月17日国家保健委员会是每个医疗器械产品唯一的代码 医疗器械的唯一标志( UDI )是国际医疗器械监督管理领域关注的焦点和焦点，世界医疗器械的唯一标志工作不断推进。 为每个医疗器械提供代表性身份证的UDI有助于提高企业信息化管理水平，建立产品跟踪系统，加强行业自律性，提高企业管理效果，净化市场，优化业务环境，为政府实现监管数据的整合与共享，创新监管模式，提高监管绩效

随着医疗器械唯一标志的完善，消耗品管理规范化，分类更加明确，促进采集进一步推进。 IVD板难以标准化，减少幅度比普通的高低消耗材料难以控制，IVD消耗材料的收集困难，主要是IVD方法学丰富，用不同的方法学测定的试剂种类多，难以标准化，很多IVD试剂和其装置都被密封。 在医疗保险费的压力下，通过降低医院检查费用，迫使企业降低IVD试剂价格。 考虑到不同地区公立医院检测费用标准差异较大(如江浙上海公立医院和项目检测费用明显低于其他地区)，IVD试剂收集以省、市或多医院联盟等方式推进，参考多省市实施的情况，检测费用下降率为20-30% 我们加快了医疗器械消耗品的进口，随着创新型机械企业推进医疗器械的唯一指标，借鉴了多处采集消耗品的经验，预计从2020年起医疗器械消耗品的采集将迅速普及。 由于低价消耗品竞争激烈，创新设备消耗品竞争小，加上创新产品的快速反复，价格维持整体影响较小。 国产仪器耗材性价比优势明显，有望在降价压力下加快替代进口市场份额，自主创新型医疗仪器企业有望在行业集中度提高过程中率先受益，高档耗材细分重点配置投资主线。

风险提示:政策执行力超出预期，产品减少率超出预期。