企业投资和投资人投资_ 嘉实基金邵健：成长投资在未来十年有望继续给投资者带来卓越回报

在9月4日中国基金报主办的“2019中国民间募捐峰会”上，嘉实基金股票投资联合会席的CIO邵健发表了题为“成长投资预计在今后10年会给投资者带来优越利益”的演讲。

邵健表示，从中外股市来看，增长投资是长期收益比较优秀的投资方式，各市场中长期最优秀的股票多为增长股。

中国许多产业未来增长的动力强，目前市场评价低，资产吸引力有利，长期资金持续流入，科学创新板的设立等多方面积极因素，可以乐观看待中国市场未来十年增长投资的机遇，将来增长投资可以给投资者带来优势。

以下是邵健演讲文本的内容

过去两年中，中国证券市场发生了很多变化。 一是深入渗透价值投资理念，很多投资家以价值投资为圭臬，令人印象深刻。 其次，我希望大家在过去两年的投资中遇到了很多挑战，尤其是外部挑战，因此很多投资者对未来的投资抱有相当大的担忧，我今天的交流能为大家提供新的视角。

我今天向大家报告的主题是“成长投资在未来10年可以给投资者带来卓越的利益”，主要有三个部分:第一，成长投资是长期利润率优异的投资方式；第二，乐观看待中国市场未来10年的成长投资机会；第三，成长投资将来会给投资者带来优异的利益

增长投资是一种长期回报良好的投资方法

首先，阐述增长投资是长期收益率高的方法的理由。 我从两个维度来说明这个问题。 一是能够在中外证券市场长期看到最优秀的上市公司，看到什么类型的公司是价值类公司还是成长类公司，二是中外证券市场长期使用最优秀的投资管理组合和投资管理者使用哪种类型的投资管理方式。 这两个问题有助于提高对增长投资的认识。

从证券市场的历史来看，无论是中外，长期最优秀的上市公司几乎都是成长中的公司。 从中国a股和中概股的状况来看，过去20年来上涨幅度最大的股票是腾讯、中生、海螺、茅台、恒瑞等，这些公司大多初期评价不低，但其间的利润增长几乎达到了100倍。

不仅是中国证券市场，海外市场也是如此。 过去10年、20年美股上涨幅度最大的股票，基本上是长期利润增长率维持在20-40%左右的公司。 因此，从中外证券市场来看，长期最优秀的明星股票大多是成长型企业。

除了最好的股票以外，还可以看到比较好的投资组合投资方法论的状况。 这是中国证券市场开放基金过去20年累计收益最高的10个集团，包括亚伟总长期管理的华夏大盘，以及我长期管理的嘉实增长等。 名字中除了“成长”以外没有出现过多次，这10个组合中有4个标记为“成长”或“成长”。 贯彻基础的方法论可知，这10个组合中，约7个是成长的方法论。

我们看看国外的情况，23年的复合收益率维持在28.9%的彼得·林奇是成长的投资方法，投资一生超过60年，年平均收益率超过20%的菲利普·菲舍尔也是成长的投资方法。

即使是大家现代最尊敬的投资家巴菲特先生，他的投资方法论实际上也具有突出的成长投资思想，前面提到的“成长投资之父”菲利普菲特先生是巴菲特自己认可的两位老师之一。 巴菲特选择的可口可乐、美国运输等股票中，可以看到明显成长的思想。 因此，无论是中外最优秀的上市公司，还是最优秀的投资管理者方法论，都能看到成长投资的鲜明特征。

但是，也有人觉得近年来增长投资在中国面临了一定的挑战。 其实，这其中不是增长投资面临的课题，而是将增长投资和投资增长带来的课题混为一谈。

中小板、创业板中下跌幅度较大的股票，按照增长投资的要求，因不符合增长投资的要求而下跌。 第一，它们大部分没有巨大的成长空间；第二，它们大部分没有非常持续和确定性的成长；第三，它们大部分没有极低的动态评价。 真正符合增长投资要求的许多股票近年来依然表现优良，真正具有增长投资的一些组合，近年来表现也非常好，组合收益率非常高。

乐观看待中国市场未来十年的增长投资机会

经过30、40年的高增长，许多投资者看到中国的一些产业现在成为世界最大规模。 我们面对一些外部挑战后，很多投资者担心中国经济和我们很多领域能否维持高增长，担心将来我们是否有足够的增长投资机会。 在这方面，我个人的看法是肯定的，而且乐观。 今后10年依然会有很多公司上涨5倍、10倍甚至数十倍。

从两个方面简述。 从驱动力的角度看，我国未来经济的许多领域仍然存在强驱动力，具体有四个方面的驱动力

第一个是消费。 中国是世界上第二大、同时也是最具潜力的消费市场，历史上看，该市场长期保持高增长率和强韧性，经济相对低迷时，消费增长率仍相当高，与众多周期性行业不同，呈负增长态势。 消费本身对当前经济增长的贡献率很大，其自身的高增长和巨大韧性和潜力反而推动了中国经济的适度增长。

二是制造业的强大系统和红利。 很多投资者担心制造业的外部转移等因素，我个人对这方面很乐观，中国制造业在很多方面都有很难动摇的优势，如我们的巨大规模经济、工程师的分红、高效合作等。 在制造业领域，如果有规模经济的话，别人的成本就不能和你比。 每月生产一万辆台车的成本和每月生产一千辆台车的成本有天壤之别，中国的巨大市场带来了天然的规模经济。 在工程师红利方面，中国有很强的工程师红利，我们一年的毕业生有800万人，这在很多国家是无法比拟的。 此外，我们还有一大套和合作的好处。 许多制造业可以在几十公里以内完成配套，但国外许多制造业需要在几千公里之间重复运输与合作。 因此，中国制造业的未来具有极强的竞争力。

第三，科技的发展。 对许多成长企业来说，技术发展是其发展的推动力。 如果没有互联网和智能手机技术的发展，腾讯、Amazon、舜宇等百倍股和数十倍股的诞生就看不到了。 在技术领域，不仅世界性的技术进步没有减慢，以信息技术、人工智能、生命科学技术为代表的一系列技术也在以更快的速度发展。 许多技术的发展，未来可能产生兆级或兆美元级的产业，必然给未来资本市场带来许多巨大的投资机会。

第四个驱动力是政策红利。 过去两年，我们看到了很多有利于产业、企业发展的改革。 例如加快直接融资的发展，提高资本市场地位，打出科学创造板，减少对中小企业、中低收入居民的减税，国企改革和其他市场化改革等，其实这些都是中国经济和许多企业未来发展的推动力和分红。

由于这些驱动力和红利的作用，未来在很多领域依然会有三五到十倍、几十倍的公司诞生。 例如在消费领域，消费规模在今后10年内可能会达到现在的2.5倍左右，这不需要高经济增长，GDP维持4.5-5%的增长，通货膨胀率维持2.5-3%，消费占GDP的比例上升到55%以上。 消费整体达到现在的2.5倍规模时，其中成长率快的领域容易达到4、5倍以上。 质量消费、服务消费、数字消费都是揭示超消费总体增长率的方向。

在制造业方面，未来可能面临许多挑战，但我们仍然认为有巨大的结构机会，主要表现在两个方面:一是新兴崛起，二是传统升级。 例如，在新能源领域，现在中国的光伏发电量不足2%，但将来随着成本的下降，可能会达到20%以上。比如机器人，现在中国的工业用机器人每年大约产生30万台，10年后可能会达到300万台以上，但家庭用机器人的成长空间很小

也有信息产业，大概率是GDP增长显着的产业。 信息产业未来发展的方向是数字化、智能化、虚拟化，在信息产业发展加快的背景下，云存储、云计算、云服务、半导体产业、网络安全产业，我国许多可自主控制的领域都具有巨大的发展空间

最后，永恒的朝日——医药行业也有很大的发展机会。 去年，中国面临着“4 7”带量采购政策的挑战，实际上医药的很多细分领域都在繁荣兴旺，今年a股市场上涨幅度超过50%的医药企业非常多。 未来中国在进入老龄化社会的同时，我们的医药支出占GDP的比例也在进一步上升。 在这种情况下，医药的许多方向，如创新药、高级器械、精密医疗等，都在迅速发展。

很多投资者都在询问很多高增长领域的具体投资方向是什么。其实，自上而下深入研究的话，投资方向是非常多的。 如今在这里的各位，回去后做眼科检查，至少有50%、60%，还有更多人有干眼症状，不过，治疗的比例可能有多高，也就是说可能有2%，所以，大家都做了深入、自上而下的研究，在很多领域都有很大的差异

增长投资有望在将来给投资者带来优良的收益

增长投资在未来10年有很多非常有利的其他因素，比如现在的评价水平很低，很多投资者认为未来有很多不确定性，担心有很多风险和挑战，现在整个a股市场的评价在历史上处于很低的位置，大部分子公司的评价水平在30倍以下，包括很多优秀企业。 事实上，这对投资来说是非常有利的，30倍以下的评价到明年可能会变成20倍以上的评价，对许多优秀企业来说，这种评价水平更难压缩，这是非常正面的因素。

另一个是资产吸引力的对比，目前10年国债的收益率仅为3%左右，长期来看，很多投资者预计长期国债的收益率会下降到2.5%以下。 在这种背景下，考虑到其增长性、评价稳定性和红利，许多优秀资本资产的收益率预计将达到15-25%，相当于国债的5-8倍收益率，这种收益率波动，但非常吸引人。

专门机构整体阐明了这些肯定因素。 因此，中国的经济增长率下降，面临贸易摩擦，面临世界经济的不确定性，外资继续整体流入，中国的社会保险、保险等机构资金还继续流入，我们的养老金、养老金等也继续流入资本市场。 事实上，这反映了专业机构投资者的看法和判断，因此长期资金很可能将来继续流入股市。

此外，科学创业板的建立也是长期非常重要的事件，一方面支撑着我国许多领域的基础和应用技术的提高，另一方面也给资本市场的投资者带来了更丰富的企业类型、投资目标和投资机会。

所以，在未来的十年里，我坚定地成为一个成长的投资者，不管是经济下降了4.5%，还是进一步下降了，我们仍然能看到许多细分领域有很大的成长机会，而且加上低估、资本资产优势，在未来十年的成长投资中有很大的机会 在这方面，让我们参考美国过去20年的情况。 过去20年美国经济的平均增长率仅为2.2%左右，但美国股票从1200点上升到约3000点，期间产生了收益率超过100倍的20家以上，收益率超过30倍的100家以上。

中国基金报这次召开私募峰会是秋季，秋季的特征之一是凉爽但是收获季度，从专业投资的角度来看，未来中国的许多领域和优秀企业都会获得丰厚的利益，在未来的时间里我们将共同发掘这些伟大的成长企业，支持这些伟大的成长企业，这些伟大的成长企业