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蚂蚁回来了。
11月26日，也就是今天，阿里巴巴回港敲两次钟。
今天以后，蚂蚁开始了同时在香港和美国上市的内地网络公司。 香港交易所也是继新交易所之后，中国的网络大型证券交易所最多。
2012年从港交所退市，2014年远行新交所，2019年回到港交所。 据国泰君安新股队介绍，蚂蚁回家7年的路程背后，有着中国资本市场新股发行制度变迁的历史。
蚂蚁二次上市将成为中国资本市场新股发行史上的新里程碑。
01阿里坎摇滚上市途径
2014年，由于“意见不一致”，阿里巴巴无法在港口交汇所上市，被迫远赴美国。
阿里巴巴巴和港交所接手失败的背景，主要原因是“该股的不同权利”这一问题。
该股不同权利是指特殊的AB型股票结构。
在这样的体制设定下，即使持有相同股份数的股东，持有a股的人也比持有b股的人拥有更重大的案件决定权。 其主要目的是，公司创立者在公司上市后，能够充分控制公司的事情。
这种双重产权结构在美国市场上很普遍，但同时也遭到了主张优质企业管理的人的抨击——大量权力集中在少数人身上，企业内部管理极为不民主的做法。
当时的港交所严格要求“该股的同权”，所以蚂蚁为了维护公司的控制权，只好远行新交所。
实际上，蚂蚁对公司的控制权这个问题有着特别的执着。
年轻的时候，在和雅虎争夺统治权的过程中，蚂蚁的管理层面临过权力旁边的风险。 之后，从2010年7月开始在阿里巴巴集团内部实施“湖畔的伙伴制度”，阿里巴巴向香港证券监督会提交的资料中提到了这个革新制度。
马云声称合伙人制度与双股结构不同，香港联交所上市规则8.11条规定，新申请人股东不得包括权利与股东不同的股份。 除非交易所同意。
香港证监会考虑拒绝阿里巴巴上市申请。 给予的理由是损害中小股东的利益，为蚂蚁异例上市会损害法律的严格性。
因此，2013年10月11日阿里巴巴集团的陆兆禧CEO宣布放弃在香港上市。 第二年的3月16日，蚂蚁宣布将IPO的地址确定为美国。
2014年9月19日，阿里巴巴在新交易所成功上市，发行价为68美元，共募集218亿美元，完全超额购买后，募集250亿3千万美元，创下史上最大的IPO记录。
阿里巴巴上市当天的开盘价格为92.7美元，比发盘价格上涨36.32%，开盘价格计算的市值约为2285亿美元。
蚂蚁在美国上市期间，股价达到211.7美元，截止到11月19日阿里巴巴股价为185.25美元，比发行价格的68美元上升了172.4%，总市场价格达到了4952亿美元。
痛失蚂蚁也是港口交汇处多年的遗憾。
02港交所的变更
遗憾的是错过了蚂蚁，曾经成为港交所制度改革的最大推动力。
2018年，港交所修改了《上市规则》，允许拥有不同投票权框架的公司在港交所上市。 规则于当年4月30日生效，这也是港交所25年来最大的变革。
首先赶上这笔奖金的是内地网络巨头美美团。
在香港资本市场更加开放的环境下，美国和美国团体相继以“同股不同权利”的形式在香港上市，2019年10月28日正式交付香港股份通。
当时，蚂蚁、京东、新东是否会回来的推测很多，一些大型互联网公司提出了积极的反馈，表明会等待适当的时机。
2019年6月，阿里巴巴在数周内提出香港上市申请，选择中金公司和瑞信安排香港发行股票，有消息称此次发行可能达到200亿美元。
阿里巴巴政府回答“不予评价”，但业界要求阿里回归香港股的呼声高涨。
时隔数个月的11月13日，阿里巴巴集团正式向香港联交所提交了招股文件，标志着蚂蚁的返航已经开始。
11月15日，蚂蚁开始接受投资者的预约，11月20日每股176港元，完全过剩销售的融资规模达到1012亿港元。
11月19日，蚂蚁提前10小时完成机构预订，国际预订的超额倍数是3-4倍。
同时，蚂蚁方面确认其ADR将继续在新交易所上市交易，所有ADR代表八股普通股，香港股上市和新交易所上市的ADR可以相互转换。
如果这一目标顺利实现，蚂蚁将成为香港股票历史上仅次于友邦保险的第二次IPO交易。
03蚂蚁的选择
阿里巴巴在香港二次上市，有两种途径可供选择:发行HDR还是发行普通股。 但是现在港口交易所的HDR市场几乎丧失了交易功能，最终蚂蚁决定发行普通股。
事实上，h股ADR是海外上市公司在香港IPO的主流模式。 1980年以来，有17家公司选择在美国、香港均作为“h股ADR”发售，包括汇丰集团、东方航空、中国移动、中国生命等。
从发行模式看，主要发行香港股票普通股和ADR三种类型的ADR，发行香港股票普通股首先发行香港股票普通股，然后发行ADR。 目前汇丰只需发行香港股票普通股后发行ADR，华能国际电力股票、保诚、百济神州-B只需发行ADR后发行香港股票普通股，其他均同时发行。
截至2019年11月20日，在h股ADR上市的17家香港股票的平均市场价格超过3500亿港元，其中6家市场价格居香港股票前20位，从经营指标来看，显示出比较稳定的经营能力。
蚂蚁最终决定放弃目前市场上唯一流通的HDR，发行香港股票普通股，证明大中华区资本市场包容度逐渐提高，也是香港交易所去年大胆改革的必然结果。
04科创板捕兽计
在港口交汇处加强企业包容度的同时，国内市场也不断开放，为企业拓宽融资渠道。
2015年以后，中概股回归国内资本市场的速度加快，仅那一年就有30多家中概股公司回归。
一般的回归途径是“私有化解体VIE构造上市”，媒体、巨人网、完美的暴风雨、奇虎360等公司以这种方式实现了国内市场，但整体流程复杂，监督审查也很严格。
2019年，上缴所的科学创板启动，为中概股的回归提供了另一种可能性——中概股公司私有化后可以在国内上市，也可以拆除其独角兽后在科学创板上市。
2019年3月1日，证券监督会发表了《科学创板上场公司的持续监督管理方法》。 其三十一条写道，达到一定规模的上市公司后，可以根据法律法规、中国证监会和交易所的有关规定，将符合其业务独立、条件的子公司拆除在科创板上市。
▼分割整理上市政策，制度逐渐完善
中概株的独角兽很多，蚂蚁下面的蚂蚁金属服、蚂蚁云、私人网络等有可能零散出现。
下表筛选出的四个美股中的概数:蚂蚁、百度、京东和网易，这些都是大型互联网企业，符合国家创新企业的要求，体积庞大，他们旗下有超过10亿美元的独角兽，有可能实现国内分批上市。
▼在中概股的旗下，独角兽有被分割的可能性
这只蚂蚁以发行股票的形式在香港两次发售，蚂蚁下的独角兽:蚂蚁金服、蚂蚁云、私人、饿等满足科创型企业的要求，有可能在科创板上分批发售。
▼2019年度的日本核心业务在总营业收入中所占的比例最高
2019年的财务报告显示，收入主要包括核心业务、云计算、数字媒体和娱乐、创新和其他。
2019财年全年核心业务收入占总收入的85.8%，其中淘宝、天猫是公司业绩贡献的主力，分批发货的可能性较低。
除此之外:
私人在年总收入中达到3.9%
当地生活服务2019年第一季度销售额为5.6%；
阿里云盈亏接近平衡，全年总营收占6.6%，是亚太地区第一大云服务平台
数字媒体和娱乐的年总收入占6.4%。
除阿里云外，新入、饥饿、口碑、优酷马铃薯仍处于战略发展阶段，目前处于赤字状态，但营业收入持续增加，发展前景广阔。
蚂蚁的金衣服虽然没有公开详细的财务数据，但根据18年的最新融资评价，有可能超过1500亿美元，分批出货。
04“欢迎回来”
从纳斯达克到港口交汇处、科学创板，中国资本市场有放宽上市公司收益条件的趋势，生物医药、互联网等行业也很容易发现成为政策和市场关注的重点。
过去几年，在中国资本市场制度完善的情况下，国内投资者错过了享受中国新经济红利的好机会。
据不完全统计，从1996年到2005年，中国上市公司总市值仅占GDP的31.4%，同期美国上市公司总市值超过GDP的130%。
随着国内资本市场制度的完善，国内资本市场不断试点，如何为中概股公司提供新的回归途径。
这次蚂蚁回港的上市和科学创板试验注册制度引起的IPO政策的开放和推进，意味着包括上海深交所和港交所在内的大中华地区的资本市场继续解放政策红利，同时表明将来越来越多的企业和独角兽公司将以各种方式回归。
同时，随着国内资本市场进一步开放，市场制度不断完善，我国资本市场将更具吸引力。
