国泰君安_ 国泰君安：新的减税政策对保险公司究竟有多利好？

29日上午，AH两地的保险股突然崛起。 关闭市场，中国的太保a股上升了7.2%，中国人保上升了8.9%，大男子的中国生命也上升了4%。 \r 保险股“一兵救主”仅凭一人的力量就使证据指数变红，最高上升了近1%。

\r 《保险企业手续费和佣金支出税前扣除政策公告》(以下简称72号文)当天财政部发布的《保险企业手续费和佣金支出税前扣除政策公告》将保险公司手续费和佣金支出税前扣除率提高到18%。

\r 至今为止，对于手续费和佣金扣除率的上限上升的可能性，市场虽然理解，但不怎么期待。 主要是由于市场认为当前经济增长放缓，政策的不确定性加大。 财政部于2019年5月29日发表的新的扣除政策，时间的节奏超出了预料。

\r 国泰君安非银队首次解读政策。

\r 01.01

\r 财物保险

\r 到72日文为止，保险公司不对超过保险费收入扣除额的保险费的15%进行税前扣除。

\r 2019年第一季度上市保险公司保费整体同比增长14.6%，整体平稳增长，其中汽车保费同比增长5.7%，非汽车保费同比增长30.4%。 工业保险业增长主要依赖非汽车保险业务的结构不变。

\r 由于汽车消费增长率下降等原因，第一季度保险公司汽车保险总体保险费增长率为一位数，汽车保险费变更引起的手续费增长对保险公司税收负压力大，影响利润增长率。 因此，这项政策明确了财政保险公司节税改善。

\r 静态估计，由于平安保险/太保险保险/人保险保险，提高保险收益的分别为15%/25%和12%。

\r 02.02

\r 人寿保险

\r 到72日文为止，人寿保险公司不会扣除超过保险费收入扣除额的10%的保险费。

\r 保障资产管理，转型期支付的转型期人寿保险公司，期初佣金率更高(由于转型期佣金率不低)，转型期人寿保险公司过去数年的佣金率倾向上升，但随着转型期佣金率的上升，后续佣金率实际上呈下降趋势，因此人寿保险

\r 但税收政策更鼓励人寿保险向保障转型。 静态估计，平安人寿保险/太保人寿保险/人寿保险/新华人寿保险/中国人寿的影响分别为15%/24%/75%/22.5%和43.5%。

\r 人保险的保险手续费/ (保险费收入-保险费退还)

\r 随着费用的改善而迅速增加

\r \r 资料来源:公司公告，国泰君安证券研究

\r 但是，由于一些保险公司在估算内涵价值过程中没有考虑到这一税收因素，因此大多数保险公司的有效业务价值不受这一政策的影响。

\r 即使包括了价值计算，考虑到税收要素，进入变革稳定期的人寿保险公司的手续费/ (保险费收入-保险费扣除支出)也会下降，因此对有效的商业价值的影响很小。

\r 但是，由于政策确实会增加利润，并传达给ANW (Adjusted Net Worth )，因此对EV(Embedded Value )也有一定的正面影响，但影响幅度很小。

\r 因此，减税政策提高了保险公司的价值，但影响有限。