新三板投资的门槛_ 精选层激活新三板 谁能入围？

今年以来，从主板、科学创造板到新三板，资本市场改革都在加快推进。 从10月起，期待的新三板开始全面深化改革。 11月，证监会和全国股份转换公司纷纷出具文件，构成了新的三板改革的基本框架。

深化本次新三板全面改革最引人注目的措施之一就是设立精品层，将目前的两个市场结构进一步细分为“基层、创新层、精品层”三层结构，股票转换公司已经发布了精品层入选标准。

目前，市场和企业还处于规律熟悉和学习阶段，但许多企业和相关中介结构已经被积极尝试。 哪家公司能进入最佳水平？ 进入精选层的意义是什么？

哪个企业能进入最佳水平？

锁定超过三百家新三板企业

“中介机构必须突破企业门槛”，管理董秘社区组织的“董秘一家”创始人崔彦军对记者说，目前各证券公司“争夺”优良的新三板企业。

华南证券公司新三板业务负责人也对记者说，改革措施发布后，准备开始，业务团队已经接触到企业，企业想进入精选阶层。

企业现在处于消化规律的阶段。 股份转换公司于11月8日颁布6条细则，涉及层次、发行、交易等规则的制定和修订。 崔彦军说，新三板招牌企业目前正在两方面着力。 一是对照规则，判断自身是否符合标准，判断不符合的创造条件是否会进一步发展。 二是学习和研究制度，包括参加训练讲座等。

根据全国转股公司修订的“层次管理方法”，全国转股系统可以在创新层上市12个月，申请公开发行，进入精品层。 精选层有四套准入标准，企业应属其中之一。

4套标准市场价格梯度分别为2亿、4亿、8亿、15亿元。 基准1为“市场价格纯资产收益率”:市场价格在2亿元以上，最近两年的纯利润在1500万元以上，加权平均纯资产收益率平均在10%以上，或者最近一年的纯利润在2500万元以上，加权平均纯资产收益率在10%以上。 标准2为“市场价格营业收入及其增长率现金流”:市场价格在4亿元以上，最近两年营业收入平均在1亿元以上，增长率在30%以上，最近一年营业产生的现金流净额为正数。 标准3为“市场价格营业收入研发强度”:市场价格8亿元以上，近年营业收入2亿元以上，近两年研发投资总额占近两年营业收入总额的8%以上。 标准4是“市场价格研发投资”，市场价格在15亿元以上，近两年研发投资合计在5000万元以上。

此外，精选层设立了股票分散要求。 例如，发行后的股东总金额为3000万元以上，股东数为200人以上，一般股东的股份持有率为25%以上等。

据转股公司数据显示，截止到11月18日，新三板创新层卡企业有674家。 若不考虑公开发行市场价格，联讯证券研究所新三板负责人彭海表示，符合精品层财务标准的创新层企业有322家，占全部创新层企业的47.7%。 仅符合一个标准的企业有214家，108家同时符合两个以上标准，其中山大地纬同时符合四个标准，圣博润、优秀软件、金达莱等18家同时符合三个标准。

从单一标准来看，符合标准的企业数量最多，有250家标准3的财务指标最严格，符合标准的企业数量最少，有37家，符合标准2、标准4的企业数量分别为82家、81家。

加上市场价格考虑因素，申万宏源分析师刘靖估计，239家创新层企业成为最佳层潜在目标(财务标准截止到2019年上半年采用12个月的数据，市场价格标准采用11月8日下调的二级市场交易总市场价格和最近的增发者)。 据刘靖估计，山山地纬、福昕软件两家企业同时满足四个标准，以及塞特、用友汽车、优惠软件、天地壹号、中兵通信等企业满足三个标准。 不管怎样的推算方法，进入精品层的企业数量都会超过现在创新层企业的三分之一。

进入精选层意味着什么？

竞价交易，对投标上市公司的信服

“有了精选层，各种辅助设施都完备了，新三板这座大楼终于关闭了。 之后接受信用卡公司，接受投资者，有活跃的二级市场交易。 银泰证券股票转换体系事业部社长张可亮说，精选层带来的各种相关制度构成了一个全新的三板市场结构。

更重要的意义是，在更加细分化的层次结构背后，更加突出的制度安排。 精选层在交易制度、信息披露要求、公司治理等方面与基层、创新层不同。

在交易制度方面，基层和创新层采用市场交易方式或集体竞价交易方式，精品层股票采用竞价交易方式，经批准可以引入市场交易机制。 价格涨幅的限制也不同，精选层连续股价涨幅的限制比例为30%，第一天涨幅没有限制的基层，创新层集体竞争股下跌幅的限制比例为50%，涨幅的限制比例为100%。

在信息披露方面，精选层公司的披露要求总体上对上市公司在三个市场层面中是最严格的。 例如，精选层强制公开详细的年报、中报、季度信息，特定情况下公开业绩速报、业绩预告制度的革新层只公开年报、中报，基层公开简单的年报和中报。

公司治理方面，适应了公开发行后精品层公司的高公共化程度和股票分散度，公司治理监督要求也很高。 例如，精选层卡公司要求设立2名以上的独立董事，其中一名是会计专家，创新层和基层主动设立独立董事制度的精选层公司召开股东大会强制提供网络投票方式，章程规定了一定比例的股息分配优先顺序。

张可亮对记者说，进入精选层的公司已经非常接近上市，包括融资、管理等方面。精选层的落地使招牌企业能够直接上市到三板市场资本化，与过去以单一私募为主的机构投资者一级股市相比，是一次品质变化。 新三板对企业来说作为资本化途径更加完善，招牌和成熟期企业留下的魅力也更大。

安信证券新三板首席分析师诸海滨也表示，精品层辅助政策改革才是这次改革的重点，内部打出了精细层次和投资者的妥善管理，外部打出了新三板向上海深交所的转轨。

科创板or精选层如何选择？

充分考虑自己的条件和各市场的适合度

根据证监会的初步计划，精选层标志一年的企业可以直接转板上市。 实际上，旋转板已经发售很久了，但迄今为止新的三板招牌企业的旋转板已经发售并不少见。 但直板未上市的情况，招牌企业仍可向证监会提出IPO申请，经过完整审查过程，在交易所上市，与招牌企业无异。 板直接上市，意味着新三板，特别是精品层，承担上启下的作用，将优质成熟期企业送到其他板块。

现在，满足精选层标准的招牌企业中，有很多企业要求科学向创造板转变。 例如，同时满足四个标准的创新层企业山山地纬( 831688 )，6月27日该科学创业板的上市申请被上交所受理，现在审查状态为“询问”。 另外，满足精选层3个标准的企业有2家的金达莱( 830777 )、雷克萨斯软件( 8383038 )也在板科创板的过程中。 其中，金达雷于11月20日撤回发售申请并停止审查的凌志软件已于11月6日由市委审议，目前正处于提交注册的阶段。

wind数据显示，现在申报IPO的新三板招牌企业累计有457家(包括指导申请登记受理在内的企业)，其中已经发售的板块是科学创板。

实际上，新三板精选层的入层标准与科学创板场标准的指标类型设定非常相似，但指标数值要求低于科学创板。

对于计划上市的企业，是否需要重新转变先进精品层？ 一家证券公司内部人士对记者说，转盘场最终企业必须满足其他板块的上市要求。 对于新三板公司来说，如果已经满足上市标准，实际上是否进入精品层无关紧要。 而且，市场上的大多数企业在过去几年都是从新三板中摘录下来的。

张可亮持有不同的看法，对于成熟期、收入和利润规模大、持续经营能力和未来预期确定性高的企业，直接申报IPO当然是第一选择，但对于现在市里的这种新三板企业，直接公开发行进入精品层的成本更低。

“在科学的创造板和其他板块上排列着IPO的企业没有必要回来。 今后预定发售的企业，也许会根据自己的情况进行选择”，张可亮就创业板、科学创业板和新三板精选层的选择，充分考虑到自己的成长阶段、规模、行业属性和各市场的整合性，同时也考虑到发售成功率、操作性、时间和行政等多方面的成本，以及自己现有的优缺点、合理性

新的三板投资者门槛是如何设定的？

下调门槛达成协议的达到一百万人，至少增加了241万户

总体来看，新三板各阶层之间的差异化配置框架基本确定。 目前市场和企业关心的另一个方面是投资者的适当管理安排。 这也是改善新三板市场成活度的关键，但目前尚未公布具体规则。

现行规定新三板投资者的合理性门槛为500万元人民币金融资产，高门槛拒绝大部分投资者。 股份转换公司数据显示，截至2018年底，新三板机构投资者仅5.63万户，个人投资者37.75万户，总计仅43.38万户，当年a股上海深两市投资人数约1.5亿人，差距较大。 此外，新三板个人投资者中相当多的部分是公司董鉴高账户，除此之外新三板活动账户很少。

降低投资者门槛已经达成共识，新三板全面改善后，各机构也在研究降低投资门槛应该降低多少。 目前讨论较多的两个选择是100万元和300万元。 根据上缴所的统计年鉴，2018年底，资产在1000万元以上和300万-1000万元之间的自然人投资家账户数分别为16.29万户、52.27万户，共计68.56万户，100万-300万元的自然人投资家账户数为172.85万户。 如果深交所没有公布个人投资者的资产状况分布，只有上交所的投资者计算，投资阈值下降到300万元，新三板将至少增加68万个个人投资者的投资阈值下降到100万元，至少将增加241万个个人投资者。

不同阶层间的投资者门槛也在研究之中。 东北证券研究总监支付立春认为，精品层投资者门槛可见科学创造板，资金可设定为50万，创新层、基层可分别调整为100万、300万。 另外，市场相关人士认为，新三板应该与科学创造板区别开来，新三板精选层的投资者阈值可以设定为100万元，创新层的投资者阈值可以设定在150万~200万之间，基层可以设定在200万~ 300万之间。

更多的投资者参与意味着公司股票分散度和市场成活度更高。 根据各海滨的推算，股东家庭数超过300户的话，股票的平均交换率会达到11%以上。 目前，新三板公司的平均股东家庭数为45户，平均年交换率仅为4%，a股上市公司的平均股东为5.1万户，年交换率超过500%。 各海滨认为适当降低投资者门槛，提高股票分散度，有助于发挥新的三板二级市场交易和定价属性。

张可亮形容精选层“复活新三板市场的灵丹妙药”。 融资额大幅萎缩，市场流动性下降，优质企业离开……新三板近年来越来越低迷。 新三板市指数于2015年3月18日发表，基点为1000点，初期飞跃较高，当年4月7日达到历史高度2673.17点。 但在随后的4年多里，新三板市指数大幅下跌，2017年11月破千分，2018年4月破900分，从2018年8月到2019年，大部分时间都低于800分。

改革措施公布后，市场反应极为强烈。 10月28日，证监会宣布全面开始新三板改革的下周一，新三板市指数达到825.25分，涨幅达到5.03%，2015年以来涨幅最大的股票转换公司发布6个相关细则的下周一( 11月11日)，市场指数为888

政策环境逐渐明朗起来，企业是“摩擦手”，中介机构是“跑马”，改革能否重生新的三板？ 据新京报记者采访，市场对改革政策更加积极期待，希望随着政策落地，新三板自身造血能力恢复，流动性恢复，转变途径顺畅，实现与其他板块的共同发展。

新京报记者区志娟编辑陈莉校对翟永军