新北转债投资价值_ 我国天然气产业发展仍面临多重挑战 六股牛

前上海市人大常委会副主任郑惠强:发展我国天然气产业仍面临诸多挑战

在上海石油天然气交易中心(以下简称“交易中心”)和中国金融信息中心共同主办的第三届陆家口“能源金融”论坛上，全国政协常委、原上海市人大常委副主任、上海现代服务业联合会会长郑惠强致辞时，中国天然气产业的发展仍面临很多挑战 因此，希望交易中心尽快建立具有国际影响力的油气交易、定价中心。

他说，随着世界能源向多样性、清洁化、低碳化转变的加快，天然气在优质高效、绿色低碳能源转变中的地位越来越突出。 亚太地区已成为世界天然气消费市场最具潜力的增长极。 过去十年，亚洲地区天然气消费量从5037亿立方米增加到8253亿立方米，年平均增长率为5.1%，是世界平均增长率的两倍。

中国积极推进能源生产和消费革命，坚持绿色发展理念，坚持清洁低碳发展方向，加快能源转型步伐。 我国天然气主体能源地位继续上升，生产供销体系快速完善，产业进入快速发展阶段。

郑惠强表示，2018年，中国天然气进口量达到9039万吨，比上年增长30%以上，虽然海洋市场辽阔，但我国天然气产业发展仍面临诸多挑战。 中国已超过日本成为世界上最大的天然气进口国，对外依存度达到43%。 但是，中国在能源价格领域缺乏适合市场地位的发言权和影响力。 随着进口量的增加，进口压力继续增加，试图保障我国能源安全的能力和固定力。

他说，世界能源形势深刻变革，国际形势和地缘政治风云变化，如何确保国家能源安全，保障经济社会发展，始终是能源事业发展面临的首要问题。 交易中心是国际化、专业化的国家级能源交易平台，是国家能源价格市场化改革的重要产物，也是深化改革的重要支持。 成立以来，交易中心在短时间内大量稳步创新工作，在市场价格控制、供需平衡调整、天然气供应、基础设施开放、油气信息传播等领域发挥积极作用，推进我国能源市场化改革步伐，得到政府和市场的肯定和认可。 希望交易中心加快规划安排，发挥平台优势，发挥团队优势，尽快建设具有国际影响力的油气交易、定价中心，形成中国价格，发出中国声音，提高中国在能源领域的发言权和影响力。

陕西天然气:销售气量稳步增长，管理费用下降，业绩下降

陕西天然气002267

研究机构:申万宏源分析师:刘晓宁，王晓宁作成日期: 2019-04-27

事件:

公司发表了2018年年报。 全年营业收入89.99亿元，同比增长17.75%，返母纯利润4.04亿元，同比增长2.21%，符合申万宏源的期望。

公司公布了2019年的四季报。 第一季度实现37.66亿元，比上年增长29.99%，实现归母纯利润3.02亿元，比上年同期增长-3.87%，符合申万宏源的期望。

投资要点:

销售量稳步增加，管理费下降，业绩下降。 受“气化陕西”政策的恩惠，陕西省天然气消费量稳步上升，公司于2018年实现长期管道销售气量57.18亿千瓦，比上年增长8.22%，城市燃气销售气量实现3.83亿千瓦时，比上年增长27.01%。 销售量的大幅度增长使2018年上半年的总利润率从去年的2.5个百分点增加到了13.58%。 但陕西省从2018年6月10日开始实施新评定的省内天然气管道运价，公司管理业务下半年的总利润率大幅下降，排除非经常性项目的影响后，我们推测公司全年总利润率为9.13%，比2018年上半年大幅下降。

公司2019年第一季度综合毛利率为11.84%，比2018年同期下降4.04个百分点，毛利率下降以收益增长为食物，第一季度净利润小幅下降。

非典型项目很多，排除后2018年的业绩与去年同期基本持平。 公司2018年主要有两个大型非典型项目，其中一个项目解决了公司与中石油和陕西石油天然气价格的争议，公司恢复了迄今为止计入的预期成本，2018年的营业成本合计消耗了1.57亿元。 其二是公司客户西青天然气和双翼石化无法偿还账目，公司总计准备计入1.29亿元的坏账准备金。

除两个非经常性项目外，2018年的业绩与2017年同期大致相同。

油气体制改革推动油气管网独立，迎接公司和发展机遇。 最近，中央全面深化改革委员会，推进石油天然气管网运营机制市场化。 油气管网独立的主要思路是石油、石油、石油、石油等国有大型油气企业管道资产剥离重组，实现管道运输与销售的分离。

目前，中国天然气产业从价格链来看，中石油等油气厂家的出口气体跨省出口区域出口干线网，到达各省门站后，按发展改革委规定的门站价格出售给省网运营公司，门站价格相当于“出口价格出口干线网管运费”。 新管网公司成立后，成本审计深入推进，跨区域进一步贯彻最高收益率限制政策，更接近“管理中间，开放两端”的发展模式。 未来跨区域运输费用下降，公司气源价格将同期下降，总利润率将上升。

收入预测与评估:受管理费下调的影响，我公司19-20年的回归纯利润预测为4.51，4.87亿元(下调前分别为5.3和6.15亿元)，新增21年的回归纯利润预测为5.22亿元，现在的股价对应PE分别为21，19和18倍，“增长”的

迪生股份有限公司:业绩低于预期，b方业务是未来发展的重点

迪森株式会社300335

研究机构:光证券分析师:殷中枢，王威作成日期: 2019-04-25

案件:公司公布2018年年报和2019年四季报。 2018年公司营业收入达17.76亿元，比上年减少7.56%，归母纯利润为1.62亿元，比上年同期减少24.12%。 2019年第一季度公司营业收入2.69亿元，同比下降43.56%，实现归母纯利润0.33亿元，同比下降48.73%

“气定改”影响了整个公司的业务发展，常州锅炉和钟表增加了b方设备的营业收入。 2017年大力开展的“煤改气”市场，在国家“煤改气”政策制定后变得合理，对公司设备的销售和业务开拓也产生了巨大影响。 根据版本，2018年公司c方面的产品销售(壁炉等)受影响最大，营业收入从同-19.59%下降到7.47亿元，毛利率也从6.44件pct下降了43.03%。 b方营业收入比去年减少-6.00%至7.53亿元，主要是宏观经济增长对工业方面影响的b方设备销售逆势比去年同期减少59.67%至2.36亿元，常州锅炉在2018年报告期合并表中给公司带来了显着增长。

b方业务是未来发展的重点。 2019年第一季度公司顺利完成b侧装备生产基地转移，扩充生产未来升级改造，确保公司能够满足b侧装备市场发展需求，提高未来燃气利用率，为公司b侧运营业务提供有力支持。 在未来推进“煤改气”合理的情况下，发展公司b方业务将对公司业绩提供重要支持。

可转换债务发行支援公司建立“清洁能源综合经营者”。 公司转换债务于2019年3月发行，共募集5.89亿元投资“常州锅炉扩建项目”和“迪森家庭产业园升级项目”，分别在b方和c方提高公司的生产和服务能力，为公司未来发展提供有力的现金支持，为公司提供“清洁能源”

维持“增持”评价:由于“煤炭改气”下降，公司经营受到巨大影响，公司19-20年的回归纯利润下降到1.70/1.77亿元(原值为1.92/2.18亿元)，预计追加2021年的回归纯利润为1.81亿元，公司19-21年的EPS为 “煤改气”工程短期降温长期不改变平稳推进趋势，公司b方和c方业务继续获利，保持“增持”评价。

风险提示:天然气供应“煤改气”政策继续低于期待，天然气壁炉市场竞争结构恶化，门市价格上涨，抑制天然气消费。

联美控股:两主业强劲增长，长期期待着公司的发展

联美控股有限公司600167

研究机构:平安证券分析师:庞文明作成日期: 2019-08-27

供热主业持续增长，子公司经营顺利。 上半年，公司主要供热子公司浑南热、沈阳新北、国惠新能源分别实现纯利润2.35、2.83、1.80亿元，比上年同期分别增长2.78%、117.78%、13.56%，经营持续良好。 沈阳新北纯利润的大幅增加主要是因为皇女项目追加了约1亿5千万元的分割补助金。 2018年底公司净面积为8100万平方米，比上年同期增长10.05%，供暖面积为6200万平方米，比上年同期增长10.71%。 网络面积作为首要指标，表明公司供暖面积持续增加，业绩稳步增长。

高铁媒体业务开朗，带来了新的增长点。 公司子公司大众媒体上半年销售额1.86亿元，比上年同期增长19.69%，净利润0.67亿元，比上年同期增长32.73%。 目前，媒体复盖全国29个省/自治区/直辖市，500多个合同网站、6000多台数字媒体资源的全国广告媒体网络已成为国内铁路数字媒体行业媒体资源最多、垄断范围最广的媒体运营商之一。 目前，中国高铁从“四纵四横”向“八纵八横”发展，高铁客运量不断增加，高铁广告投入价值得到强调，大众传媒作为高铁媒体的领导企业继续受益。

落地山东工业蒸汽项目，遵循国家环境保护战略。 上半年，公司出资10296万元，收购山东省菓泽福林热科技有限公司66%的股份。 林热建设规模为1X170t/h 2X130t/h的燃煤锅炉，管网长约19.21km，总投资3.4亿元，产后年供汽能力达309.6万吨。 按目前148.43万吨年需求和200元/吨不含税价格计算，收入将达到2.97亿元，纯利润将达到0.59亿元，约为收购PE的2.63倍。 此外，项目设定了严格的补偿条款和回购条款。 例如，林热2019年8月1日至2020年7月31日，销售工业蒸汽低于100万吨，转让人必须进行股票或现金补偿，低于70万吨，联合美持股公司有权要求转让人回购林热产权。

收益预测:根据公司的最新经营情况，我们公司2019-2021年的归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元，与去年同期相比分别增加20.9%、17.5%、16.1%，与PE对应的分别为17.4、14.8、12.7。 公司暖气行业稳步增长，并购项目带来业绩增长，公司各财务指标居上市公司首位，据此维持公司“强烈推荐”的评价。

风险提示:1)煤炭价格上涨:公司采暖主业的主要成本是褐煤，现在煤炭正处于供应方改革的过程中，褐煤价格上涨可能影响公司的收益能力2 )采暖或蒸汽供应项目建设进度低于预期:目前政府正在加紧项目审核， 公司项目审查进度慢，可能低于预期3 )采暖外延扩展低于预期:采暖业务区壁垒强，公司有外延扩展低于预期的风险。

国新能源:价格传导基本顺利，期间费用拉动业绩

新能源600617

研究机构:申万宏源分析师:刘晓宁，王晓宁作成日期: 2019-04-18

事件:

公司发布2018年年报，全年营业收入达111.39亿元，实现归母纯利润0.46亿元，比上年同期增长175.76%，符合申万宏源的期望。

投资要点:

销售量稳步增长，下游价格传导基本顺利。 受山西省煤炭改气推广的恩惠，公司2018年实现销量48.58亿元，比2017年同期增长6.49%。 2018年5月国家发改委颁布文顺居民阀站价格，允许居民气体由最高闸站价格管理改为标准闸站价格管理，供求双方上浮20%，在上浮范围内协商确定具体闸站价格，非 我们判断省级管网企业可以将车站价格上涨的部分转移到下游煤气公司，居民煤气价格和轨道的影响很小。 2018年煤气管道运输业务销售额同比增长13，79 %，营业成本同比增长13.28%，毛利率同比上升0.38个百分点，价格传导基本顺利。

期间费用高的企业有望带动业绩，债务置换有望减轻财务负担。 为了支付建设中的工程费用，公司负债规模不断扩大，到2018年底公司负债共计244亿元，比去年增加了30亿元。 受此影响，公司2018年财务费用达到7.32亿元，比上年增长31.27%。 同时，受工资、折旧上升的影响，公司2018年的销售费用、管理费用(包括研发费用)合计比去年增加了1亿元，3个期间的费用几乎吞噬了公司销售气体量的增加带来的总利润。 公司发行16亿元短融和30亿元定向债务融资工具，公告补充运营资金，偿还债务，债务置换有望减轻财务负担。

油气体制改革推动油气管网独立，迎接公司和发展机遇。 最近，中央全面深化改革委员会，推进石油天然气管网运营机制市场化。 油气管网独立的主要思路是石油、石油、石油、石油等国有大型油气企业管道资产剥离重组，实现管道运输与销售的分离。

目前，中国天然气产业从价格链来看，中石油等油气厂家的出口气体跨省出口区域出口干线网，到达各省门站后，按发展改革委规定的门站价格出售给省网运营公司，门站价格相当于“出口价格出口干线网管运费”。 新管网公司成立后，成本审计深入推进，跨区域进一步贯彻最高收益率限制政策，更接近“管理中间，开放两端”的发展模式。 公司近年来与众多中石油合作，在陕京线、陕京线、陕京线、“西气东送”线等跨区干线获得燃气源，未来跨区运输费用下降，公司燃气源价格有望同期下降，粗利率有望大幅度提高。

收益预测与评估:目前山西省天然气消费量顺利增长，我公司将公司19-20年回母纯利润预测维持在1.47，2.23亿元，新增21年回母纯利润预测到2.88亿元，目前应对股价的PE分别为42，28和22倍，保持“增长”的评估

百川能源:业绩增长12%，收益质量下降

百川能源600681

研究机构:国信证券分析师:陈青青，武云泽作成日期: 2019-04-30

2019年第一季度收益为22.91%，母纯利润为11.60%

公司2019Q1营业收入22.91%至19.63亿元，母方纯利润11.60%至3.26亿元，母方纯利润13.29%至3.07亿元，非经常损益主要获得2596万元政府补助。

收购阜阳项目提高业绩，稳定数量材料

预计2018年8月收购阜阳瓦斯将成为2019Q1业绩的主要增长点之一。 公司2019Q1的综合毛利率为2.41pct至25.04%，主要营业成本增长率为19.09%，比营业收入增长率低22.91%。 主要原因是本期确认的冬季供应期间的LNG采购政府补助金未计入其他收益，而是抵销营业成本处理，销售业务毛利率同时从受煤气短缺影响的2018Q1恢复。 同时，由于公司城市燃烧业务的总收益率显着低于接收总收益率，19 q-1综合收益率恢复时，19 q-1接收量维持在相对稳定的水平，特别是城市内接收量继续恢复。

资产债率和财务费用大幅增加，经营现金流量大幅下降

公司2019Q1营业现金流净额从2018Q1的1751万元大幅下降到-1.89亿元，主要原因是本期销售业务的购买支出增加，我们认为上游涨价会对公司造成不良影响。 收入、业务无大变化，没有支付红利的，公司短期贷款比2018年底低2.95亿元，货币资金为-2.21亿元，与业绩变化趋势相反，收益质量下降。 受上年现金收购阜阳项目影响，公司本期财务费用1318万元至1379万元，财务费用率0.66pct至0.70%，资产债权率12.25pct至49.93%。

投资建议:保持“采购”评价

我们将公司2019-2021年的收入预测维持在12.03/13.93/15.52亿元，考虑到股票的影响，动态PE支持10.9x/9.4x/8.4x，尽管季度报告的收入质量下降，但我们相信全年情况稳定，公司的收购执行力和收货处

风险提示

燃气需求增长放缓，上游燃气价格上涨，回吐量下降，回吐费下降，外延并购低于预期。

重庆煤气:业绩总体稳定，关注采购成本和汇率损失

重庆煤气600917

研究机构:光证券分析师:王威作成日期: 2019-04-04

重庆煤气发布了2018年年报。 2018年公司营业收入63.7亿元，比上年增长11.5%，归母纯利润3.5亿元，比上年减少4.3%，eps为0.22元。 公司计划每股现金红利为0.08元(含税)。

天然气采购成本上升，板块整体利润下降: 2018年公司总利润7.9亿元，比去年略微下降0.1%，综合毛利率为12.4%，比去年下降1.4个百分点。 从业务来看，天然气销售方面，受到下游需求的恩惠，2018年公司供气量为34.3亿立方米，比上年增加15.3%，供气量占全市供气总量的比例为34.5%，同比上升3.2个百分点。 受天然气采购成本增加、下游位次限制等影响，2018年天然气销售单位总利润为-0.02元/立方米，比上年减少0.02元/立方米，毛利率为-1.7%，比上年下降1.7个百分点。 天然气的设置方面，2018年公司新设置的顾客数为29.7万户，比去年稍微减少了1.2%，天然气的设置毛利率为53.0%，比去年稍微上升了0.3个百分点。 我们推测天然气的设置粗利润率的提高可能是由于新设置的客户级别的结构性因素引起的。

外汇损失财务费用比去年同期净增加:因公司主要借款为日本政府借款，受汇率变动影响，2018年公司外汇损失0.12亿元，去年同期外汇收益0.05亿元。 受此影响，2018年公司财务费用为-0.08亿元，上年同期为-0.27亿元。 财务费用的净增长带动了公司的业绩。

收益预测与投资评估:根据公司的经营情况，2019、2020年的收益预测下降，2019、2020年的归母净利润分别为3.6、3.6亿元(调整前分别为3.8、3.9亿元)，2021年的预测归母净利润为3.7亿元。 公司2019-2021年的EPS分别预计为0.23、0.23、0.24元，现在的股价对应PE分别为33、32、32倍。 公司发展稳健，维持“增持”的评价。

风险提示:公司配气费进一步下降的风险，天然气设置费用下降的风险天然气需求低于预期贷款利率上升的风险汇率损失超出预期增加的风险等。

本文来源于上海证券报