华泰证券_ 华泰证券：中航善达强化战略定位，加持百年荣光

乐居财经信李礼于11月12日，华泰证券发表了中航善达研报告。

核心观点

公司发布公告，公司名称为招商局积馀产业运营服务股份有限公司，变更证券简称为招商积馀，变更证券代码为001914。 公司重新命名显示了重要的战略定位，物流业务具有较强的内生增长能力，收购招商房地产后实现规模倍增、资源倍增，有望构建非住宅物流中央企业旗舰。 不考虑收购，公司2019-2021年的EPS预计为0.44、0.64、0.81元，维持“购买”的评价。

改名招商积馀，百年继承，表现战略定位

“积馀”是指积累的盈馀财务和资产，“积馀产业运营服务”是指库存资产的管理、运营和服务等，符合公司战略和业务发展定位。 招商局集团于1914年实施航空产业分工，成立了中国最早可调查的房地产运营公司之一“积馀产业公司”，这一公司名称和代码的变更意味着招商局集团持续了百年，同时强调了招商局集团内公司的重要战略定位。 公司收购招商房地产的交易已经无条件通过证券监督会，收购完成后招商局集团成为公司的管理人，另一方面期待公司房地产资源的整合发展，从成本中心转向利润中心，我们期待公司在招商局的库存资源管理上获得更大的空间

第三季度业绩变动主要通过房地产项目处置，房地产板块继续实现稳健增长

  1-3Q公司销售额为39.2亿元，比上年减少2 %； 母亲纯利润1.4亿元，上年同期-83%的非归母纯利润1.2亿元，比上年同期18%。 公司业绩下降是由于房地产处置的变动:去年同期转让贵阳中航的70%、惠东康宏的51%股份确认投资收益的8.7亿元报告期间惠州产业园破产，减收损失比去年减少0.31亿元。 公司企图减少业绩增长，房地产业务持续赤字的概率较高( H1亏损0.25亿元)，房地产管理业绩增长率依然较高( H1同比增长36% )。 据公司主页报道，Q3新近中标济南轨道交通、天津周大福金融中心、国防科技大学等多项，显示出优秀的内生增长能力。

建立非住宅物流中央企业旗舰，导航物流领域新课程

国内非住房管理空间广阔，2025年市场规模达8000亿元，多样化增长，基础服务有机会提高附加价值，是青海。 跟踪评价报告和交易报告显示，2018年公司非住房管理收入占85%，2019H1招商房地产非住房管理面积占32%。 收购完成后，公司希望引资局能够综合住宅和商业、中航工业在设施房地产中的资源优势，建立非住宅物管中央企业旗舰，引导新课程。

加强战略定位，维护“购买”评价

由于增量物管项目业绩滞后，我们调整了中航房地产利润预测，预计2019-2021年净利润将达到2.1、3.1、4.4亿元，相应地将公司EPS调整为0.44、0.64、0.81元(上一个值为0.45、0.63、0.77元)。 采用分部评估，物业管理比公司2020年的平均PE高28倍，考虑到公司a股的稀有性、高增长、非房顶配置和收购的评估溢价，物业管理业务2020年的合理PE评估水平为37-39倍。 不考虑收购，标价为22.31-23.25元(上一个值为16.80-17.50 )考虑收购，目标价格为24.50-25.65元(上一个值为16.04-17.20 )。 维持“购买”的评价。

风险提示:并购整合风险、人工费上涨风险、剩馀房地产项目处置风险。

文章来源:乐居财经