华泰证券_ 华泰证券：滨江集团交付大年结转提速，全年预期高增长

资料来源:自我媒体

10月23日，华泰证券公布滨江集团股份研究报告。

交付的年份结转快，预计全年都有很高的增长

公司发布四季报，1-3Q销售额达99.4亿元，上年同期-19%； 归母纯利润8.6亿元，比上年同期增长+22%，预计全年增长30%-60%。 公司第三季度业绩满足预期，全年展望超出预期。 公司2019年交付的年度业绩预计将提高，全年达成千亿美元的销售目标，2017年下半年以来，在加强开拓力度保护未来规模增长的同时，维持财务稳定性和融资渠道的畅通性。 我们预计公司2019-2021年的EPS为0.57、0.70、0.86元，标价为4.85-5.13元，将保持“增援”的评价。

高利润项目结转修复业绩，交付年推动年高增长

Q3公司转入高利润杭州项目，每季度收益由去年同期+75%变为46.7亿元，毛利率达到45.5%，1-3Q毛利率由去年同期+8.2个百分点变为40.2%。 受合并表项目减少带来的收益减少、销售规模扩大、有利债务增加的影响，1-3Q期间的费用率从去年同期的+6.0个百分点达到12.3%，而非合并表项目的决算是投资收益为3.5亿元(比去年同期亏损2.2亿元)，少数股东损益从去年同期的-5个百分点达到53%，修复业绩增长 2019年为公司交付的那一年，受去年资产减少的影响，公司预计年净利润同比增加+50%以上，母净利润同比增加30%-60%。

销售剑指千亿，持续积极开展

克瑞的数据显示，第三季度公司实现销售额791亿元，比去年增加22 %，预付账户从今年增加+95%推进到492亿元，2018年收益垄断率为233%。 我们预计公司下半年可以销售近千亿美元，全年将实现千亿美元的销售目标。 公司公告说，第三季度以来，公司在杭州、湖州、金华、台州等城市竞争9个区划，新建面积86万平，总价155亿元，土地强度56%，2017年下半年以来持续积极开拓意愿，我们预计年开拓能力将与去年持平。

财务稳定融资流畅，实际控制人有信心

强势开展没有改变公司的财务稳定性，Q3公司的净负债率为79%，比去年年底下降了21个百分点。 第三季度以来，公司融资渠道流畅，批准27亿元公司债务额，发行30亿元短期金融，26亿元中票9亿元短融，票面利率仅为4.5%。 公司实权人、董事长齐金兴9月2日至11日累计增资公司股票1402万股，占总资本的0.45%，按增资日平均价格计算为3.73至4.08元/股，累计增资额达5468万元，对公司未来发展前景和价值表现出信心。

全年期待高增长，维持“增长”的评价

考虑到公司今年结转项目的毛利率高，我们提高了公司的预测毛利率，将2019-2021年的EPS提高到0.57，0.70，0.86元(上一个值为0.47，0.56，0.66 )。 参考比较公司2019年的6.9倍的PE评价，我们认为公司作为杭州的龙头住宅企业，品牌效应突出，2019年合理的PE评价水平为8.5-9倍，定价为4.85-5.13元(上一值为4.09-4.32元)，保持“增长”评价。

风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性的杭州和长三角地区受市场影响较大的少数股东盈亏有可能减少归母净利润。