天奇股份_ 提前确认收入，毛利率低于同行，瑞松科技IPO问题不少

广州瑞松智能科技股份有限公司主要从事机器人和智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务，主要产品是机器人自动化生产线。 目前，该公司正在冲刺科学创业板IPO。

收入受到关注，事先确认现金流量萎缩

公司招股指出，近年来公司收益和纯利润呈增长趋势，2016年至2019年1-6月三年一期，公司收益分别为6.54亿元、7.05亿元、7.36亿元、3.19亿元，同期纯利润为3339.73万元、5842.38万元、6857.81亿元 从数据来看，瑞松技术的成绩还可以。

但是，我们的研究表明，公司收入确认存在一些问题。

在最新的第四次咨询回答中，部分项目确认收入后在合同上签字，投标金额和合同金额不一致成为上缴被关注的重要问题。 据招股书报道，在报告期间，瑞松科技合同金额在300万元以上，对一年以上或年度以上的机器人自动化生产线业务采用完成率法确认收入。

但是，从2016年到2019年上半年，瑞松科技还存在许多尚未签订合同的项目，报告书确认了其首次收入。 报告期间，瑞松科技在各期收入前10项中，有25项，首项收入合计达3500万项尚未签订合同，预先确认收入，即首项收入确认时间早于合同签订时间。

瑞松科技有些项目合同金额与中标金额不符，其中22个项目合同金额低于中标金额，4个项目合同金额高于中标金额。

对此，瑞松科技在回答中说，原因是项目周期紧张的客户要求中标，正式业务合同签订过程长等。

但是，我们从瑞松科技的经营状况中发现了一些情况。 报告期期末，公司库存账面价值分别为2.2亿元、2.03亿元、3.62亿元和3.62亿元，分别占本期资产总额的26.26%、22.99%、29.18%、32.29%； 在库未清资产金额分别为1.66亿元、1.83亿元、3.26亿元和3.24亿元，分别占库存总额的76.28%、89.51%、89.72%和89.21%。 这个巨大的比例与完成百分比法的收入确认有一定的差异或者有矛盾。

目前瑞松科技应收账款账面价值分别为1.91亿元、1.77亿元、1.86亿元、2.12亿元，但这还未包括上述已完成的未结算资产，确认这些库存后，瑞松科技应收账款将进一步提高，公司现金流与营业收入也存在差距

另外，公司现金流量萎缩，2018年公司营业现金流量净额从2017年1.22亿元下降到2018年6977.10万元，2019年上半年营业现金流量净额下降到-9368.79万元。

研发比例远低于科学创造板的平均，毛利率低于同行

上市科创板，研发费用状况也是极其重要的指标。 瑞松科技的主要产品有机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人部件等，产品技术含量高，公司被认定为高新技术企业。 但公司的研发投资远低于国内同行，也远低于科学创造板的平均水平。

报告期间，瑞松科技研发投资额分别为2689.21万元、2983.27万元、3058.12万元和1639.03万元，分别占营业收入的4.11%、4.23%、4.15%和5.13%。

同期，国内同行其他公司的平均水平分别为4.13%、4.76%、4.86%、4.67%。 同期海外该行业公司的平均水平分别为4.57%、4.96%、5.13%。

瑞松科技作为科学创板备有上市公司，研发投资每年不到5%，科学创板的研发投资与约13%的平均值相距甚远，包括科学量是否足够

瑞松科技位于汽车产业链的中游，与下游汽车厂商的谈判能力弱，也面临着与市场的激烈竞争。 国际市场与瑞松科技同行业的公司有ABBLtd .、日本发那科株式会社、库克集团、安川电机株式会社等大型公司，国内市场以机器人、华昌达、天永智能、克来机电、天奇株式会社等上市公司为竞争对手。

报告期间，瑞松科技综合毛利率分别为21.62%、21.85%、21.72%、20.64%； 该行业上市公司的平均值分别为28.54%、28.00%、25.38%、23.16%。 从毛利率来看，瑞松科技的综合毛利率长期低于同行平均，产品竞争力如何，可能需要很大的问号。

值得注意的是，在瑞松科技报告期间，我们一直向川崎重工株式会社、上海発那科机器人有限公司、唐山松下产业机器有限公司等日本企业购买机器人。 发那科是国际上最大的工业机器人制造商之一，川崎重工在机器人自动化领域也是业界领先的世界知名企业，能够提供各种各样的机器人自动化解决方案。

根据正在招股的瑞松科技展示获奖项，瑞松科技在过去几年内获得了中国十大系统集成商、金指智能集成奖、白车身领域的最佳系统集成商等奖项，不知道系统集成是否是公司当前的机器人自动化生产线业务的瑞松技术只是“系统集成”的制造商 这个明天可能需要更多的说明。

汽车行业下行，招募资金扩大资产的合理性受到质疑

瑞松科技招股书报道，广汽集团和广汽集团下属的相关企业一直处于瑞松科技前五大客户，广汽集团是瑞松科技收入的重要来源。

在2016年瑞松科技前五大客户中，广汽集团占公司前五大客户的前四位，2016年瑞松科技前五大客户中，广汽集团仍居前四大客户，2017年年收入比例接近三分之二。 广汽集团2018年占瑞松科技前三大客户，占2018年营业收入的比例为62.08%，从收入角度看，瑞松科技对广汽集团及其相关公司有很大依赖。

据工信部装备工业司数据显示，2019年1-9月，我国汽车产销完成1814.9万辆和1837.1万辆，比上年同期分别下降11.4%和10.3%，2019年1~6月，汽车工业重点企业累计实现主要营业收入19157.1亿元，比上年减少8.1%

公司主要汽车行业客户发布的生产销售速报显示，2019年1-10月，广汽丰田、广汽本田的汽车销售量增加，广汽三菱、广汽轿车、广汽菲克的销售量有所下降。

根据以上数据，公司下游汽车行业目前处于下降状态。

据招股书介绍，瑞松科技从2017年开始建设瑞松科技总部的生产基地项目，到2018年底建设项目馀额将达到2.49亿元。

本次IPO瑞松科技将继续扩大生产规模，公司在本次投资总额4.17亿元中，1.69亿元用于工业机器人和智能装备生产项目，1.48亿元用于研发中心的建设。 其中，产业机器人和智能装备生产项目产后，营业收入预计为12亿元，2018年瑞松科技年总营业收入为7.36亿元。 从收入上简单分析，这次IPO招聘项目的扩大规模应该是瑞松科技当前产能的1.5倍以上。

在下游汽车行业低迷的同时，在总部生产基地项目建设的同时，瑞松科技进行了IPO的更大规模扩产，如何消化未来新增的大量生产能力也可能是瑞松科技面临的重要问题。