股票2020年经济预期_ 中金|2020年展望: 专栏四: 经济周期的划分与资产价格表现经验

刘刚Kevin，CFA / 董灵燕

与报告主页相关的主要要点

大类资产配置建议:“水”流向“低处”，寻找有限改善空间的资金和评价洼地

综上所述，我们进行大型资产配置的主要前提是贸易摩擦逐步缓和，增长仍在下降，但降速缓慢的“价格”二次导数下降，“量”有所改善。

从2019年开始，部署构想以利率行为为主流，2020年建议从流动性改善的逻辑中寻找部署方向，在基本面和政策/政治环境中存在极限改善空间，资金和评价洼地的资产/市场可能具有更高的部署价值。 具体地说

债券:风险优先的修复，担心衰退，缓慢的二次导数的下降，除非衰退风险急剧上升，否则可能限制长期利率的下降空间，但利率的大幅度上升，除非通货膨胀失控，风险的优先级和增长前景明显要好。 另外，从股票债务资金的轮流来看，两者的背离幅度和时间也成为历史上极端的状况。

相比之下，交易收益率曲线陡峭，通货膨胀保险证券可能更具吸引力，信誉不佳或逐步受益于期待和情绪改善，但压力却是由于利润下降。

全球股票债务资金轮换的完整周期约为30个月

股票市场:利润下跌还没有结束，利率下跌可能受到推动评估的限制，因此流动性和风险优先和转变成为主要动力。 在这种环境下，我们的偏好配置比例和评价更低，同时存在着基本面和政策/政治环境界限改善空间的市场，像欧洲一样，一些新兴市场在短期的不确定性和缓和压力后也存在着更大的机会。

新兴相对美股的资金流失最近好转了

年初以来，日本、新兴利润预测明显下降，美国股票和欧洲年初下降，之后整体平稳

商品:资源品在全球累积的需求下，或者依然面临着压力的部分农产品可能受到供给不足刺激的短期表现，风险优先改善和降息空间有限，但其通货膨胀防范特性在通货膨胀上升的背景下具有保值功能，实质利率是核心变量。

综合考虑后，我们就今后6个月的资产配置提出了股份>农产品>金额>利率>信用>资源产品。 不同市场间:欧洲>日本>美国>新兴。

第4栏的主要内容

增长和通货膨胀是影响资产价格的两个重要宏观变量，其相对强弱，特别是变化方向的不同组合对应不同的经济环境和资产价格表现逻辑，与我们熟知的“美林钟表”相似。 在这个专栏中，我们重点整理了美国不同增长和通货膨胀相结合的资产价格表现的历史经验。

首先，我们需要划分不同的增长和通货膨胀周期。 为了避免实际操作中常见的不同数据信号和方向的“争吵”和长期趋势的影响，应用PCA对一系列增长和通货膨胀指标进行长期趋势项目短期周期项目随机调节项目四部分的分解，最终确定长期趋势、 获得消除季节性和噪声的短期周期项目是我们分析的基础，这种处理的优点是可以长期比较的同时避免不同指标方向的问题。

具体来说，我们使用的指标是:1)增长指标: ISM制造业PMI，工业生产，耐用品新订单，非防卫飞机资产出货量，建设许可，零售2 )通货膨胀指标:美国CPI的食品，住宅和医疗部分。 结果表明，目前美国的增长自1993年以来有10%的分点，通货膨胀有90分点。

我们将上述分解后的周期分为①增长向上、膨胀向下的②增长向上、通货膨胀向上、增长下降、通货膨胀向下、通货膨胀向下的4个不同组合，分别对应上述4个阶段，建立了1993年以来最大种类的资产表现规则

增长通货膨胀下降:新兴>工业金属>原油>美股>高收益债务>黄金>农产品>国债。 这个阶段对股票市场来说是最好的时期，是成长良好，政策松散的组合，股票市场胜利，大宗商品的工业金属和原油等上游资源品也有好的表现，信用利差低，高收益债务也有好的表现，与此相对，农产品和利率债务是平板的。

增长上升通货膨胀上升:原油>新兴>金>工业金属>农产品>美股>高收益债务>国债。 在增长和通货膨胀上升的阶段，大宗商品的价格领先，特别是上游资源品明显，迄今相对奔波的农产品也在这个阶段得到改善。 股市仍有良好的表现，但利率债务和信用债务平凡。

增长向下膨胀:农产品>金>美股>国债>信用债务>工业金属>原油>新兴。 在这个阶段，农产品和贵金属开始获胜，利率债务也有很好的表现，与此相对照，风险资产如大宗资源品、高收益债务、股市相对滞后。

增长向下膨胀:金>国债>信用债>美股>原油>新兴>工业金属>农产品。 在这个阶段，具有避难和保险作用的贵金属依然领先，在利率下降的背景下，债券表现优于股票，但大宗资源品和农产品表现滞后。