资产重组优质股_ 万达何时度过资产重组的阵痛？

万达遭遇阵痛的原因并非都是客观原因，本质上内容创作的脆弱性和医院线竞争优势的弱化是更大的主观原因。

句子/打字机

编辑/庞微波

最初的成绩单。

8月20日，万达电影收购万达电影后首次提交了半年的业绩报告。

此次并购并未使万达电影在电影业低潮期出现异军——财报显示，营业收入为75.64亿美元，比上年同期减少11.18%，上市公司股东权益为5.24亿美元，比上年同期减少61.88%。 截止报告期末，公司总资产315.67亿元，上市公司股东净资产192.43亿元。

面对营业收入和纯利润两方面的减少，万达电影回答说:“由于电视剧制作业年度业绩不均衡，本报告期间万达电影导演电影上映较少，票房收入和利润同期减少。”由于游戏业和版号申请的影响，本报告期间部分新游戏未能按计划在线

但很明显，万达遭遇阵痛的原因并非都是客观原因，本质上内容创作的脆弱性和医院线竞争优势的弱化是更大的主观原因。

1

庭院线的大哥哥要过冬了

产业链的上下游触礁。

万达电影从产业下游向产业上游积极扩张，目的是在票房接近天花板之前进行布局。 然而，机遇并存的挑战无处不在，在电影寒冷时期，有许多业务的万达电影必须承受产业链各方面的风险，很难自以为是。

在产业链下游的电影放映业务中，上半年万达电影院线继续保持票房份额领先13.6%的地位。 据财报报道，上半年整个票房收入受到比去年同期低的影响，万达电影观赏收入为46.57亿元，比去年同期减少3.72%，占总收入的61.56%，超过去年同期的56.79%。 万达电影的加入并不是动摇家庭线第一生产力的地方。

万达院线票房收入下降是市场环境恶劣的直接反映。 据统计，中国上半年的总票房收入为311亿7000万元，比去年同期减少2.7%，观众数为8亿08万人，比去年同期减少10.3%。 万达电影票房收入49.7亿元，比上年同期减少0.97%，观众1.28亿人，比上年同期减少9.36%，数据与票房总体形势一致。

另一方面，由于上半年高质量的内容供应不足，票房下跌，二三线的小电影城有时报道经营不良的消息，上半年全国增加电影院的速度稍慢的只有703家，屏幕4461张。 万达院线还需要通过新建电影院来保持自己的领先地位——上半年，万达院线在上海、广州、重庆等城市增加了25座直营电影城，票房下降，屏幕数量增加意味着万达单屏生产依然下降。

电影院相关广告收入、商品饮食销售收入也有所下降，广告收入为11.38亿元，比去年减少7.24%，商品饮食收入为9.34亿元，比去年减少6.36%。

如果说住院线收入下降是市场规制下的小幅波动，产业链上游供应不足是万达电影净收入下降66.88%的主要原因。

本期财务报告显示，电影发行及相关业务收入2.37亿元，仅占总收入的3.14%，比上年下降70.14%。 万达电影子公司万达电影，销售额为5.44亿元，纯利润为3250万元，低于去年同期销售额的11.77亿元，纯利润为4.96亿元。

2019年退位、改选、消失的电影不计其数，万达电影主出演电影中，“情圣2”和“小小的愿望”受到影响，没有达到上映标准，影响了本期的票房。

计入2019年中旬票房的是《疾走人生》、《熊出没6》、《反贪岚4》、《春》、《人间喜剧》、《绝杀慕尼黑》等电影，除了《疾走人生》获得17亿票房外，《熊出没6》获得6》7.14亿票，其他电影没有打破4亿元，票房收入最低的《熊出没6》 因此，主要电影数量较少，票房收入低于期望，业绩下降。

电视剧制作发行及相关业务收入9364万元，同期增长362.11%。 据财报报道，这一部分的成长是万达电影全资子公司的新媒体诚实产品“正阳门下小女”和“亲爱的她们”在电视上不断播出。 但这一部分收入的影响力有限，仅占总营业收入的1.24%。 万达电影在《唐探》系列的拍摄期间，必须发掘起爆金，拯救不断下跌的业绩。

由于万达电影收购万达电影并正式发表是在5月，因此这半年的报纸上没有出现许多合并事件对万达电影的影响。 万达电影能否如预期那样联动上下游产业，进一步扩大万达电影的影响力，还需要进一步观察。

在这次的财报中，也说明了这次也需要熟悉的合并表。 “万达电影的体积很大，产业链的位置和细分行业与公司本来的业务不同，公司和万达电影之间能否顺利融合是不确定性的。 同时，公司在有效整合目标公司、理解各行业、探索业务合作方面也需要时间，协同效应可能在短时间内不会完全显现出来。

2

8.88亿美元对赌注目标的概率是“失败”

赌博的压力。

面对2019年电影产业的各种风潮，万达电影业绩下降，暴露了应该提高的风险估算能力。 下半年，不仅要应对更加激烈的市场竞争，担心万达电影也许是收购万达电影时发生的赌注目标。

此次收购经过2年，重新开始3次，首部万达电影计划于2016年5月以股票发行方式以372.04亿元的价格购买万达电影100%的股票，之后于2018年6月删除收购目标，再次重新开始收购，以价格116.19亿元购买万达电影96.8%的股票

在资产重组的同时，万达电影签订了赌注目标，承诺2018-2021年度的纯利润分别低于7.63亿、8.88亿、10.69亿和12.74亿。 2018年，万达电影以7.99亿日元的纯利润达到了目标，但根据万达电影2019年上半年财务报告，万达电影只完成了3250.46万元，远离了8.88亿元的目标。

下半年的电影中，万达电影主要投稿或投资《沉默的证人》、《全职高手的顶点荣光》、《误杀》、《火焰英雄》、《中国机长》等电影，根据猫眼的专业版，最终票房收入分别为1.81亿、8444.9万、16.73亿票房。

唯一残留、具有爆炸潜力的“中国机长”决定国庆节文件，但万达电影只是作为共同出品加入了这部电影的投资，所得收入水平不大。

在电视剧中，公司投资制作的《空降利刃》、《激动》、《大时代》、《最好的时代》、《秘密伟大》等电视剧将于下半年播出，《正阳门下的年轻人》、《ICU 48小时》、《号手就座》等预定于下半年开始拍摄。

3

万达收购逻辑

巨额营业权减少压力。

根据此次年度报告书，万达电影账本有136.46亿营业权，占纯资产的70.91%，其中包括从收购万达电影中继承的39亿营业权。

面对这样高比例的营业权，万达电影社长曾茂军恢复到“营业权是财务概念，有信心将来完成几年的赌博业绩。”

根据2月发表的《股票购买资产及相关交易报告书的发行》，万达电影未来的经营状况不满意的话，有营业权减值的风险。 万达电影上半年只完成了3250.46万元的纯利润，离8.88亿美元的赌注目标还不到26倍，这就意味着曾茂军不能说话就在眼前。

疯狂收购带来的高额营业权一直是万达电影会计的“定时炸弹”。 从2015年开始，万达电影通过收购开始进一步扩大自己的商业地图——收购澳大利亚电影院线运营Hoyts，收购营业权约35亿人的时间网，收购营业权约21亿人的万达媒体，营业权约10亿元

这些收购巩固了万达电影的领导地位，澳大利亚电影院线Hoyts市的占有率在2018年上升到25%，为万达电影提供海外收入的时间网络在万达电影收购的第二年迅速转为赤字，2016年到2018年的收益比去年增加了377.02%、9.96% 万达媒体负责上映前的广告营销，弥补了万达电影产业下游的不足。

然而，并购的后遗症也逐渐出现，尤其是当整个行业冷却时，巨额营业权的下降急剧增加，万达电影早期占据并购红利，目前的问题是内容制作能力短板显眼，这绝非万达电影的优势。

万达资产重组后的第一份成绩表显然不满意，产业上下游的改善听起来很不错，但是在内容是国王的电影产业中，万达需要与“唐探”并列的作品，用巨额资金搭载建设的产业链进行验证。