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近年来，高成本收购并购重组的人气大大提高了相关公司的营业权，特别是在2014年国务院发行文件支持企业并购重组后，上市公司的高成本收购现象更加明显，但在并购事件不断增加的情况下，2018年上市公司的营业权大幅度爆发的情况使得很多公司饮酒成为原形 时间只是过去的几个季度，最近又有很多公司宣布营业权有大幅度减少的风险。 目前，在市场营业权总规模超过1兆元、经济景气低下的大环境下，上市公司营业权普遍性的大幅度推算很有可能再次上演。
上市公司三季报刚刚几天前还没有落幕，亚太药业、精华制药等多家上市公司正在计入数亿元的营业权减收损失，一幕熟悉的类似于上市公司2018年年报营业权“爆雷”时的情况，首先只是几家公司出现了营业权大幅减收
目前，a股市场营业权总额在第三季度末已经达到1.39万亿元，接近2018年第三季度末1.45万亿元的历史最高数据。 在今年“修订上市公司重大资产重组管理办法”决策落实、景气程度尚未明确的大背景下，加快上市公司重组合并持续增加营业权总额，如果合并目标业绩不能达到，上市公司高企业营业权不排除再次大幅下降的可能性。
商誉下降较高的地区:媒体、医药和计算机行业
媒体、医药、计算机行业是近年来喜欢合并重组的地区。 2014年以来，仅媒体公司就完成了138起重大重组事件，医药公司95起，电脑公司92起。
近年来，伴随着a股资本市场合并重组的活跃化，上市公司整体的营业权也在扩大。 据统计，2011年，a股市场营业权总额仅为1416亿7000万元，而5年后的2016年，a股营业权总额一举突破万亿元大关，达到1.06亿元。 截止到2018年第三季度末，a股营业权总额创造了更加历史性的高度，2083家公司累计营业权总额达到1.45兆元。 而近年来，经济持续不景气使许多上市公司由于以前的高成本收购，营业权集体“爆炸性雷击”，1664.13亿元的营业权下调使许多公司本期业绩大幅下降，不仅股价大幅下降，市场总营业权总额也下降到1.31亿元。 但是，营业权总额的这一下降只是暂时的印象，根据最新的数据，今年以来，上市公司整体的营业权总额每季度上升，从季度末的1.33兆元上升到季度末的1.39兆元，相当于季度末持有营业权的上市公司的2.17兆元合计利润的63.99%。
资料显示，自2014年3月国务院发行文件支持企业合并重组以来，媒体、医药、计算机行业是企业合并的喜好地区。 仅媒体股自2014年以来完成了138起重大重组事件，医药股95起，计算机股92起，三大行业并购次数远远超过其他行业。
新闻股并购的活跃与2015年国家继续文化传媒领域的发展和改革，文化产业迎来黄金时期有关，当时很多上市公司都把目光投向了电影的题材。 据统计，2015年，媒体业因疯狂收购而带来1042.46亿元的营业权总额，一举超过迄今收购爆炸的医药生物业，成为上海深两市28个申万类行业中营业权最高的牌子，该记录持续了3年，截止到2018年底 但是这一退步只是暂时性的，从今年最新第三季度的数据来看，媒体股的营业权合计再次位居首位，1615.34亿元的营业权超过了医药股拥有的1550.37亿元的营业权。 当然，营业权总额超过千亿元的有电脑板块，第三季度末也有1222.84亿元的营业权资产。
不仅行业营业权高，股票营业权资产高也不少。 第三季度，15家公司营业权超过100亿。 例如，媒体股份的万达电影，今年初的营业权总额为95.23亿元，但是年收购万达电影95.77%的股份，营业权总额大幅增加，第三季度末营业权总额上升到134.53亿元，这个数字是万达电影总资产的43.75%亿元 万达电影业绩承诺者承诺，2018年、2019年、2020年、2021年的纯利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 目前，目标公司在2018年已经实现了目标，但在合并完成后，电影行业目前的经济形势下，被收购的目标各业务线能否实现高速发展仍存在很大的忧虑，如果业绩不能实现，高企业的营业权将大大减少。
计算机行业股票交纳思达于2016年以27亿美元收购美国上市公司联盟国际股票100%，一次确认高达187.72亿元的营业权，其年底营业权额达到188.1亿元。 此后，由于出售软件业务ES资产包，公司营业权减少，但到2019年第三季度末，纳思达营业权额达到131.95亿元，目前公司的归母净利润仅为7.04亿元。
收购美联国国际前，纳思达的主要业务是通用印刷消耗品、芯片和其他部件，通过收购联合，贯穿打印机产业链的上下游。 从业绩来看，纳思达在2016年完成收购后，2017年业绩暂时激增，当年净利润额比2016年大幅增加1454.51%。 但是，这个激增只是暂时性的，2018年度，公司的经营业绩停滞，期末公司的纯利润比去年稍微增加了0.14%。 这也反映了收购的目标在这一年没有显示出稳定的成长性。 数据显示，美国联盟2018年实现收益171.75亿元，同比减少0.97%，纯利润同比减少65.41%，实现3.67亿元，纳思达表示主要是排除ES软件业务，但实际上ES软件业务在美国联盟业绩图上地位相当高 此外，请注意，美国联盟的另一个业务打印机销售量下降，而不是软件业务的影响。 资料显示，联盟打印机2018年的销量为142万台，比上年同期减少4%，销售额比上年同期减少2%。 如果利益联盟的未来不能实现高利益，我担心纳思达达到百亿元的营业权。
年底有营业权减少的风险
第三季度末，营业权在公司纯利润中所占的比例来看，1076家营业权在公司纯利润中所占的比例超过了50%，902家营业权超过了纯利润。
据统计，有营业权的上市公司中，2018年度赤字收官的256家存在营业权减值问题，其中到235家年末的营业权减值超过当年第三季度末的净利润额。 以天神娱乐为例，2018年年报显示，该公司亏损71.51亿元，损失本期a股市场，仅减少营业权就减去40.6亿元，远远超过该公司当年三季报的纯利润2.51亿元。 东方精工2018年第三季度末净收入仅为3.46亿元，当年年底一次减少营业权38.86亿元。 仅从统计数据来看，截至2018年底，a股市场已有45家上市公司的商誉超过10亿元。
随着2019年11月中旬进入，高营业权额再次明显下降，投资者期待年底上市公司资产减少，担心再生，特别是今年10月18日证监会最新发表了《关于重新审视上市公司重大资产重组管理方法的决定》， 确认更加重大的资产重组再次进入放松渠道，表明将来年度上市公司的收购会更加容易，数量也会明显提高。 在此基础上，无锡方万投资有限公司社长陈绍霞认为“从今年底到未来，a股公司的营业权将减少“爆雷”的担忧是长期存在的。”
关于营业权的风险，开源证券社长助理兼研究所长孙金铉认为，只要有收购事件发生，上市公司的营业权总额就会持续增加，但营业权总额的增加并不一定会增加减少营业权的风险。 “2019年商誉减值风险主要集中于2016年收购，但2016年收购规模比2015年减少，经过2018年商誉减值超额开放，今年年底上市公司出现商誉减值“地雷”的概率可能比2018年减少”。
关于孙金铉的乐观判断，《红周刊》记者整理了上市公司的公告，预告了279家公司的全年业绩，在预计下跌和损失的公司中，28家明确表示年末会进行营业权的减分或者营业权的减分测试。 目前，2019年拟计划减少营业权的公司为亚太药业，今年第三季度报告公司帐面净收入仅为690.86万元，但根据10月30日公布的年报业绩预告，因子公司上海新峰生物医药有限公司业绩大幅下降，公司年度计划减少营业权的损失为6.5。
追溯到2015年底，亚太制药业当时以现金9亿元收购上海新高峰生物医药有限公司股份100%，业务范围延长到医药研发外包服务。 超过4倍的高级收购为亚太制药业增加了6.7亿元的营业权。 双方决定的前3年业绩承诺完成后，2018年，上海新高峰业绩承诺达成率仅为87.86%，但4年累计达成率达到101.71%，顺利完成承诺，亚太制药业2018年没有准备削减营业权。 2019年以来，随着上海新高峰业绩的持续下降，上半年企业收益和纯利润分别下降28.86%和51.5%，按预期营业权减收损失不超过6.7亿元。
同样在最新年度业绩预告中明确营业权减收预期值的是精华制药，公司预计业绩预告中收购南通东力企业管理有限公司营业权减收3.85亿元，公司年底净利润在1.55亿元~2.25亿元之间的损失。 其实，精华制药年内营业权减值的预测并不是最近首次，从10月底收官的第三季度数据来看，公司第三季度的净利润已经亏损2.13亿元，也就是说第三季度期间公司亏损约3.42亿元，10月15日公司公布的第三季度 显示进行了企业合并形成的营业权减值测试，预计营业权减值约为3.85亿元。
南通东力企业收购交易对象承诺，目标公司2015年至2017年的扣除后净利润分别为5200万元、6240万元、7737.6万元以上，3年审查期间实现的净利润合计为1.92亿元以上。 但该公司自去年完成业绩承诺后，在2017年失约，3年内完成业绩分别为5908.93万元、6417.85万元、5816.14万元。 关于业绩未完成的原因，2017年的报告中市场竞争激化，公司主导产品甲肼的利润下降了。 虽然当年公司只减收4209.28万元的营业权，但到今年，直接超过3亿元的减收准备自精华制药上市以来首次陷入赤字。
从上述两家公司二级市场的动向来看，10月30日亚太制药行业年度发布营业权减值业绩预告后，股价即日下跌，至今累计下跌幅度已接近20%。 精华制药在10月15日发布第三季度业绩预告后，股价持续下跌，目前累计下跌幅度已超过20%。
除业绩预告中明确提出营业权减少风险的公司外，今年第三季度末的数据显示，两市有营业权的公司达到2136家，其中326家超过10亿元。 从商誉占公司净利润的比例来看，目前1076家商誉占公司净利润的比例超过50%，902家商誉超过净利润，这些高商誉公司目前收购的目标业绩无法预期，上市公司无法避免商誉的减少，导致本期利润的减少，股价的正常表现
看收购重组不必太妖魔化
很多合并重组的出发点很好，交易价格过高，除了有意识地上涨以外，很多原因都与当时的市场环境有关。
上市公司进行合并重组，是为了获得优质资源，实现协同效应，提高整体效率，降低单位成本，提高公司核心竞争力。 但是，对于目前a股市场的高成本收购带来的高营业权现象，陈绍霞认为其中有些公司的收购受到市场价格管理的逻辑影响，在收购过程中，对收购对象公司的行业动向和业绩状况并不十分了解，只是追求市场热点，最终业绩保证
“市场确实有高溢价合并重组的目的并非单纯，而是为了市场价格管理，或是为了将来的减收，对于合并重组，也不必过度妖魔化，合并重组的出发点多”陈绍霞对上市公司收购目的的担忧， 联合国证券分析师张晓春在接受《红周刊》记者采访时，除了上市公司收购时交易价格过高，有意识上涨的因素外，还有很多原因与当时的市场环境有关，2015年市场急速上涨时当时的资产价格相对较高，因此上市公司收购后营业
孙金铉也不怕正常营业权的下降，在成熟的美国市场，营业权的绝对额和营业权在纯资产中所占的比例也远远超过a股市场。 a股2018年集中爆炸的营业权“地雷”是引起当前市场众多关切的主要原因，其背后与2015年的市场环境有很大关系，如市场高位、评价高的企业、合并重组规模的革新等，随着市场持续召回，以前乐观预测的公司业绩
关于如何降低市场的高营业权风险，陈绍霞认为，控制高营业权市场价值风险的关键在于从根本上进行规范，营业权市场价值由于合并重组，特别是跨国合并，上市公司对跨行业资产缺乏判断力， 因为中介机构不一定负责调查，所以认为资产的水分很多(《上市公司的重大资产重组管理方法》的公布有利于上市公司增强持续经营能力，可以将注水的有毒资产排除在门外。 陈绍霞还表示，对于上市公司来说，如果主要营业业务缺乏增长动力，就不能盲目支持人气概念，给资产目标带来高额溢价，最终形成高营业权。 收购完成后，经营业绩也不能过度依赖收购对象。 否则，收购方的业绩发生巨大变化后，将面临营业权下降的冲击。
那么，投资者是如何参与收购重组的上市公司呢？与此相对，张晓春认为分析收购公司的质量是最重要的，她认为高价并不是最重要的问题，如果资产本身的质量好，高溢价也会随着时间的推移逐渐消化，比如美股可口可乐 并且收购后，上市公司本来企业整合能力的强弱也要经受考验。 对于已经完成收购的公司，张晓春观察营业权额占公司纯利润或纯资产的比例比公司营业权的绝对值更为重要，公司体积较小的情况下，尽管营业权总额相对较低，但在超过利润额后，一旦发生减收，公司就会“资金不赔偿债务”
孙金钊说，投资者可以选择不进行外延并购的目标。 不幸的是，如果踩了营业权的地雷，要看市场是否在预料之内，市场如果能够充分预料，风险就不会太大。 否则，还是要以回避为主。 例如，2018年大规模减收的公司在2019年持续减收的风险相对变小，风险基本大幅度释放，或者尽量选择了刚刚完成收购的公司。 在一般业绩约定的第一年，成就度几乎不会低于期待。
