证券_ 天风证券，祸起80亿再融资

2019年10月15日，天风证券( 601162.SH )公告18.35亿股于10月21日流通，合计占总股东的35.42%。 根据前一天的收盘价，解禁了市值161亿元。

某限售股公告指出，天风证券股价下跌28.8%，市场价格缩小130亿元，股价下跌的背后还有其他原因吗？

事实上，解禁发生在配股预案批准期间，但公司评价水平高，业绩增长压力大，配股意愿弱，解禁股减产压力大。 分红股是天风证券必须走的道路，减收是投资家必须做的事。

公司无能为力，投资者无辜。

评价过高

天风证券在a股上市证券公司市场价格排在第22位，母纯利润排在第27位。

2018年天风证券实现母纯利润3亿元，截至2019年10月30日交易完毕，天风证券市值321亿元，2018年股价收益率达到107倍，股价下跌前，获得更高的评价。

根据Wind信息，天风证券在a股上市证券公司市场价格排在第22位，母纯利润排在第27位，股价下跌后的评价依然很高，不能期待天风证券2019上半年的业绩。

天风证券2019前第三季度销售额24.62亿元，比上年同期增加23.87%，归母纯利润1.94亿元，比上年同期减少27.5%，归母纯利润减少1.28亿元，比上年同期减少26.6%。

天风证券增收不增益的主要原因是业务和管理费用以及信用减值损失的增加，其中上半年信用减值损失为1.46亿元，主要来自股票当铺回购融资的减值。

其实，天风证券的大额信用减值是有根据的。

近年来证券公司产品同质化严重，行业竞争激化。 随着交易佣金率的下降、行业集中度的提高，轻资产运营的牌照业务越来越困难，许多证券公司转向以重资产模式运营的自营业务。

天风证券业务机构也发生了同样大的调整。 2016年交易收入36.66%，总利润率51.25%，利润贡献率51.81%，2018年交易收入11.85%，利润贡献率27.85%，交易总利润率27.84%。 经纪业务收入从2016年的21.84%上升到2018年的36.94%，毛利率从32.73%下降到22.88%，2019上半年，经纪业务毛利率又下降到5.46%。

中介业务和投资业务明显对比，天风证券2016、2017、2018、2019上半年自营业务收入分别为21.31%、14.43%、18.05%、43.82%。 自营业务在2019上半年发生了很大的调整，占了最大的比例。

在自营业务中，天风证券主要以证券投资和信用交易为主。 2019年半年报显示，交易性金融资产馀额为224.5亿元，其中债券为130.9亿元，为58.3%，股票为41.8亿元，为18.6%，证券公司理财产品为17.25亿元。

从股票配置比率来看，天风证券在投资上比同一个以自营为中心的红塔证券更加激进，同期红塔证券的股票投资只占交易性金融资产的1.7%。 天风证券上半年股票投资回报率约为3.9%，上证指数从1月2日到6月28日上升了20.8%，其股票投资回报率远远落后。

自营业务的另一项是信用交易业务，一项是融资融券，二项是当铺回购业务。 2019年上半年报告的期末质押式购买偿还金融资产馀额为39.5亿元，其中股份类为28.05亿元，资金为44.4亿元，共计83.9亿元。 关于信用交易业务的收益状况，主要看资金成本和利率收入的状况，还受信用减额的影响。

天风证券的资金主要来源于债券融资(期末馀额151.2亿元)和债券抵押融资(期末馀额111亿元)。 根据公司半年报发表的债券信息，公司发行债券对外融资的综合成本为4.96%。 公司上半年投资回报5.94亿元，公允价值波动1.6亿元，其中包括股票回报不确定因素，公司上半年资金回报率约为3.35%，年化回报率为6.7%，公司2019年回报率大概不乐观。

资金压力阻碍扩张

资金紧张将大大束缚其扩张速度，进而降低其资产业务竞争力。

2019年报告期末，公司资产债权率为68.59%，8月公司发行7.5亿元次级债务第一期，面额利率为4.99%，加上新债务，公司债务水平更高。

2019年报告显示，公司账目中货币资金共计32.66亿元，但在2020-2023年期间，公司将陆续到期144.5亿元债券。

其中2020年逾期20亿元，2021年逾期42亿元，2022年逾期49.5亿元，2023年逾期33亿元。 上述债券年总利息支出达7.17亿元。

目前，公司业务以车牌以外的重资产业务为主，以重资产业务为主的证券公司之间未来的重要竞争力是资产负债表的扩张能力和风险管理能力，风险管理和资产负债扩张不相辅相成，业务规模就不会稳定扩大。

因此，对天风证券来说，资金紧张极大地束缚了其扩张速度，降低了其资产业务竞争力。 2019年5月以来，天风证券已连续发行了4期短期融资券，试图在短期世代中延长，减少资金压力。

另外，天风证券2019年4月16日发表了分配股份的计划，计划每10股以3股的比例向全体股东分配股份。 以公司总资本51.8亿股为基数估算，本次可分配股总数为15.54亿股，募集资金总额未超过80亿元。 股票预算案需要证券监督会批准。

要知道天风证券于2018年10月19日发售，只有一年时间资金紧张。 究其原因，公司从2015年下半年开始大量举债，每年以20亿元以上的规模增加，从2015年下半年开始举债的原因与股东灾害有没有关系这里不再进行分析，但2017年借款持续的概率随着业务的变革、规模的扩大而变得必要 但由于业务变革、规模扩大速度与风险管理、投资能力不一致，资金风险迅速出现。

如果公司出资成功，公司资金的压力就会相当缓和。 但同时，由于股票摊薄，公司评价水平的股价收益率进一步上升。 根据预案的配股数和招股规模，配股价格在5.15元/股以下，现市价为6.19元/股，差价为20.19%。 因此，如果现在持有天风证券的投资者持续持有到分红当天，就必须选择分红。 不那样的话，账户上会直接出现除权的赤字。

天风证券由于资金成本高，收益低面临着巨大的业绩压力，配置高股票的收益不确定，信用减值风险也不容忽视。 同时规模扩大受资金限制，股票再融资是公司设置的唯一途径，股票再融资可能会进一步提高股价收益率，业绩压力反而会降低评价，股价可能会进一步下跌。

这个问题摆在谁面前都很尴尬。