手机网站
手机网站
通过分析美国大众零售证券交易所主要玩家网络证券公司的职业状况，为组织化浪潮下a股零售证券交易所市场和新兴中资港美股网络证券公司的发展提供参考。 美国网络证券公司的发展伴随着固定佣金制度的废除、网络技术的普及、混业经营的综合金融账户功能的强化，以及代表公司以顾客为中心的多次战略革新。 同行认为，在组织化过程中，a股经纪市场仍有望培养美国贴现证券公司big 4体质的零售证券公司大企业，以富途证券为代表的中资网络证券公司，“低佣金+多产品+优秀体验”的集团拳将成为香港股票零售中介的创新者，有望实现市场份额的迅速增加。 佣金率一定为零，顾客AUM主导的大众财富管理高度为长计，合并收购有望成为主旋律。
美国零售证券交易所变迁与网络证券交易所兴起
广义的经纪业务按客户类型分为大众零售市场、大众富裕市场、高网市场、机构经纪市场四大类。 本报告以美国大众零售证券交易所(包括部分大众富裕客户)和细分市场的主要玩家网络/折扣证券交易所为研究对象，探讨其业务模式和发展趋势，为a股零售证券交易所市场和新兴中资港美股网络证券交易所在组织化浪潮下的发展提供参考。
图表:美国证券公司的分类
资料来源:公司主页，中金公司研究部
美国网络证券公司的发展伴随着固定佣金制度的废除、网络技术的普及、混业经营的综合金融账户功能的强化，以及代表公司以顾客为中心的多次战略革新。
图表:美国网络证券公司的发展背景与历史
资料来源:公司主页，中金公司研究部
回顾过去10年，美国大型网络证券公司的顾客数量稳步增加，佣金份额持续增加(截止到16年，美国大型零售证券公司的佣金收入上升到业界总佣金的~13% )。 而且，低佣金获得客户有效地削弱了利率和资产管理等综合收入的上升，业务结构更加多样化。
图表: 3家公司发售的大型证券公司的总用户数稳定增加……
资料来源:公司公告，中金公司研究部
图表:佣金收入和总收入在整个行业的比重上升
资料来源:公司公告、SEC、中金公司研究部
美国网络证券公司商业模式剖析
分析了美股主要网络证券公司的商业模式、财务结构及评价体系，总结了其发展规律。
零售经纪模式的发展始终以顾客AUM为中心改变着多样性。
分析美股零售证券公司的商业模式，可以简单分割为“收费客户数*单客户收入*经营杠杆”，表现出随着市场竞争的加剧和公司商业模式的高度化，收入结构逐渐多样化，交易佣金比率从主导下降的变迁。 总而言之，零售证券公司的收入是:1)包括交易佣金在内的2 )闲置资金的利息收入3 )融资交易的利息收入4 )金融产品的销售收入5 )资产管理收入。 通过分割每项收入的核心驱动因素，单一客户收入最终可以归纳为客户AUM*综合汇率、不断提高的客户资产规模和稳定的收费水平至关重要。
零售经纪转型道路的初步发展阶段是在规模化的网上交易中降低交易成本，以交易佣金、融资利差、客户闲置资金利率获得综合收入。 该业务模式的目标客群主要对价格敏感，喜欢自主操作，交易活跃，对交易体验要求较高的零售投资者。 低成本、高规模、终极的交易体验是三要素，短期内可以通过市场份额和规模效应来增长，但从长期来看，交易量由于市场周期、佣金率持续下降，可持续提高的交易方AUM和稳定的收费水平是很重要的。 解读嘉信近十年增长方式:在AUM推进的零售资产管理模式下，6%的客户资产复合增长可以将收益导向15%的平稳增长，同时公司交易佣金收入贡献不到8%，最近美股现货交易零佣金之战对公司实际收益的影响很小。
图表:零售证券公司业务模式总结与先进性
资料来源:中金公司研究部
头部零售证券公司的成长史也是行业并购发展史。
以嘉信、亚美、亿创为代表的头部零售证券公司的发展经历了多次合并并收购，最近11月底嘉信刚刚宣布以260亿美元收购亚美的世纪婚姻。 总结收购目的，提高综合金融服务能力(嘉信收购美国信托，亿创收购零售网络银行Telebanc )，扩大用户规模(美国收购Scottrade新增300万用户)，实现用户升级(亿创收购的用户) 在激烈的竞争环境下，并购确实是迅速获取用户、扩大市场规模的最直接、有效的方法。 零售证券交易所的规模效应不仅体现在强大的经营杠杆上，还体现在证券交易所收入的外部性(通过顾客资金的保留产生更多的相关利息等收入)。
图表:美股零售证券公司重大并购历史
资料来源:公司公告、公司官方网站、中金公司研究部
中国零售证券交易所的借鉴意义
1 .结合机构化程度(美股≈香港股>> a股)、零售证券交易所的市场空间( a股>美股> >香港股)、零售证券交易所的竞争程度(美股> a股>香港股)；1 )在机构化过程中，a股交易所市场仍有望培养美国贴现证券公司big 4体积的零售证券交易所大企业。 2 )以富裕证券为代表的中资网络证券公司，“低佣金+多产品+优秀体验”的集团拳成为香港股票零售证券交易的创新者，有望实现市场份额的快速增加。
图表: a股、香港股、美股零售证券交易所市场空间与竞争程度的比较
资料来源:中金公司研究部
2、我们预计佣金率将为零。 客户AUM推进的大众财富管理的高度很长。 从短期来看，大型a股零售证券公司能够以强大的客户获得能力实现市场份额，并结合其强大的经营杠杆获得高利润增长，但从长期来看，同质化的渠道交易功能只需要获得客户入口，保持客户资产，转变零售资产管理，就能拓展长期的增长空间，实现收益损失
图表: a股、香港股和美股的当地投资者用户图像
资料来源:中证登、上缴所、港交所、IEFC、AP存储、FINRA、中金公司研究部(备注: a股零售投资者数据截止到2018年香港股票投资者的在线交易习惯数据在2018年更新，交易量数据在2018年更新， 其馀的在2014年更新的2013年调查的美国~1700万户持有证券账户，零售投资者的股票市场价格数据在2018年被更新，其馀的数据在2015年被更新。 中所述情节，对概念设计中的量体体积进行分析
3、借鉴美国零售证券公司巨头的历史经验，判断并购是a股零售证券公司业务规模化发展过程的主要旋律之一，1 )目前国内监督认为“鼓励市场化并购重组，支持行业优势”“鼓励中小证券公司特色化精品化发展”的政策取向2 )中介业务本身的强大效应3)A股买卖市场高度
从收购目标来看，地方和民间中小证券公司认为有潜在的收购目标，其股票价值或主要在于公司的零售客户资产和数量，以及渠道配置资源。 零售业务稳定性高于组织业务，规模效应明显。
风险
监督环境变得严峻，市场竞争激化，无法期待新业务的扩大。
影像来源: 123RF
声明:本文为资邦转载文章，如有版权问题请与bd@chinaipo.com联系。
风险提示:资本国提供的所有信息仅供投资参考，不构成投资建议。 所有投资操作信息都不能成为投资的依据。 投资有风险，进入市场必须谨慎！
