股票用杠杆跌了_ 股票跌了，买股票的央行会不会破产？

股票用杠杆跌了

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股市暴跌，不仅伤害了散户投资者和普通金融机构，也伤害了核心母亲。

诚然，没有多少中央母亲购买股票，但日本银行并没有遵循通常的路径。自4月底以来，日经指数下跌了4%，让人担心购买股票的日本银行是否会亏本破产。

今天云峰金融将讨论这个问题。这篇文章有3000字，预计将持续7分钟。

每个人都知道破产是怎么回事。破产是指企业破产，损失超过资本。

以这个标准为例，看看日本银行:

日本银行总资产为560.53万亿日元，资本只有1亿日元。只要资产稍微受损，日本银行将立即面临负资产净值。

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一般来说，央行的资产是对其他机构的债权，如对银行的再贷款。这些资产相对稳定。即使在金融危机之后，当世界各国中央政府为量化宽松注入水时，购买的大部分资产都是债券。

然而，经过多年的通货紧缩，日本银行在QE做出了非凡的努力，购买了大量的ETF(交易开放式指数基金)，这相当于购买股票为企业融资(关于日本银行是如何来到这里的，见老文章《央行购买资产的细节》)。

购买股票的好处是，它直接针对微观主体，不通过银行系统。然而，缺点已经逐渐出现。股票资产的波动很容易侵蚀日本央行微薄的资本。

今年3月，日本央行副行长三宫正芳(Masayoshi Amamiya)警告称，如果日经指数跌至18，000以下，日本银行持有的交易所交易基金的市值将低于其账面价值。在今天更加动荡的市场环境中，这一说法引起了市场的关注。

根据摩根大通的估计，如果交易所交易基金指数跌至1200点以下，将耗尽日本央行的法定准备金。如果该指数跌至900点以下，将耗尽日本央行的资本基础。交易所交易基金购买计划的任何变化都可能引发恐慌性抛售。

日本“热爱城市”的中央妈妈会因为资不抵债而破产吗？让我们仔细看看。

中央银行会破产吗？

中央银行被称为“最后贷款人”。它会破产吗？

是的。确实有历史。

20世纪80年代和90年代，委内瑞拉央行在积极应对国家产业政策的过程中误入歧途，通过印钞修复了资产负债表，最终导致通胀失控，本币几乎一文不值。今天，委内瑞拉货币玻利瓦尔的最高面值从100元增加到2万元，而两个“百万元家庭”的价值不到10美分。政治和经济混乱使其陷入债务无法偿还的境地。

津巴布韦中央银行成立于2000年，在政府财政收入不足的情况下，被政府悲惨地视为“摇钱树”。这使得津巴布韦的通货膨胀过程令人震惊。超过10万%的通货膨胀率直接宣告了津巴布韦货币信贷的崩溃和国家中央银行的灭亡。直到今天，津巴布韦仍然不能拥有自己的货币，并使用美元作为其货币。

2008年底，冰岛央行无力偿还大规模外币债务，拒绝向主要国家的央行寻求帮助，并无耻地拒绝向国际货币基金组织寻求帮助。最终，中央银行破产，债务高达国内生产总值1100%的金融体系彻底崩溃。

显然，央行破产并不耸人听闻。

二.中央银行可能破产

日本银行有可能走这条路吗？

在进一步讨论之前，我们需要看看传统央行的资产负债表。

简言之，央行有三大资产:贴现贷款、持有证券和外汇储备。贴现贷款是中央银行向商业银行等私营部门提供的贷款，持有的证券主要包括政府债券。

中央银行有两大负债，货币负债和非货币负债。货币负债包括流通中的货币和存款准备金，也称为货币基础。资产和负债之间的差异是净资产或权益。

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根据欧洲智库CEPR的研究，央行有两种破产方式。一个是公平破产，即中央银行不能偿还其现有债务。第二种是资产负债表破产(Balance School Untility)，即在央行的资产负债表上，负债的账面价值超过资产的账面价值，导致负净资产。

这两种情况看起来是一样的。主要区别在于，在第二种情况下，如果只有资产负债表上的净资产是负的，并且没有债务偿还危机，那只是央行的会计问题，而不是真正的央行破产。

第一条破产途径，即不还债，是中央银行的实质性破产。

在第一种情况下，为什么央行不能自救？

外币负债:始终偿还贷款

根据央行的资产负债表，非货币负债主要分为本币负债和外币负债。当债务以外币计价时，央行面临真正的债务危机。在这种情况下，中央银行无法自我恢复，只能依靠财政部、其他中央银行和国际货币基金组织等外部机构的财政援助。

根据中央银行的资产负债表，外币债务的偿还取决于资产方的外汇储备。

当央行的外汇负债高、外汇储备不足时，破产的阴影就会出现。

前面提到的2008年冰岛破产悲剧就是这样一个例子。

冰岛实际上是一个极端的例子。与外汇敞口相比，中国当年的外汇储备少得可怜。当时，冰岛央行持有的外汇储备仅相当于冰岛货币储蓄银行外债的5%。在这种情况下，它希望通过发行大规模欧元债券，在欧元区和英国购买大量金融资产来实现海外市场扩张的梦想，从而直接树立自己追求风险、大胆傲慢的赌徒形象。

随着杠杆率的提高，冰岛的整个银行体系已经成为一个纯粹的外部贷款者。冰岛的海外直接投资比在冰岛的海外投资者大得多。其整个银行业持有长期和非流动性资产以及大量短期和外币计价负债的恶魔组合。在2008年金融危机中，国家一级高杠杆和高负债的冰岛金融体系是不可持续的，激进和有利于赌博的冰岛金融体系是脆弱和难以维持的。

2008年金融危机期间冰岛中央银行的传统资产负债表(单位:10亿冰岛克朗)

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根据上述央行的资产负债表，冰岛的中央母亲外汇储备稀缺，外汇来源狭窄，没有资源和能力保护子女，无法承担“最后贷款人”的责任，甚至连她自己也不能幸免。冰岛正走向破产。

本币债务:通货膨胀的痛苦

如上所述，只要央行借入的债券以本币和名义货币计价，问题就不严重。

一方面，中央银行可以求助于财政部和纳税人；另一方面，它可以通过印钞自给自足来解决这个问题。

货币在某种程度上为央行提供了零利率基金。这种“零利率债务”有什么好处？根据CEPR的研究，它相当于货币发行产生的免息收益的现值(即下图中的纵轴S)。

然而，没有免费的午餐。印钞和通货膨胀总是密不可分的。

除非你有健康或低通胀率，否则天真的“印刷机解决一切”理论只会让你终结委内瑞拉和津巴布韦飙升的通胀和货币崩溃。

下面的拉弗曲线说明了通货膨胀和央行收益之间的关系。这里将不重复曲线绘制中涉及的许多假设和模型。它的意思很简单:当通货膨胀率低于2%时，发行货币会带来好处；但在那之后，高通胀将逐渐吞噬货币发行的好处。

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三.日本银行会破产吗？

让我们回到最初的问题。

为了抵御通缩、刺激经济，日本不仅是量化宽松的先驱，而且很少直接投资股市。自2010年以来，日本银行直接从市场购买ETF，并在2016年将其年度ETF购买目标提高至6万亿日元，占日本ETF的近80%。日本银行也成为近40%日本上市公司的主要股东。

目前，对日本银行的担忧主要是资产负债表中交易所交易基金账面价值的损失。交易所交易基金的贬值可能导致日本央行资产面的收缩，这可能导致资产负债表的破产。

然而，根据日本目前的形势，日本央行的资产负债表不太可能造成严重后果。

首先，日本有足够的海外资产和相对较少的外汇负债。日本最新的外汇储备是1.2万亿美元。截至2017财政年度末(日历日期:2018年5月)，短期外债不到0.6万亿美元*。此外，日本还有一个特点:其私营部门在海外拥有巨大的净资产，其在官方和私营部门的国际投资头寸高达9万亿美元。日本的情况不同于以往外债高的国家。

其次，日本股市仍然受到央行损失线的缓冲。日经指数在过去的一年里至少达到了19156点。如果5月9日的收盘价是21，402点，从18，000被侵蚀的资本的“死亡线”算起，仍有大约16%的缓冲区空。

日经255指数近年的表现

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第三，除了印刷钞票，根据中央银行法，日本银行也可以使用储备资金来弥补可能的损失。中央银行的大部分资本来自政府。尽管日本负债累累，但其赤字并不高，在紧急情况下不会影响央行的资本补充。

第四，日本目前处于低通胀状态，只有0.5%。无论根据实际情况还是前面提到的“拉弗曲线”理论，日本仍然有足够的空来享受印钞的好处。

因此，可以说，即使在买入股票后，最近也有所下降，但日本银行仍远未面临破产风险，资本补充并不担心推高通胀。

四.结论

经过以上讨论，无论是日本、冰岛还是津巴布韦购买了股票但不怕损失，都可以发现，央行危机背后的根本原因不是央行自身的资产负债表，而是一个国家的货币和信贷问题。在内部，货币信贷反映在稳定的价格上。从外部来看，它反映在外债的偿付能力和汇率的相对稳定上。

中央银行真正的“资本”从来不是会计报表中的数据，而是国家的政治和经济稳定以及金融体系的稳定。

*注:基于2018年5月日元和美元的汇率

来源:

[1]威廉·比特。中央银行能崩溃吗？。经济政策研究中心-政策洞察第24期，2008年5月

[2]彼得·斯特拉。央行需要资本吗？。货币基金组织工作文件。1997年7月

[3] 5.6万亿日元！这是日本银行在过去一年里在股票市场的“扫荡”规模。我在华尔街看到的。2019/04/06

[4]资深投资者批评日本银行的交易所交易基金购买操作，称这将摧毁资本市场。彭博。2019/04/16

[5]陈凯丰:冰岛金融危机回顾。腾讯证券

[6]黑田东彦表示，即使这可能意味着亏损，日本银行也将继续购买交易所交易基金。雅虎香港金融。2019/02/27

[7]日本外债数据。www.ceicdata.com

[8]日本外汇储备规模数据，日本国际投资头寸规模数据。彭博终端

作者:杜宣·马文辉

封面来源:unsplash

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