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棕榈油12月
最近，油价一直在上涨。在棕榈油的领导下，它先后突破了一些关键岗位的压力，使市场越来越丰富。在通货膨胀预期下，资本增加了农产品的配置，供求矛盾日益加剧的石油逐渐受到资本的青睐。随着印度尼西亚B30计划明年的实施，预计产油区的棕榈油供应将大幅收紧。巨款被风吹走，在逐步布局后介入，使得棕榈油在11月5日成为一个强有力的交易限制。虽然棕榈油近年来大幅上涨，但我们相信棕榈油已经逐渐进入相对较高的水平，回调的势头也逐渐增强。
1.B30计划引起的额外需求
2018年9月，在经济低迷和货币贬值的压力下，印度尼西亚在全国范围内将B20计划从公共交通行业推广到非公共交通行业，并取得了良好的效果。印度尼西亚对石化柴油的进口需求大幅减少，经常账户赤字有所改善。棕榈油消费量增加了200多万吨，随着库存压力的缓解，价格反弹。
在这种背景下，印度尼西亚渴望尝试B30计划。印度尼西亚能源部将在2020年设定生物燃料项目的生物柴油配额为95.9亿升，比2019年的66.3亿升增加45%。如果B30计划能够成功实施，预计将带来超过200万吨的棕榈油额外消费，这将极大地促进产区棕榈油库存的消化，更好地提升棕榈油价格。
图表1:印度尼西亚生物柴油的供需情况(百万升)
来源:MEMR，中信投资期货
图2:印度尼西亚生物柴油的产量(10，000吨)
来源:MEMR，中信投资期货
为了确保原木生产商和零售商履行配额生产和分配义务，根据2018年第41号MEMR法令，未能按时交货的企业将被罚款6 000卢比/升(约480美元/吨)。由于一些原料木材厂没有配备相应的提炼能力，为了避免供应不足造成的罚款，印尼几家主要原料木材生产商在前期的1月至3月集中进行原料的备料，这极大地推动了BMD马棕油的原产地报价和走势。
2.预计中期产量会下降
今年的棕榈油市场在需求方面放置了太多的主题。印度的需求，中国的需求，以及对原木的需求...但是对农产品的需求在大多数时候只能支撑市场，下游对价格极其敏感。需求方对价格的影响有限。因此，真正的好处必须得到供应方的支持。幸运的是，目前的棕榈油有一个供方投机的主题。在早期施肥不足和持续干旱的情况下，市场对未来几个月棕榈油产量下降和价格上涨有很大的预期。虽然分阶段产量数据尚未显示生产区棕榈油产量大幅下降，但施肥不足和严重干旱是真实的，对产量的不利影响离爆发只有一个时间点。
从今年年初到7月，棕榈油价格一直在良好的条件下下跌。种植的利润已被严重侵蚀。一些农民甚至放弃了种植园的管理。由于肥料约占棕榈种植成本的40%，所以当利润微薄时，它通常是优先支出。尽管减少施肥对直接产量没有太大影响，但它能在几个月内影响高达20%的产量。此外，自今年5月以来，印度尼西亚的降雨量一直偏低。降雨量甚至低于2015-2016年严重厄尔尼诺期间的低水平。干旱也可能导致产量下降。一方面，干旱会导致雌花流产，影响六个月后果丛的数量；另一方面，干旱导致植物叶片气孔关闭，蒸腾作用减弱，影响植物对肥料的吸收。正是在这种期望下，马棕榈油和棕榈油在最近几周获得了力量。然而，如果最好的故事没有实现，它仍然是故事。棕榈油产量是否、何时以及每年将减少多少更为关键。
在2015年的强厄尔尼诺之后，马来西亚的棕榈油产量在2016年同比下降了13%，同月达到最高24.63%。尽管今年几个月的降雨量低于2015年，但干旱的持续时间并没有那么长。然而，如果加上施肥不足对产量的影响，产量下降的可能性可能与2015年相同。然而，上述关于减产程度的观点纯属猜测。事实上，目前没有一个组织能够准确判断生产领域的减产程度，但我们可以对其进行情景分析，并尝试计算不同条件下的资产负债表业绩。大致根据11月至3月同比下降情况，马掌相应的资产负债表估计如下:
图表3:马来西亚棕榈油平衡表估计值(10，000吨)
来源:MPOB，中信建设投资期货
SPPOMA估计，10月份马掌产量环比下降4.80%，船务调查机构估计，同期马掌出口增长10.6-17.5%，10月份资产负债表根据产量下降5%和出口增长10%保守估计，10月底库存估计稳定且较小。从明年11月到3月，产量和出口将根据前一年的相应数字进行估计。很容易知道，从明年1月开始，马掌股将大幅退市。随着减产的增加，为了防止生产区库存下降过快，这一估计也相应减少了生产区的出口。然而，出口同比下调必须以价格上涨为条件。产量下降越大，相应的价格上涨就越大。棕榈油在后期的上升空仍然取决于产量的减少程度，我们将继续关注这一点。在当前时间节点，产量下降尚未得到确认，这限制了短期上升空。
3.大规模增产的时期还没有结束。
尽管目前供需双方都有积极的提振，但我们认为，这一轮棕榈油反弹只能被视为长期下行趋势的中期反弹，类似于2015-2016年严重厄尔尼诺(El Nino)引发的一轮反弹。由于产地棕榈油增产周期尚未结束，现在预测棕榈油真正的春天还为时过早。
与其他油籽不同，油棕是一种多年生木本作物，经济年限高达20年。油棕在移栽后3-4年开始结果，产量逐年增加，7-14年后达到高峰，15-18年后逐渐下降。与马来西亚相比，印度尼西亚是目前最大的棕榈油生产国，后来开始种植棕榈。大规模的种子扩张发生在2000年左右。种子扩张面积近年来仍处于较高水平。因此，印度尼西亚油棕的年龄相对年轻，总体产量仍处于大的增长周期。例如，截至2018年12月，印尼大型种植集团丰益集团(Fengyi Group)棕榈种植园的棕榈油比例在树龄为7-14年时高达58%，树龄小于6年时高达18%。随着小树逐渐进入繁盛期，印尼棕榈油产量在未来几年仍将处于整体增长趋势。
图表4:印度尼西亚的棕榈树种植(千人，%)
来源:美国农业部，中信建设投资期货
图5:2018年12月印度尼西亚威尔玛棕榈树的年龄结构
资料来源:中信投资期货砖块咨询公司
施肥不足和今年7月至9月的严重干旱只是印度尼西亚棕榈油生产周期的干扰，并没有改变增产的总体趋势。正如2015年严重的厄尔尼诺现象引发了2016年产量的急剧下降，棕榈油在产量持续增加的情况下反弹至6760元/吨后又回到了下降状态。虽然近期生物柴油炒作激烈，但农产品需求在大部分时间只能支撑市场，真正的利润仍然离不开供给方的支持。预计未来几年生产地区棕榈油的生产将会继续，但印度尼西亚的原木混合计划很难年复一年地达到更高的水平。额外的产量可能最终会转化为库存的增加，这将继续抑制价格。
展望未来，随着来自产区的棕榈油在11月后进入季节性减产周期，在前期干旱和施肥不足的情况下，棕榈油产量将逐年下降或逐渐显现，这将在未来几个月继续收紧供应。随着印度尼西亚B30计划从明年开始引起的需求增加，生产区的库存将大幅减少。然而，应该指出，生产区棕榈油大规模增产的周期尚未结束。棕榈油最近的增长已经超过了已知的有利因素，棕榈油在不久的将来具有强劲的修正势头。
交易策略:棕榈油P2001卖出空在5300-5400范围内，仓位控制在30%以下，利润止损范围5100-5200，止损仓位5450-5550。
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责任编辑:宋鹏
