货币与安全研究所案例研究:桑坦德银行在以太网上发行债券

发行区块链债券有什么好处？

安民研究所-2019年9月19日

必要的

——2019年9月12日，欧洲领先银行桑坦德在以太网区块链上发行了价值2000万美元的代币债券。

-在此之前，奥地利政府、兴业银行和其他金融和公共机构已经削减了在区块链的债券。

-具体而言，桑坦德银行通过两个钱包的双令牌流程在区块链发行债券:

-投资者钱包(Investor wallet):该钱包在真实货币转入离线托管账户后，将收到的货币转换成代币。投资后，钱包将收到象征性的债券单位。

-发行人钱包:该钱包从参与购买债券的投资者那里接收象征性货币。债券发行后，令牌货币将通过离线托管账户转换为真实货币。

-在区块链发行的固定收益债券给投资者和发行者带来以下好处:

-通过哈希时间锁定协议进行原子交换可以显著降低交易对手风险。

——运营水平提高，降低发行成本，提高执行速度。

增值服务，如债券持有人更容易纳税和加强监管。

2019年9月12日，西班牙桑坦德银行宣布发行以太网债券。本报告的目的是以区块链地区为例分析过去的债券案例，同时对桑坦德最近发行的债券进行深入分析，并讨论如何在更广泛的行业实践中对这一问题进行分类。

1.基于区块链的债券分析

1.1描述

债券是公司负债，随后被证券化为可交易资产。发行债务证券的过程将受到严格的监管和限制，但许多方面已经公开发行了连锁证券或对基于令牌的证券进行了试验。

为了标记证券，相关的法律文件必须存在于链下，然后转移到受信任保管人的特殊账户进行保管。一旦基础安全性被锁定和保护，就可以在区块链上创建相应的令牌。

另一方面，在区块链发行本地证券并不要求发行人拥有任何法律文件，而是需要遵守当前的法律框架。诚然，发行一级证券可能不完全符合现行法律要求。

以上两个过程显示了“键链”和“区块链键”的根本区别。

政府实体也将发行债券。

详情请参考第1.3章。

证券创建后，可以在二级市场交易。债务证券交易通常采用两步“处理证券”的方法。首先，证券所有者同意将资产转让给买方。第二步是买方必须向证券转让方支付现金。通常，这一过程要求双方相互信任或通过可信的第三方信任。

1.2益处和潜在风险

在这一节中，我们将讨论与具有潜在风险的传统系统相比，节省证券的优势和潜在风险。此外，我们还分析了私人和公共分类账的优缺点。

利用区块链来处理证券至少有三大优势:

●首先，使用区块链将自然降低结算中针对交易对手的证券风险。使用智能合约证券的衍生品，使其他增值服务的发展更加容易和顺利。

然而，利用区块链进行证券处理也将产生不确定性，并可能导致许多风险，这些风险主要来自当前的法律环境:

●国际清算银行发表的最新研究表明，人们越来越认识到过时的证券法和新技术之间的潜在冲突。然而，现行有效的相关法律仍然对创新者构成巨大挑战。德国证券法就是一个很好的例子。它要求发行的每种证券都应在指定的保管人处有实体代表。

●另一个经常提到的障碍是缺乏普遍适用的“链上现金”。支付证券的证券的交付需要某种形式的象征性货币作为支付证券的手段。一般来说，证券交付由私营或公共部门提供。

表1比较了不同类型数据库的证券处理方法。为了进行这种分析，我们选择了一些例子:公共区块链以邰方为例，私人区块链以科达为例，传统数据库以T2S为例6。这可能有助于回答私人区块链在处理证券方面是否比公共区块链更有优势的问题。

表1-数据库适合证券处理吗

传统数据库处理证券所需的功能可以作为评估的起点。其他重要功能包括数据库是否支持智能合同、是否支持数据共享、是否有结算确定性以及是否需要可信的第三方。

●由于不可能跟踪私人区块链内部发生的事情，当私人区块链实际用于证券处理时，信息不对称可能存在。然而，根据银行和交易所发布的新闻稿，公共区块链和私人区块链已经被用来进行证券交易。

●如前所述，支持智能合同对于降低结算中针对交易对手的证券风险至关重要。一般来说，公共区块链和私人区块链都有这个功能。

●此外，对于发行和购买债券等金融交易，审慎的信息共享至关重要。一些交易细节可能是敏感信息，需要保密。目前，以太网不能做到这一点，但是科达和T2S可以。

●结算的“终局性”用于确定转让是否不可撤销和无条件。如果大量资金以区块链本地证券或证券代币的形式在区块链发行或管理，从以太网广场目前的“概率终结”9特征来看，这可能为攻击打开方便之门。因此，真正确定的解决方案是关键，这在以太网广场目前是不可用的。然而，这并不是所有公共链的固有特性，随着以太网2.0的发布，这一特性可能会发生变化。与共识机制相关联的是吞吐量和可伸缩性。这个潜在的问题将不在本文中讨论，因为它将超出本案例研究的范围。

●最后，可以评估当前数据库结构在多大程度上需要依赖可信方来处理/发行证券。现行法律要求强制执行转让和所有权限制。为了满足以太网的这一要求，可信中介必须将已知实体列入白名单。对于与已知参与者合作的私人区块链·科达，这一限制可能已经在区块链入口实施。

总之，目前公共区块链以太网广场有三个主要缺点，但它们不是固有的问题。这些问题可以通过第2层解决方案、改变共识机制和数字身份解决方案来解决。因此，必须指出的是，私人区块链目前可能处于领先地位，但公共区块链也可以用来发行和处理旧的金融产品。

图表1-已发行或标记化的区块链债券的历史规模

以下是历史上通过区块链发行的债券的详细清单。

2017年6月28日:戴姆勒股份有限公司使用私人以太网区块链公司发行了一年期公司债券。

2018年5月18日:俄罗斯联邦储蓄银行使用Hyperledger结构架构进行商业债券交易。

2018年8月24日:世界银行使用私人以太网区块链发行了一年期公司债券。

2018年10月2日:奥地利政府使用私有版本的以太网广场对政府债券拍卖进行公证。

2018年11月7日:西班牙外资银行与三菱UFJ和法国巴黎银行合作，利用Hyperledger和以太网的Rinkeby测试网络安排银团贷款。

2019年4月18日:法国兴业银行的子公司法国兴业银行(Societe Generale SFH)使用“OFH代币”在以太网公共区块链发行5年期资产支持债券。

2019年8月16日:世界银行通过第一债券平台11发行第二批澳元区块链债券。

2019年9月12日:桑坦德银行使用以太网公共区块链发行了首个“端到端”区块链债券。

桑坦德银行不是第一个在区块链发行债券的银行。然而，与以前的先例不同，桑坦德银行在整个过程中有着良好的记录。因此，这一过程是本报告其余部分的重点，将在下一节中进行深入讨论和分析。

第一债券平台的11个更多细节。

2.桑坦德银行9月份“发行”了象征性债券

2.1债券“发行”流程概述

桑坦德银行作为代币发行和交易债券的过程取决于债券交易系统。

整个过程的轮廓可以在下图中看到，它说明了该过程的各种过程。

图1-机票付款处理流程图

根据以太网扫描提供的数据，所有钱包和智能合同都是由同一个钱包地址创建的，应该由桑坦德银行团队负责区块链债券处理中涉及的所有相关钱包地址。这再次表明该版本仅用于测试目的。

2.2债券令牌化步骤的描述

桑坦德的实际债券销售包括四个不同的步骤:

债券的象征化

商业银行货币符号化

将债券代币换成货币代币

用货币令牌反转法定货币令牌。

2.1.1标记化债券

债券链下的法律文件可以在创建并存储在托管人之后进行标记。相应的债券令牌在此智能合同中创建，并发送给债券所有者。

我们可以通过基于区块链的令牌分析框架12，从宏观角度进一步分析桑坦德债券的“发行”，该框架由货币与安全研究所于2019年9月初提出。

表2-桑坦德优先数字债务的特征1-4

2.1.2令牌化货币

同时，资金应由保管人保管在链下。货币代币由这个智能合同创建，并发送给投资者。

表3-桑坦德美元的特征

2.1.3令牌交易

理论上，至少应该有另外两个聪明的合同。其中一个用于将符合条件的实体列入令牌所有权白名单，而另一个与凭证结算的执行相关。然而，没有进一步的相关信息。已知的智能契约只能通过代码反编译程序来查看，这极大地限制了外部方的可读性。

一般来说，白名单的智能合同应该在货币令牌合同中引用。托管合同也可以以类似的方式整合，以便在原子结算中实现较低的交易对手风险或零风险。

2.1.4货币令牌的兑换

该过程的最后一步是反转这些货币令牌。桑坦德美元将被销毁，等量的法定货币将从离线账户中释放。

因此，赎回过程对外部各方仍然不透明，不包括在本报告的分析范围内。

结论

桑坦德此举与该行业利用区块链发行和处理传统证券的持续努力相一致。然而，值得注意的是，证券的发行和处理是两个相互关联但独立的过程。因此，涉及传统证券的领域仍然高度依赖于各自的法律环境，并要求遵守现有标准。

这些标准可能需要进一步修订，以消除对分布式分类账技术的系统性歧视，但它们仍然不太可能牺牲核心要素。例如，未来基于区块链的证券发行可能需要结算确定性。同样，业务实践可能需要谨慎的模块化信息共享流程，而可信的离线界面可能在可预见的未来继续存在。

迄今为止，该行业的努力似乎主要集中在私人区块链。著名的例子来自R3，一家受欢迎的区块链软件提供商，也来自金融机构本身。正如我们在2019年3月关于摩根士丹利的报告中所说，摩根大通越来越多地与整个行业合作，在法定人数的基础上发展，这可以从其对公共区块链以太网广场的间接积极网络影响中看出。

然而，推动这些进程的不仅仅是法律环境，还有不断向各个方向发展的持续技术发展。以太网广场2.0是以太网广场的持续升级版本。它不仅可以增加以太网广场的潜在吞吐量，还可以创造真正的结算确定性。安永推出夜幕软件等其他措施可能有助于更多隐私功能的出现，这最终将鼓励传统金融机构更多地利用获得许可的区块链网络。最后，托管私钥存储和其他离线接口也可能在促进传统金融工具从旧数据库转移到区块链方面发挥越来越重要的作用。

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