可转换债券:小产品拥抱大时代

12月11日，10亿元人民币的可转换债券试点在网上推出，将公开发行的可转换债券的年发行量推至历史三位数水平。过去三年发行的可转换债券的数量和总额超过了前几年的总和。可转换债券曾是少数且不受欢迎的品种，它迎来了自己的时代。

业内人士指出，始于2017年的本轮可转换债券市场扩张，在增加企业再融资渠道的同时，极大丰富了投资品种，也为证券公司的投资银行业务提供了新的增长点。

持续快速扩张

11日，领先的可转换债券先驱企业板公司智能发行的10亿元可转换债券在网上被投资者接受，成为今年第100只公开发行的可转换债券。2019年，可转换公共债券发行总额为2423亿元，首次突破2000亿元大关。

风能数据显示，截至12月9日，243只可转换债券尚未到期或转换为股票，余额为3543亿元，创历史新高。

本轮扩张始于2017年。2017年，再融资政策调整和可转换债券发行模式改革确立了可转换债券作为固定增长替代渠道的作用。那一年，发行的可转换债券的数量和规模都出现了井喷。统计显示，2017年发行可转换债券53只，规模949.67亿元(含私募可转换债券)，分别为2016年的4.82倍和4.47倍。在此之前，一年内可转换债券的发行量通常只有10份左右，有时甚至不到10份。

经过持续快速的扩张，可转换债券这一过去不受欢迎的小品种迎来了自己的时代。

丰富市场投资品种

可转换债券市场的发展是偶然的，但在历史上却是不可避免的。

首先，可转换债券增加了企业的融资渠道。据统计，a股发行规模在2016年达到创纪录的1.68万亿元后，已经连续三年萎缩。同期，可转换债券发行规模不断扩大。过去三年发行的可转换债券的数量和总额超过了前几年的总和。在再融资政策调整后，可转换债券迅速发挥了补充作用。

其次，可转换债券丰富了市场投资的多样性。可转换债券既是债券又是股票。它们可以进出交易。它们是自然形态的变种。此外，它们还附有许多权利条款。无论是牛市、熊市还是均衡市场，无论投资者的风格是激进、保守还是均衡，他们都能在可转换债券上找到合适的品种或“玩法”。可转换债券还具有质押式回购融资功能，可以杠杆化。可转换债券进行无交易限额的t0交易，比股票更灵活。

兴业证券公司集合团队(Societe Generale S ecurities Correction Team)指出，近年来公开发行、金融产品、保险等机构基金逐渐成为可转换债券市场的主要参与者，自2018年第四季度以来，许多机构已经进入了可转换债券市场。天丰证券研究报告显示，2019年第三季度公开发行基金持有的可转换债券市值稳步增长，从第二季度末的683.85亿元增至742.64亿元，环比增长8.60%。

最后，可转换债券市场已经扩大，中介机构很高兴看到它取得成功。据统计，自2019年以来，可转换债券承销的赞助费首次超过10亿元。尽管承销率近年来一直在下降，但对于迫切需要拓展业务的证券公司来说，这仍然是一个不可忽视的增量“蛋糕”。“尽管可转换债券面临着股权融资项目等巨大竞争，但它们仍是公司的关键业务。”一位经纪人说。

发展不可阻挡

监管机构今年11月放松对再融资政策的监管，意味着可转换债券作为固定增长“替代品”的作用将被削弱。当月，上市公司杨红太发出通知，终止可转换债券并开始固定增持，这引起了很多关注。有人认为，在放开固定增幅后，可转换债券的发行可能会受到影响。

从各方分析来看，再融资政策调整对可转换债券市场的影响不可忽视，但至多会影响节奏，未来可转换债券市场持续增长的趋势不会发生根本性变化。关键在于可转换债券作为投融资工具有其独特的优势，扩大可转换债券市场符合各方利益。

华泰证券张继强团队指出，中国证监会全面放宽了再融资限制，特别是减少了固定增持锁定期和发行价格折扣，削弱了可转换债券的融资优势。“再融资不附带条件后，可转换债券的发行将放缓，未来肯定会增加。”据中国南方一家证券交易商称。

然而，市场参与者指出，可转换债券不会被固定增长完全取代，它们的特性决定了市场对这类资产的供求关系仍然存在。对发行人来说，固定增加对原股东的最大成本是股权稀释，而可转换债券的转换是一个连续的过程，股权稀释的压力将在转换期间均匀释放。同时，可转换债券的发行条件相对简单，审批速度快。

最近，上市公司继续披露发行可转换债券的计划。统计数据显示，截至12月10日，仍有近300份未偿可转换债券发行计划，计划发行总额超过4500亿元。其中，39起已获中国证监会批准，计划发行总额940亿元人民币。