2020年利率会下调吗？中央经济工作会议货币金融三大关注点

货币政策稳定宽松，有可能降息和降息。

这又是总结前景的一年。

12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究2020年的经济工作。按照惯例，中央政治局会议后将召开中央经济工作会议。

此前，国家统计局公布的数据显示，今年第三季度经济增速降至6%，市场高度关注未来经济增速是否会“突破6”。虽然中央经济工作会议不会提出具体的经济增长目标，但会形成前瞻性的指导方针，制定财政政策、货币政策等宏观政策。

货币政策是一项重要的宏观政策。中央经济工作会议将如何定调？明年会降息吗？

注意1:“金钱的大门”重新建立了吗？

在过去三年的中央经济工作会议上，货币政策被设定为“稳定”，但侧重点不同:2016年的重点是“适应货币供给方式的新变化，调整货币供给门”，而2017年的重点是“保持中性，控制货币供给总门”。

然而，2018年，有人表示，审慎的货币政策应适度收紧，并保持合理和充足的流动性。

回顾过去，2019年，中国央行一再降低向市场释放流动性的目标。此外，央行通过LPR报价改革推进利率市场化改革，疏通货币政策传导渠道。改革后，央行在11月份首次下调了最低还贷利率(MLF)和反向回购利率(5BP)，有效压低了银行贷款利率。总体而言，2019年的流量保持合理和充足。

目前，2019年中央经济工作会议制定的货币政策将保持稳定。虽然消费物价指数目前超过4%，但应对经济下行压力将是货币政策的首要目标，而结构性通货膨胀不会限制货币政策。

在2016年和2017年提出“总货币门”后，央行跟随美联储在第二年加息。在内部，它主要推动金融去杠杆化。事实上，货币政策稳定且略有收紧(2018年下半年宽松)。然而，当前面临经济增长“突破6”，2020年国内生产总值翻一番的复杂局面，货币政策总体方向温和宽松，2019年中央经济工作会议没有“总货币门”的表述。

中信证券首席固定收益分析师明明表示，明年货币政策的边际宽松方向将保持不变，但步伐和力度将更加灵活:一方面，结构性货币政策将得到更多的创造、完善和运用(如PSL)，另一方面，宽松政策不会一蹴而就。

“明年有可能降息。利率市场化改革后，中央银行主要通过调整和控制政策利率来压低贷款利率。现在，如果利率每次下调5BP，可以下调几次。”中泰证券首席经济学家李迅雷表示。

CICC预测消费物价指数在2020年上半年将处于高水平。尽管反周期政策需要加强，但空的货币宽松期到2020年年中相对有限，预计从2020年下半年到2021年上半年，政策放松的步伐将加快。

“LPR可能在2020年下半年下调40个基点。在此期间，多边基金利率也可能下降，但幅度可能没有LPR高。因为加权平均贷款利率需要下调，以缓解实体经济的通缩压力。”CICC说。

就降低标准而言，春节前可能会有所降低。这是因为春节期间现金提取的增加将导致流动性紧张。与此同时，将于明年1月撤回的大规模特别债券发行也将需要流动性支持。相对稳定的人民币汇率导致外部空下降。

焦点2:货币供应模式会有新的模式吗？

2016年中央经济工作会议指出，要适应货币供应方式的新变化。今年召开的第十九届中央委员会第四次全体会议决定，除其他外，提出建设现代中央银行体系和完善基本货币投放机制。

此前，从2002年到2014年，长期贸易顺差使得央行被动地投入大量本币购买外汇，外汇账户一度成为基础货币投资的最重要渠道。

中央银行的数据显示，2014年5月外汇交易达到峰值27.3万亿元，比2002年增加了25.5万亿元。这一时期，中央银行总资产增长28.37万亿元，基础货币增长23.39万亿元。

从那以后，外汇份额有所下降。央行经常使用反向回购和结构性货币工具，如SLF、多边基金和PSL，再融资已成为央行投放基础货币的主要渠道。

光大证券首席宏观分析师张文朗表示，“改善基本货币投放机制”可能有助于解决央行持续减持的问题。随着外汇的减少，基础货币将被动萎缩，未来基础货币的投放方式可能更加灵活。

十九届四中全会提出“改进基本货币投放器”后，2019年中央经济工作会议是否会有相关声明值得关注。

注意3:如何应对金融风险？

金融风险是过去三年中央经济工作会议的焦点。去年中央经济工作会议结束时，有人说今年的三大硬仗取得了第一次胜利，明年(2019年)要集中精力解决突出问题，打好关键仗。防范和化解重大风险，必须坚持结构性去杠杆化的基本理念，防范金融市场异常波动和共振，审慎应对地方政府债务风险，做到稳健、可控、有序、适度。

会议特别提到了地方债务的风险。回顾过去，今年地方债券的风险不断暴露。据《21世纪经济先驱报》记者梳理，今年上半年有23个政府信贷产品因未能按时偿还贷款本息而违约(包括担保主体为融资平台的产品)，而2018年的总数仅为23个。然而，隐性债券互换继续推动和减轻流动性风险，但风险依然存在。

央行《金融稳定报告》(2019)披露，金融风险缓解的时间表是制定一个强硬的行动计划，并在2018年实施各项工作措施，这已经有了一个良好的开端。2019年，将全面深入地部署所有任务，将前一项任务与后一项任务联系起来。2020年是艰苦战斗结束的一年。我们将努力从基本解决风险症状逐步过渡到解决根本原因，完成艰苦奋斗的既定任务。

11月28日，财务委员会召开会议，表示金融市场运行平稳，市场秩序不断改善，防范和化解重大金融风险的斗争取得初步成效。这是过去两年预防和减轻金融风险的既定基调。

一个多月后，2020年即将到来，这恰好是金融风险战的结束。因此，2020年中央经济工作会议一定会安排防范和化解金融风险，12月6日召开的政治局会议也透露了一些信号。

会议表示，明年(2020年)，我们将坚决进行三大硬仗，确保实现消除贫困的目标和任务，污染防治的分阶段目标，以及没有系统性金融风险。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家华长春表示，此次会议除了提及2020年三大战役的延续之外，并未强调“住房而非投机”、“金融供给侧改革”和“去杠杆化”。当然，这并不意味着金融部门会立即放松，但金融风险防范政策的步伐可能会落后。

明明表示，会议再次强调需要“确保不存在系统性金融风险”。随着新资本监管规则过渡期的临近，银行财务管理业务的改进进展并不理想。如果新规定在2020年底严格按照“一刀切”的办法执行，可能会加剧银行的处置风险，影响金融市场的稳定。因此，预计明年的监管政策之后可能会出台稳定政策。