美国公司债券的发行反映出商业活动对利率高度敏感。

2019年1月至10月，美国公司发行的公司债券数量同比增长。其中，投资级债券规模增长12.4%，至8710亿美元，高收益债券规模增长15.2%，至1865亿美元。

相比之下，2019年1月至10月，Baa及以下的新增贷款同比下降28.2%，至4595亿美元。

因为在借款人破产的情况下，贷款债权人对资产需求的优先级高于债券债权人，因此，具有Ba评级的高收益债券发行人获得Baa的贷款项目评级。那么这就意味着由Ba评级的高收益发行者发行的贷款可以获得Baa的投资等级评级。

2019年1月至10月，巴阿新贷款额增加8.9%，至886亿美元，巴阿新贷款额减少33.6%，至3709亿美元。

2019年前10个月，评级为Baa及以下的美国公司和新评级贷款项目发行的高收益债券总额同比下降19.5%。2018年，这一数字同比下降11.8%。

根据12个月的移动平均线，截至2019年10月，美国高收益评级公司发行的新评级贷款和债券总额比截至2018年7月的峰值低28.4%。

相比之下，美国高收益债券的规模在大衰退开始前的12个月达到创纪录高位。截至2007年11月的12个月里，最广泛使用的高收益借贷指标飙升至每年33.9%。

首先，债券收益率下降将刺激债券发行

当彭博/巴克莱美元计价投资级债券的平均年收益率从2017年的3.23%上升至2018年的3.95%时，美国公司发行的投资级债券同比下降22.5%。

同样，彭博/巴克莱投机债券收益率上升76个基点，至2018年的年均6.41%，导致高收益债券发行量同比下降37.8%。

因此，2019年美国企业债券发行出乎意料的强劲势头在很大程度上可归因于2019年迄今平均债券收益率相对较低，投资级债券收益率为3.41%，投机级债券收益率为6.21%。

此外，10年期美国国债平均收益率从2018年第四季度的3.03%骤降至2019年第四季度的1.75%，投资级债券收益率从4.26%降至2.91%，而高收益债券收益率从7.06%降至5.68%。

2019年第四季度美国公司债券的发行应该会对固定利率借贷成本的大幅下降做出积极回应，高收益债券的发行可能会以每年200%以上的速度飙升，尽管去年同期的数字异常疲弱。

其次，随着伦敦银行间贷款利率(LIBOR)的下降，新评级贷款的规模也在攀升。

包括Baa评级项目在内，杠杆贷款总额在2018年下降了2.1%，主要是因为3个月伦敦银行同业拆放利率的年平均水平从2017年的1.26%升至2.31%，而这一上升是美联储加息的结果。

2018年，新Baa贷款项目金额增加30.9%，达到946亿美元。如果排除Baa贷款项目，2018年评级低于Baa的贷款项目规模将同比下降6.5%，至5960亿美元。

2019年上半年，三个月伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)同比上升46个基点，达到2.60%的平均水平，推动银行贷款项目规模同比萎缩38.9%，其中大部分是针对美国的高收益借款人。

然而，自从联邦公开市场委员会(FOMC)自7月31日会议以来连续三次降息以来，三个月伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)已降至目前的1.93%，银行新的贷款活动大幅增加。

由于3个月伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)可能从2018年第四季度的2.63%降至2019年第四季度预期值的1.95%，预计2019年第四季度Baa及以下评级的新银行贷款总额将同比增长12%。

如果只考虑对未偿债务进行再融资的重要性，那么利率对企业借款规模有很大影响。因此，如果2020年的基准利率保持相对稳定，2019年下半年的企业贷款增长率将不会重复。

只有在下一轮商业活动放缓、基准利率大幅下降后，下一轮企业借款大规模增长才有可能。

第三，aaa债券飙升，aaa/a债券萎缩。

自2007年以来，美国投资级债券的评级分布大幅下降。

2007年12月至2019年10月，Aaa/Aa公司债券发行总量12个月的变动从创纪录的5，135亿美元暴跌至788亿美元，而a股债券发行从2，407亿美元增至4，346亿美元，Baa债券发行从1，608亿美元增至4，342亿美元。

信用评级下调有助于解释美国投资级债券发行评级分布的下降。

如下图所示，灰色栏代表经济衰退，绿色线代表Aaa/Aa债券，黄色线代表A债券，蓝色线代表Baa债券。

从2007年第四季度到2019年第三季度，Aaa/Aa美国公司债券的未偿金额从1.882万亿美元下降到5，630亿美元，而A级公司债券的未偿金额从1.313万亿美元上升到2.652万亿美元，Baa级公司债券的未偿金额从9，970亿美元上升到2.714万亿美元。

据估计，与大型企业相比，中型企业在资本设备和员工方面的支出可能对企业情绪和利率的波动更加敏感。随着企业信贷质量的下降，预算变得更加保守，以抑制企业支出。

第四，英国银行及以上机构的信贷规模大幅上升，而英国银行的信贷规模只有有限的增长，而中国农业银行/中国农业银行的信贷规模有所萎缩。

与投资级债券不同，2019年发行的高收益债券的评级分布较2019年明显改善。

基于12个月的移动平均线，2007年12月至2019年10月，Ba类公司债券的发行从372亿美元增加到1003亿美元，而B类公司债券的发行从705亿美元略微增加到738亿美元。此外，评级为Caa或更低的高收益债券的发行从327亿美元降至169亿美元。

如下图所示，灰色栏代表经济衰退，绿色线代表钡键，黄色线代表硼键，蓝色线代表钙/钙键。

截至2007年第四季度，英航债券的未偿规模为3，480亿美元，略低于英航债券的3，530亿美元。然而，2019年第三季度的数据显示，未偿英航债券价值6710亿美元，远高于英航债券价值4210亿美元。

当涉及高风险Caa和低水平债券时，未偿债券的金额从2007年第四季度的2.03亿美元降至2019年第三季度的1，660亿美元。

由于评级为B3或更低的债券违约率相对较高，评级极低的高收益债券的份额可能会让人们对违约率的趋势有更深的了解。由于高收益债券的发行可能每年波动很大，观察三年移动平均线可以更好地反映高收益债券市场信用质量的变化。

以三年为观察期，高收益债券中评级为B3(注:乙级)或以下的债券比例从2017年7月的23.8%上升至2019年10月的27.1%。

然而，27.1%仍远低于2009年3月的48.1%(紧随其后的是2009年11月大萧条后14.7%的美国高收益债券违约率)和2000年5月以来的37.6%(紧随其后的是2002年1月11.1%的高收益债券违约率)。

目前，高收益债券和未偿债券的信用评级分布显示，未来12个月违约率将适度上升。

如下图所示，绿线代表评级为B3及以下的美国债券高收益债券的三年平均值，黄线代表美国高收益债券的违约率。

V.新发放贷款的评级分布显示，Caa及以下贷款大幅下降。

越来越重要的最新评级银行贷款显示，与2007年12月相比，信用评级的分布并不明显。

以12个月为观察期，截至2019年10月，复兴党贷款总额达到1018亿美元，比2007年12月增长64%。

尽管2007年12月至2019年10月，评级为Caa及以下的新贷款下降了53%，评级为B的贷款下降了16%，至19740亿美元，评级为Ba的贷款也下降了39%，至19730亿美元。

所有这些现象都警告说，仅依赖贷款的发行者的违约率将在一年内超过仅依赖债券的发行者。

如下图所示，灰色栏代表经济衰退，绿色线代表复兴党贷款，黄色线代表复兴党贷款，蓝色线代表复兴党贷款，紫色线代表复兴党/复兴党贷款。

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