上市的第一天，它破了一次，只赢了3元！浙商银行为什么不受市场欢迎？

11月26日是投资者值得记住的又一天。

如今，摩根士丹利资本国际的第三次扩张再次引发了来自北方的逾100亿元资金的大规模净流入。然而，随着如此大量的有利资金涌入，股市并没有显示出多大的改善。蓝筹股周期的重量级人物扭转了昨日集体飙升的势头。上证指数在昨日收盘价上下波动。首都比比赛前多空空。

另一方面，浙商银行，今天新上市的中国第13只“a股”银行股票，第一天的表现震惊了市场。

浙江商业银行今天开盘4.95元，是本轮新股发行改革以来最低的开盘价涨幅。它在开盘后5秒内宣布突破，随后销售价格继续飙升，跌至4.88元。两分钟后，资金开始涌入，股价迅速涨到5.45元，引发了暂时停牌，但开盘后股价再次大幅下跌，此后股价继续单边下跌。当天结束时，股价为4.97元，仅比发行价格4.94元高3美分。当日交易额48.25亿元，成交额14.17%，总市值1057亿元。

这一次，浙商银行成为了一家在新股发行制度改革后上市第一天就几乎破纪录的银行新股，创造了新的历史记录。

与最近发行的赢得彩票的新股上市后的“几板”市场相比，许多新股已经获得了10天涨幅两倍的巨大收益。浙商银行今天的表现可以说令许多中了彩票的投资者失望。十年中有一次中奖的机会被证明是一种类似熊的收获，这真令人失望！

至于浙商银行第一天的表现为何如此不受欢迎，主要有几个原因:

一方面，浙江商业银行a股首次公开发行成功率为0.69%。尽管可能性仍然很小，但它创下了近年来新股网上成功率最高的纪录。与此同时，网上和网下投资者拒绝购买的总金额超过6628万元，为2016年实施信贷购买制度以来的最高水平。从购买和退出的情况可以看出，投资者对上市股票价格的预期不够坚定。

另一方面，浙商银行的首次公开募股市盈率为9.39倍，相比之下，25日其香港股价为4.38港元和6.94倍，这表明a股估值明显高于港股。

此外，根据最新统计，在中国上市的35家a股银行的算术市盈率为0.822倍。与同行相比，浙江商业银行的发行市盈率确实略高。

然而，根据浙商银行的最新收盘价，其市盈率仅为8.2倍，与整体平均水平持平，因此溢价不高。

此外，尽管今天的表现令人失望，浙商银行仍有许多值得庆祝的事情。

根据招股说明书，浙江商业银行是唯一一家总部设在浙江省并于2016年在香港交易所上市的全国性股份制商业银行。公司的主要业务是银行、零售银行和资本业务。该业务集中在中国东部，长江三角洲地区的贷款占55.07%。截至2019年年中，公司总资产达1.74万亿元，贷款余额超过9000亿元，存款规模达到1019.445亿元。

2019年前三季度，浙江商业银行营业收入344.03亿元，同比增长25.04%。净利润114.08亿元，同比增长15.29%，其中前三季度净利润246.87亿元，同比增长35.84%，占比71.76%。手续费及佣金净收入36亿元，同比增长14.89%，占总收入的12.47%。业绩增长率是所有上市银行中最快的。

从资产结构来看，浙商银行的资产负债结构在过去两年也在不断优化。根据近年来的财务报告，利润率相对较高的零售业务比重近年来一直在不断增加。个人贷款业务保持40%以上的同比增长率，而2019年第一季度同比增长44%。目前，个人贷款占贷款总额的比例已从10.37%上升至15.84%，整体利率持续上升，目前约为4.86%，略高于行业平均水平。

资本管理方面，截至6月底，本行一级资本充足率为9.89%，核心一级资本充足率为8.52%，行业平均水平。公司不良贷款率为1.37%，不良拨备覆盖率为239.92%，高于同类股份制商业银行的平均水平。

此外，浙江商业银行作为浙江省唯一的股份制上市银行，在自然地理资源和客户方面占有一定优势。

众所周知，浙江省是中国经济发展最快、最发达的省份之一。第二产业和第三产业相当发达。今年上半年，浙江的国内生产总值实际增长了7.1%，名义增长率为10.1%，在四大经济省份中排名第一。浙江强大的经济基础和高度市场化的背景为浙江商业银行提供了良好的发展空。

招股说明书显示，截至2019年上半年，浙江商业银行在全省仅有95家网点，占市场份额不到1%。总资产占浙江银行业金融机构总资产的2.09%；贷款和存款总额分别占浙江银行业金融机构贷款和存款总额的2.67%和2.57%，表明浙江银行业金融机构的发展潜力仍然很大。

然而，目前浙商银行也存在一些需要关注的不足。

一是综合经营能力弱，业务波动稍大。浙江商业银行手续费收入历来以银行理财业务收入为主，公共业务比重较低，综合经营能力略弱。2018年，零售网点理财业务收入同比下降75%，导致服务费收入占收入的比重大幅下降。总的来说，服务费收入与营业收入的比例始终低于股份制银行的平均值。

其次，ROA较弱，杠杆水平较高。从近几年的趋势来看，公司的ROA水平持续下降，整体水平低于可比同行，主要是由于净利息收入水平下降。然而，该公司的杠杆率明显高于股票银行的平均水平(18.5VS 13.2)，从而推动净资产收益率水平高于同行。尽管高杠杆意味着问题，但公司的风险控制是一个考验。

总体而言，尽管浙商银行的首日表现给投资者留下了不好的印象，但该公司目前的实际估值并不高。

鉴于过去两年各项业绩指标的高增长率以及资产质量和业务结构的不断改善，其增长仍值得期待。