不要让普通人民银行的纸币变成“毛”:货币政策总量应该适度

12月1日，中国人民银行行长易刚写了一篇文章说，判断和衡量货币政策基本上取决于它是否有利于大多数人的利益。货币政策的使命是保护老百姓手中的货币，保持货币价值的稳定，促进经济增长。我们不能让普通人手中的钱变成“毛”和一文不值。

自今年以来，全球许多经济体纷纷宣布降息，通过释放流动性刺激经济，甚至一些国家采取了“零利率”甚至“负利率”政策。零利率和量化宽松等非常规货币政策可以在对冲危机影响和稳定经济增长方面发挥一定作用，但它们也加剧了结构性问题。

许多市场分析师告诉第一财经，中国的货币政策仍然非常灵活，不会有零利率。货币政策需要与其他政策相协调，“几次提升”形成合力。

易纲还在文章中指出，保持正利率和正常向上倾斜的收益率曲线一般有利于为经济实体提供积极的激励，符合中国传统的生息储蓄文化，有利于适度储蓄和经济社会的可持续发展。

我国不会有零利率。

“零利率和量化宽松等非常规货币政策确实可以在对冲危机影响和稳定经济增长方面发挥一定作用。然而，长期低利率和流动性过剩一方面会促进资产价格快速上涨，加剧贫富差距，积累系统性风险。另一方面，它将推迟经济的内部调整进程，加剧结构性问题。”中信证券研究部首席固定收益分析师明明告诉第一财经记者。

一些市场分析师告诉第一财经记者，尽管中国经济增长放缓，但仍在合理范围内运行。中国的货币政策仍然非常灵活，不会有零利率。

显然，中国目前正面临经济下行压力，这主要是由于结构性问题。高质量的发展和转型阶段不适合通过充斥着洪水的零利率和量化宽松政策来维持高增长。相反，中国应该更多地依靠结构性政策、货币政策、财政政策和产业政策，在结构性调整过程中容忍经济增长小幅下滑，防止资产价格上涨和系统性风险积累。

中国民生银行首席研究员文彬告诉记者，从全球角度来看，结构性问题的长期存在导致经济增长放缓。然而，非常规货币政策在发达国家的效果不如预期。“一个典型特征是，尽管央行向市场注入了大量流动性，但商业银行尚未向实体经济放贷，资金对实体经济的支撑作用仍在下降。”

文彬认为，尽管猪肉价格的快速上涨推高了消费物价指数，但主要是结构性通货膨胀。随着猪肉供需的逐步平衡，未来的通胀总体可控，中国的货币政策仍然非常灵活空。「从法定存款准备金率和政策利率水平来看，息差较主要欧美经济体系为高。这意味着中国的传统货币政策和利率仍有很大调整空而且不会有零利率。”

在国际上，金融危机后，主要发达经济体在空之前实施了宽松的货币政策，在接近“零利率”状态时难以退出，迫使非常规货币政策“正常化”。对此，易纲在文章中指出，即使世界主要经济体的货币政策接近零利率，我们也应坚持稳中求进、准确努力的原则。我们不应参与竞争性零利率或量化宽松政策。我们应该始终坚持维护货币稳定和保护广大人民福祉的首要任务。

“在未来几年，能够继续维持正常货币政策的主要经济体将成为全球经济的亮点和市场的羡慕对象。”易纲说。

货币政策本身无法对抗。

自去年以来，许多政策一直在频繁吹热空气，但市场仍对优化信贷结构和降低利率的效果存有疑虑。具体来说，无风险利率难以下调，存贷款利差仍然相对较高。

然而，这一现象有所改善。今年8月，引入了新的LPR形成机制，通过市场化改革压低贷款实际利率。一年期LPR比同期贷款基准利率低20个基点。

新LPR形成机制的作用体现在价格和数量两个维度上。光大证券首席固定收益分析师张旭对第一财经记者表示，从价格角度来看，LPR正逐步下行。即使LPR不下降，改革也能解决贷款定价过程中隐藏的下限和合作定价问题，有助于降低实体经济的融资成本。从数量上看，随着时间的推移，越来越多的贷款将与LPR挂钩，因此改革对降低实体经济融资成本的影响将越来越明显。

“目前，这项政策的效果已经初步显现。新发放贷款的比例正在下降。”张旭说道。

数据显示，15.87%与LPR相关的贷款是根据LPR或LPR发放的，9月份高达16.95%，上升1.08个百分点。8月份，9.76%以LPR为基准发行500个基点或以上，9月份降至8.86%，降幅为0.90个百分点。

信贷结构优化和利率下调取得了一定成效，但货币政策传导仍存在障碍。明明认为，8月份贷款报价市场化改革仍然反映了降息的效果。需要进一步改革，以完善LPR报价形成机制，促进银行通过精神创伤和痛苦评估等手段更多地利用LPR，并通过市场化改革促进实际利率水平大幅下降。另一方面，基于价格的工具也应得到适当和及时的操作，以降低银行负债的成本。

此外，许多专家认为，当前中国经济的主要问题是周期性和结构性的。单靠货币政策难以充分发挥作用。有必要加强各方之间的政策协调。

“已经执行了几项政策，在学术上早已达成共识。根据不同的经济形势，财政和货币政策将有不同的政策组合来应对。”金融专家赵庆明告诉记者。

明明说，进一步放松货币政策还需要其他政策。其中，财政政策可以进一步努力，包括将赤字率提高到3%，增加地方政府特别债券的数量，进一步促进减税和减费。

货币政策总量应适度

随着经济下行压力的增加，货币政策似乎面临“两难”选择:既有必要防止通胀预期蔓延，也有必要增加对实体经济，特别是小微企业的金融支持。易纲在文章中指出，在经济从高速增长向高质量发展的过程中，要把握总量政策的方向和力度。

反周期调整的效果已经显现。由于大、中、小型企业普遍复苏，11月份官方制造业采购经理人指数为50.2，6个月后又回到扩张区间。文彬认为，复苏能否继续还需要进一步观察，货币政策不能放松反周期监管。

"仅靠传统货币政策协调上述两个方面并不容易."张旭告诉记者，要在总量适度的前提下，协调总量与结构的关系，运用结构性政策。如果流动性的“适量”是通过集合工具提供的，那么金融体系的资金将首先被大型国有企业和融资平台等“有利部门”攫取。此时，小微企业和民营企业等“薄弱环节”不容易获得足够的资金支持。如果通过增加资金供应来改善“薄弱环节”的资金供应，货币政策就不能适当收紧。

易纲强调，在下一阶段，应继续合理使用结构性货币政策工具，根据需要创建和完善政策工具，以疏通货币政策传导，补充短板和强弱项目，支持经济结构的调整和优化。