华泰证券：贵金属长期上涨逻辑未改，短期防范流动性挤兑
华泰证券指出，2020Q1全球主要央行持续实施货币宽松政策，LME金价在3.9冲过$1700后快速回落至3.16 $1450附近，工业属性更强的白银更是大跌至2008金融危机$12-13价格平台；根据华泰固收3.15《预期博弈加剧，救市政策加码》，3月美股、美债和黄金齐跌反映的是从疫情扩散到流动性缺失以及通缩悲观预期正在形成。石油危机和次贷危机类似情形亦有发生，但危机之后黄金创出新高。在全球负利率背景下，我们认为黄金保值价值明显，且当前黄金ETF持仓距离历史峰值仍有约19%增持空间，全球疫情一旦明朗，黄金有望重拾升势。
紫金矿业:战略性看多铜板块和紫金矿业
紫金矿业 601899
研究机构：太平洋 分析师：杨坤河 撰写日期：2019-12-11
自2019年5月我们判断“全球经济及商品价栺可能自2019年底戒2020年上半年开启反弹”
5月28日《多周期视角下癿有色大宗商品展望》(上衍论坛观点)
自11月24日以来我们开始连续发布报告,旗帜鲜明地戓略性看多铜板块;
11月24日《铜精矿长单TC八年新低,2020年供需有望共振》
12月1日《战略性看好铜板块》
12月2日《紫金矿业(601899.SH):收购大陆黄金,海外幵购再下一城》
12月8日《 电网严控投资对铜消费影响如何?》
我们将主要逡辑和观点简单整理为以下PPT,探讨内容主要包括:
1、当前战略性看好铜板块癿逡辑是什么?
2、资源股和紫金矿业癿投资价值在哪儿?
山东黄金:矿金产量稳步提升,金价上行打开业绩空间
山东黄金 600547
研究机构：国盛证券 分析师：丁婷婷 撰写日期：2019-08-30
半年度业绩基本符合预期,业务体量再上新台阶。公司2019年上半年实现营业收入311.9亿元,同比增长近两成并首次跨过“H1营收300亿元”大关(除自产金板块的贡献外也依赖于外购金板块的增长);实现归母净利润6.6亿元,同比增长8.6%。公司2019H1销售毛利率/净利率分别为8.60%/2.39%,分别同比下降0.77/0.12pct。截至2019H1公司资产负债率较上报告期末降低8.6pct至49.91%。
矿金产量稳步提升领跑国内市场,高质量发展成效显现。在全国矿产金整体产量下滑(2019H1减产幅度超5%)的大背景下,公司上半年矿产金产量逆势增至20.51吨(同比增长5.91%),继续领跑全国黄金企业。不同于2018H1金价走势,2019H1金价先抑后扬、伦敦现货黄金均价(1306.5美元/盎司)同比下降11.2美元/盎司,公司通过加强研判及调整销售策略做到了高点销售,争得了更大的利润空间。此外继续推动实施成本管控,采矿损失率、矿石贫化率同比指标得到了进一步优化,报告期内公司国内和国外矿山的选冶回收率分别同比提高0.06/2.62pct至91.88%/75.15%,公司业务质量及经营效率均有所改善。
黄金价格或仍偏强运行。中 美贸易摩 擦加剧持续推升市场避险情绪,近期美国10年期国债收益率一路下挫至1.50%下方、实际利率进入负值区间,美债市场长短利差倒挂程度加深进一步加重市场对美国经济步入衰退的担忧;包括美联储主席鲍威尔在内的多位官员发表鸽派言论,截至目前市场预计美联储9月议息会议进一步降息25bp的概率接近100%,全球流动性宽松预期不断升温,以黄金为代表的贵金属价格料将得到支撑并继续偏强运行。
维持“增持”评级。公司是国内黄金行业龙头,矿产金产量有望持续增长,有望受益于黄金价格的上行,预计公司2019-2020年归母净利润分别为21.6/32.7/43.2亿,EPS分别为0.70/1.06/1.39,维持“增持”评级。
风险提示:黄金价格大幅下跌,美联储降息次数及力度不及预期,矿山品位超预期下滑,安全生产风险。
南山铝业:上半年业绩受铝价影响小幅下滑
南山铝业 600219
研究机构：光大证券 分析师：李伟峰,刘慨昂 撰写日期：2019-08-30
2019年上半年,公司营收增长主要在于产品销量增长。2019年上半年铝锭价格先扬后抑,均价为14037元/吨,较2018年同期14666元/吨下滑4.2%。由于铝价小幅下滑,公司产品毛利率受到影响。公司销售毛利率为17.37%,较去年同期下滑2.2个百分点,销售净利率为7.79%,较去年同期下滑1.19个百分点。另外,2018年4季度公司业绩较差主要受铝价单边下行影响。如按现阶段铝价走势(14000元/吨),2019年4季度业绩有望实现大幅同比增长。
积极海外布局,提升产品附加值
目前,公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。
配股项目助力氧化铝海外布局
公司配股完成,投资100万吨/年印尼氧化铝项目,计划于2020年投产。根据2019年上半年报披露,工程进度已达25%。如项目能够成功投产落地,将有望提升公司氧化铝自给率。
盈利预测
基于公司上半年业绩不及预期,我们下调公司2019EPS至0.14元,维持2020~2021年EPS,分别为0.17、0.21元。基于公司为铝加工行业龙头,有望受益行业扩容,我们继续维持“增持”评级。
风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
云南铜业:2019中报业绩大幅增长,资源潜力雄厚
云南铜业 000878
研究机构：安信证券 分析师：齐丁,黄孚 撰写日期：2019-09-04
公司公布2019年半年报,业绩提升明显。2019年8月29日,公司公布2019年半年报。实现营业收入256.54亿元,同比+26.93%;归母净利润3.77亿元,同比+43.22%;扣非归母净利润3.09亿元,同比+32.41%,基本每股收益0.22元/股,同比+19.37%。实现毛利19.4亿元,同比+49.46%,其中电解铜占比50.55%;贵金属占比31.39%。
2019H1业绩增长主要源于迪庆有色并表及东南冶炼厂投产,主营产品产销量增加。一是并表迪庆有色50.01%股权,自产铜精矿产销量提升。2018H1铜均价51,942元/吨,2019H1仅有48,262元/吨,同比下跌7.1%,并表迪庆有色50.01%股权后,公司矿山自产铜金属含量42,882吨,同比增长6.97%,自产铜矿产销量提升。二是受益于东南冶炼投产,公司电解铜、硫酸产销量同比增长。尽管2019H1现货冶炼加工费均价同比回落4.75%,但公司受益于东南铜业40万吨铜冶炼项目投产,电解铜产量45.96万吨,同比增长39.82%;硫酸162.72万吨,同比增长50.66%。三是贵金属产品量价齐升,盈利能力增强。2019H1黄金均价为287.8元/g,同比+6.1%,白银均价3.6元/g,同比-2.7%,公司黄金产量5,525千克,同比+90.52%;白银273吨,同比+33.63%,贵金属实现毛利6.09亿,同比+148.57%。四是管理优化,产品毛利率提升。公司持续开展提质增效工作,并表迪庆有色后,公司资源供给和冶炼产能进一步匹配,资源自有率提高有助于产品毛利率提升,公司2019H1销售毛利率7.56%,比2018H1提升1.02个百分点。
2019H1公司资产减值及期间费用增加。一是计提资产减值增加。本期计提资产减值0.28亿元,同比+457.2%,主要是本期计提存货跌价准备同比增加。二是期间费用上升。2019H1公司期间费率4.97%,同比增加0.65个百分点。管理费用增加。2019H1公司管理费用5.45亿元,同比增加44.01%,主要是公司按期预提工资导致职工薪酬增加,公司下属部分矿山单位安全设施提升改造及受白格堰塞湖洪灾的影响暂时性停产产生停工损失所致。利息费用增加。2019H1公司利息费用4.72亿元,同比增30.29%,主要是本期融资规模较上期增加,利息支出较上期增加。
展望2019~2020年,公司矿产铜、冶炼铜产量有望大幅提升。一是矿产铜权益产量有望增长60%以上。公司收购迪庆有色50.01%股权并表普朗铜矿,公司铜精矿产量将翻倍至11-12万吨,权益产量增长60%以上。二是公司冶炼产能继续增长。公司现运行冶炼产能约90万吨,随着赤峰冶炼厂搬迁技改扩建落地,将再增40万吨产能。
上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是上市公司铜资源保有量513.47万吨,矿权储备充足,增储空间较大。截至2019年中,公司保有333以上铜资源储量513.47万吨、黄金74.43吨。未来,公司一方面将继续持续实施生产矿山深边部地质勘查工作。在东川铜矿区、普朗铜矿区和羊拉铜矿区等重点矿区加大深边部勘查力度,获取低成本的资源储量;另一方面将持续开展矿业公司及矿产资源项目并购。据公司公告,积极寻求国内外优质资源项目,确保资源储量的增长满足企业可持续发展的需求。二是预计直接控股股东云铜集团资源注入潜力较大。一是截至2017年末,集团在云南、四川、青海、西藏等地区拥有21座在产矿山及2座在建矿山,保有资源储量(金属量)为铜870万吨,其中上市公司资源储量约510万吨,上市公司体外有360万吨资源量。二是云铜集团旗下凉山矿业择机注入的概率较大。据公司公告,2016年10月,云铜集团承诺在普朗铜矿注入完成之日一年内,启动将所持有的凉山矿业股权注入云南铜业的工作。凉山矿业年产铜金属量2.5万吨,同时配有10万吨产能的冶炼厂,主要生产阳极板,盈利能力稳定。三是公司预计将持续获得中铝集团支持。据公司公告,公司作为中铝集团铜产业板块核心企业之一,也是铜产业板块唯一的上市平台公司,受益于中铝集团广泛的业务资源及多样化的项目合作、资源拓展以及与主要银行的稳定优惠的信贷关系,公司在业务、资源及财务等方面持续获得中铝集团的支持。此外,根据《中国铝业集团有限公司2019年度第三期超短期融资券募集说明书》,中铝旗下还拥有核心资产Toromocho铜矿。该矿项目位于秘鲁中部Morococha矿区核心地带,铜品位0.46%,钼品位0.02%,银品位6.89克/吨,该矿拥有铜当量金属资源约1,200万吨,为全球特大型铜矿之一,其铜资源约占我国铜资源总量的19%。2016年Toromocho铜矿生产精矿含铜16.83万吨,2017年生产精矿含铜19.34万吨。2018年6月该矿二期项目拟投资13亿美元进行扩建,扩建后年产铜精矿提高到30万吨。
投资建议:给予“买入-A”评级,6个月目标价12元。考虑目前全球央行货币宽松渐成趋势,需求侧稳增长政策逐步发力,铜价继续下行风险降低。随着公司铜精矿、冶炼铜产量继续增长,业绩弹性随之增强;再加上直接控股股东层面资源注入潜力较大,有望享有一定的估值溢价。我们按照2019-2021铜价4.8万元、5.2万元、5.5万元的假设进行测算,预计公司EPS分别为0.38元、0.42元和0.44元,给予6个月目标价12元,相当于2019年32x动态市盈率。
风险提示:1)全球经济增速低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)公司产品产量不及预期,矿山后续注入不及预期。
铜陵有色:量增价减,但业绩仍保持相对稳定
铜陵有色 000630
研究机构：太平洋 分析师：杨坤河 撰写日期：2019-09-02
1、产量增加不敌价格回落,铜业务利润下滑明显:二季度单季收入是过去16个月最高,但单季度净利润环比大幅减少52%,同比亦回落36%。分业务看毛利,尽管黄金等副产品同比增加19%,硫酸等副产品同比增加20%,但占比最大的阴极铜毛利大幅减少23%,拉低整体毛利率回落1.1个百分点至4.15%。究其原因,铜加工费持续低迷,现货TC自2018年底93.5美元/干吨单边下行至当前53美元/干吨的7年最低水平,因此即便公司产量同比增长8.84%,但业绩仍有所回落。
2、期间费用较大改善,对冲毛利减少的不利影响:上半年由于经营性应付等增加,导致公司经营现金流净额19.64亿元,同比有较大改善,同时也使得公司财务费用同比大幅减少1.85亿元(或下降29%)。综合来看,上半年期间费用率仅有2.25%,同比减少0.54个百分点,绝对量上同比减少1.9亿,有效对冲了毛利减少的不利影响。
3、预计业绩仍然稳定:公司7月份与Antofagasta签订2020年上半年铜矿供应长单所定的TC为65美元左右,远低于2019年长单价格,凸显冶炼端产能增速远超铜矿的事实。当前全球贸易形势严峻,经济衰退风险加大,若副产品如硫酸价格持续下行,冶炼企业利润仍可能收到进一步侵蚀。但相对利好的因素在于当前需求或已触底,中国地产竣工数据回升以及汽车刺激等政策对铜消费的拉动仍然可以期待;此外贵金属等副产品价格处于趋势性上行周期中,能弥补部分利润回落。我们预计2019-2021年归母净利8.31/9.44/10.45 亿元,EPS为0.08/0.09/0.10元,维持增持评级。
5、风险提示:铜价及加工费波动、需求不及预期。
中金岭南:2019年业绩符合预期
中金岭南 000060
研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,黄礼恒 撰写日期：2020-03-10
2019年报:全年实现归母净利8.52亿元。公司披露2019年报,全年实现营业总收入228.38亿元,同比增长14.14%;实现归母净利8.52亿元,同比下滑7.4%。EPS为0.24元/股,同比减少7.7%。
铅锌价格及产销量下滑拖累公司业绩。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为2.61、2.10、1.65、2.16亿元,同比分别为-16%、-29%、1.47%、44%,Q4业绩同比、环比均有较大提升。公司2019年业绩同比有所下滑,主要因为:(1)铅锌价格下跌导致铅锌产品毛利率下滑(2019年公司精矿产品毛利率为27.24%,同比减少12.88%);(2)铅锌铜矿产销量下滑(2019年公司铅锌精矿销量为29万吨,同比下滑5.8%;铜精矿销量5373吨,同比下滑31%)。全年业绩符合预期。
2020年公司预计铜矿产量有较大提升。据公司2019年报,公司全年生产精矿铅锌金属量29.23万吨,同减3.92%;精矿含铜5656吨,同减26%;精矿含银135.94吨,同增2.14%;冶炼铅锌总产量28.02万吨,同增8.02%。2020年计划生产铅锌精矿金属量28.2万吨(其中铅9.2万吨,锌19万吨),精矿含铜8068吨,精矿含银131吨,精矿含金192公斤,冶炼铅锌总产量29万吨。根据规划2020年公司铜矿产量有较大提升。
盈利预测及投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.24、0.25元/股,对应当前股价的PE分别为15.7、15.4、15.2倍;参考可比公司估值,考虑铅锌价格短期震荡为主,公司业绩趋于稳定,给予公司2020年20倍PE,对应合理价值为4.8元/股。考虑公司为铅锌行业头部企业,且基建投资有望带动铅锌需求增长,维持公司“买入”评级。
风险提示。铅锌价格大幅下跌风险;铜金产量大幅下滑风险。
本文源自证券时报网