陶冬:美联储的四种心脏病

陶冬是瑞士信贷的董事总经理，亚太地区私人银行的高级顾问，中国首席经济学家论坛

美国总统特朗普在推特上抨击美联储主席鲍威尔，说他“不喜欢”他的加息举措。在过去十年里，这种对理应独立的货币当局的赤裸裸的干预在美国政治中是罕见的。可怜的鲍威尔，作为世界上最大的中央银行的首脑，只能暗自感叹，“陛下不理解老部长的苦心。”出生为律师的鲍威尔是一个谨慎的人。他会选择不做他能做或不能做的事。在作者看来，他是一个温和派，主张逐步缓慢地提高利率。据说在接受特朗普采访时，他承诺要温和处理加息周期，这就是鲍威尔击败约翰·泰勒的原因。

然而，最近的通货膨胀前景变得严峻。美联储公开市场委员会的成员有四大担忧。2019年通货膨胀可能会继续上升

的第一个担忧是工资膨胀。不要低估亚马逊大幅提高的最低工资。美国正遭受全方位的劳动力短缺。公司正痛苦地抱怨不能雇佣员工。圣诞节期间急需100，000名临时工的亚马逊公司正急于提高工资。这已经在市场上激起了涟漪。美国社会是一个服务经济，工资增长对价格水平有很大影响。

的第二个担忧是汽油价格上涨。油价从谷底翻了一番。每桶80美元的原油价格对美国的汽油价格有很大影响，直接降低了消费者在其他领域的购买力。油价不在核心通胀之列，但美联储的决定存在心理压力(尤其是面对特朗普的口头压力)

第三个担忧是贸易通胀美国对大量进口中国产品征收关税，不仅伤害了中国制造商，也伤害了美国消费者。关税带来的价格压力将反映在今年的圣诞节销售额，以及消费物价指数和PCE指数。

的第四个担忧是通货膨胀特朗普减税带来的增长效应得到了充分体现，美国的经济增长达到了金融危机后的最高水平。这对股市是好事，但这是对监控价格水平的美联储的警告。至少要看到一个人在做什么。

这就是美联储在提高利率方面采取更强硬立场的原因。这也是为什么市场突然变得更加担心加息的前景，甚至引发了股市的重大调整。事实上，自从伯南克提到退出QE以来，公开市场委员会的位图(前瞻性利率指导方针)和市场对加息的判断(利率的期货价格)之间已经有了很大的不同。市场不相信美联储会将利率提高那么多。

最近，市场突然感到恐慌过去两年，美国国债的两年期利率一直在上升，这是市场对央行加息幅度的判断。最近，不是两年期国债，而是十年期国债的利率，这是市场对通胀预期的变化。事实上，特朗普对是否加息没有最终决定权，鲍威尔也没有最终决定权。如果通货膨胀率明显超过2%的政策目标，美联储将会不由自主地提高利率

美国货币当局仍在观察通货膨胀前景，尚未做出最终结论。然而，心脏病越来越多。

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