评估|美国经济分析:隐患加剧，高增长不可持续

2-019年第一季度，美国经济实现了3.2%的高增长率，而通货膨胀率保持在相对较低的水平。包括美国总统特朗普在内的许多人自然会认为这是美国经济的强劲表现。然而，如果我们简单地分析美国经济的结构和趋势，不难发现美国经济在第一季度的快速增长是不可持续的。此外，在十多年流动性宽松的环境下，低通胀率可能意味着美国经济中的一些隐患正在形成和加剧。

通过分析美国国内生产总值的构成，不难发现，美国这次快速增长的主要驱动力是净出口和库存的增加，而美国国内消费和投资的增速反而放缓了。在贸易摩擦不断、全球经济增长前景不确定性增加的背景下，很难保持净出口的强劲表现，消费和投资(包括库存投资)也很难取得大的改善。

与此同时，颠倒的美国国债收益率曲线并不一定意味着经济危机迫在眉睫，但它也不可避免地加深了人们对美国经济中一些问题的担忧。

是当前美国债务收益率曲线倒挂的直接原因，是美国债务的长期低利率2018年底至2019年初，英国退出欧洲的困境、欧洲经济增长缓慢、贸易摩擦等因素导致全球经济增长的不确定性飙升。金融市场的基金纷纷寻求庇护，它们更喜欢中长期美国国债。对美国长期国债的过度需求导致美国长期利率下降。与此同时，美联储宣布，基于风险管理和其他考虑，暂时停止缩减美联储的资产负债表。由于美联储持有的美国债券主要是长期债券，美联储暂停缩减规模进一步增强了市场对长期利率将保持低位的预期。

然而，长期低利率往往与资产泡沫有关。

根据2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·J·希勒收集和计算的数据，我们可以清楚地看到，自1981年以来，美国的长期利率一直在持续下降。自2008年金融危机以来，美国股市的市盈率也大幅上升，超过了危机前的市盈率。长期宽松的流动性环境在美国股市积累了一定的资产泡沫。

对应于最近上涨的美国股票指数，美国上市公司的利润率可能会回调。根据国际货币基金组织(IMF)2019年4月发布的《全球金融稳定报告》(Global Financial Stability Report)，美国S&P 500上市公司2018年利润率大幅上升的主要原因是公司收入的增长和2017年底开始的减税。然而，在2018年第四季度，该公司的收入急剧下降，进一步减税的可能性变得非常小。这将导致上市公司收益下降，从而进一步提高美国股市的市盈率。

的高市盈率很可能导致美国股市泡沫破裂，导致股价大幅下跌。

由于金融危机后的严格监管，美国金融业的资产结构相对健康，风险资产比例适中。通过对美国金融业整体资产结构的分析，我们可以看到:美国金融业的杠杆率逐步提高；其资产的主要组成部分是债券、贷款和股票，而其主要负债是股票和存款。由于部分风险已经通过大量股票融资分散，美国金融业能够应对小规模金融风险的影响。

然而，美国实体经济部门的金融脆弱性正在逐渐增加美国实体经济主要由股票融资，发行的贷款和债券只占总负债的一小部分。这种债务结构有利于分散金融风险然而，美国实体经济部门的金融资产占其总资产的近一半，而其非金融资产的近一半是房地产。这种资产结构增加了美国实体经济在更大的金融危机面前的脆弱性。

可能是美国实体经济资产结构的主要原因，也就是经济增长前景越来越不确定。通过分析美国实体经济部门的资本流动使用情况，我们可以发现:

投资(资本形成)在美国实体经济中基本稳定即使在2018年，当公司收入增加时，实体经济领域的投资也没有显著改善。然而，在2018年下半年，当全球经济增长的不确定性增加时，企业债务和非金融部门的金融资产都大幅增加。如果排除国际贸易中应收账款和应付账款的影响，企业债务的增长主要来自于短期贷款的增加，而这笔钱也主要用于购买流动性高的金融资产。这说明了美国非金融行业在2018年底风险较高时的对冲策略。总而言之，美国经济今年很难保持3.2%的高增长率。此外，中国股市的市盈率已经很高，而且存在资产泡沫。尽管美国金融部门的金融稳健性相对较高，但美国实体经济部门持有过多的金融资产和房地产，从而增加了其金融脆弱性。

如果经济前景的不确定性进一步增强，美国实体经济部门的利润率可能进一步下降，导致美国股市泡沫破裂。股价下跌可能会导致美国房地产行业资产负债表恶化，导致债务违约，进而波及美国金融业。面对严峻的外部不确定性，新一轮的经济衰退很可能在美国发生。