创业板实施注册制_ 创业板推行注册制改革，资本市场包容性稳步提升

盘和林

创业板经过十年的发展迎来了新的改革契机。 日前发布的《中共中央国务院支持深圳建设中国特色社会主义先进示范区的意见》显示，提高金融服务实体经济能力，研究创业板上市、再融资和兼并重组制度，创造条件推进注册制度改革。

作为我国资本市场刺激企业创新创业的重要引擎，创业板推进注册制度改革将进一步扩大包容性，更好地发挥金融资本对实体经济的服务功能，支持更多优秀企业打破资金瓶颈实现长期发展。 同时，推进创业板注册制度改革也是资本市场增长带动库存、稳步推进注册制度改革的重要体现，是我国资本市场化成熟的重要一步。

推进注册制改革对不同板块有类似的意义。 从市场功能看，注册制改革既能打破核制度的IPO堰塞湖现象，大幅提高上市审查效率，又能使监管部门摆脱价值判断的传统定位，更好地发挥市场价格发现、融资、资源配置三大基础功能，平衡资本市场供求关系，促进资本市场资源的合理流动和优化配置 此外，信息披露的核心要求在严格、全面的监督跟踪制度保障下对上市公司形成恐惧，鼓励发行者及时完全披露影响股票商业价值的相关信息和潜在风险，引导投资者在信息准确、充分的市场环境下做出合理决策，改善市场生态。

创业板推进注册制改革，减轻对纯利润等财务指标的要求，设立多样化包容标准，借鉴营业收入、市场价格等指标，控制风险，同时允许一些企业出现尚未获利或者最近期间累积弥补赤字等情况 同时，注册制下市场将着重研发投入比例、收益前瞻性、产业发展趋势等面向未来的核心发展潜力，为具有更强科技创新能力的企业进一步发展提供更具包容性的融资环境和资本形成机制。

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根据注册制的信息披露、多套标准、严格退市等特点，其稳步推进的板块适应性更倾向于满足国家战略和未来需求的科学企业。 科创板作为试点注册制增量板块，设置定位面向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国家重大需求，主要符合国家战略，突破关键核心技术，服务市场认可度高的科技创新企业。 科学创业板“试验田”稳步启动，最有参考价值的库存改革是为创业型企业、中小企业和高新技术产业企业融资需求而设立的创业板。 两者与板块定位相似，具有相辅相成的优点，都仍以长期高新技术企业为重点，改革路径具有一定的兼容性和借鉴性。

区别在于，创业板的最初定位实际上在主板和科学创业板之间。 与主板相比，创业板在财务指标、资本规模等方面要求缓慢，与为创业型企业和中小企业提供融资渠道的科学创业板相比，创业板也以高科技产业为重点，但不限于此。 由此可见，创业板推进注册制改革是推进库存改革的重要一步。 在兼容的创业板上减轻实施阻力，大幅度降低变革的“水土不服”，加快改革的执行。 同时，可以探索注册制改革的板块适应性，如果注册制改革在创业板块上成功，将全面推进a股市场的注册制，促进中国资本市场基础制度的持续完善和市场化的法治化发展。

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笔者认为，推进创业板注册制度改革，是科学创业板制度创新多层次资本市场借鉴的重要体现，加快资本市场库存改革，完善支持创新的资本形成机制，为资本市场健康发展注入持续动力。 经济转型升级背景下，创业板推进注册制度改革加强板块包容性，提高实体经济服务效率，更好发挥金融资本实体经济服务功能，支持更优秀的企业打破资金瓶颈实现长期发展，受制度制约 (作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)