收入额_ 【国金研究】微芯生物深度:拥有自主研发实力的创新小分子新秀

国金证券研究所

医药健康研究中心

医药队

核心结论

关于投资的建议

根据公司研究线的核心品种和上市品种的分割和评价,采用DCF和P/S评价方法推算公司合理市场价格,认为公司合理评价额约为80亿元。 考虑到相关假设存在变动,公司评估区间约为74-86亿元,股价约为18.05-20.98元。 预计2019-2021年年收入约为2.1/5.2/8.8亿元。

投资逻辑

自主创新的HDAC抑制剂西德本明,国外许可的国内释放潜力大:西德苯胺是组蛋白脱乙酰化酶( HDAC )抑制剂,癌细胞染色体松弛,肿瘤细胞死亡。 目前外周t细胞淋巴瘤适应证的销售额约为1.4亿人,此外,该品种的HR阳性HER2阴性乳腺癌适应证ⅲ临床结束,报告分娩,临床结果良好,有望得到批准上市,希达本明正在推广罕见的适应证。 除以上步伐较快的两个适应证外,希达本明、NSCLC和弥漫性大b细胞淋巴瘤等适应证在临床上预计该品种将来的高峰约为10-15亿元。

多靶抑制剂teoroni,多个适应证的临床试验,该品种是多靶多通道选择性激酶抑制剂,有望以几个主要的肿瘤相关靶蛋白激酶VEGFr1、2、3、PDGFRα/β、CSF-1R和Aurora B为对象 目前临床适应证有卵巢癌(ⅱ期)、小细胞肺癌(ⅰ期)、肝细胞癌(ⅰ期)、非霍奇金瘤(ⅰ期)等适应证,预计未来销售高峰约8亿~10亿人。

糖尿病新药西格列外,新机制ⅱ型糖尿病品种: PPAR是一组核受体蛋白,属于ⅱ型核受体超家族,与其配体结合后可启动核内靶基因转录的新型糖尿病靶点,目前公司该品种已由同类靶点和适应证世界临床最快西格列外完成糖尿病三期临床, 在等待结果申报生产的同时,该品种正在进行非酒精性脂肪肝适应症的临床前研究,有望顺利地推进临床。 由于糖尿病领域竞争激烈,加上签名明和签名明( DPP-4 )头颅的临床结果,预计该品种销售高峰值将达到5-8亿元。

公司管线创新品种授权工作值得持续追踪:我认为韩美药业也值得重视和追踪创新药品品种授权工作。 公司于2006年将西德本明治疗外周t细胞淋巴瘤的海外权益转让给上海亚生物。 2015年,上海亚生物重新授权种子汽油转让给日本卫士(日本、韩国和东南亚的开发和商业化权利),收入2亿8千万美元,间接说明种子汽油的商业价值。

风险提示

研究品种国内外临床试验中存在不确定性的新药和仿制药被批准上市,导致竞争不确定性的销售团队的扩张和新药商业化的不确定性研究开发费用的资本化部分和无形资产有减值风险的DCF评价方法假定较多,评价结果存在偏差。

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