翻译|芝士堡
概况
固定收益市场进入未知领域，超过17兆美元的债券收益率为负
负收益债券的概念与大部分金融理论相矛盾:持有这个债券到期的投资者会受到损失。 尽管如此，投资者对这些债券仍然感兴趣。
国外负收益负债的增加给美国经济增加了压力，美国国债的收益率也在下降。
Frank Fabozzi着有的《固定收益证券手册》( handbookoffixedincomesecurities )被认为是债券投资最可靠的资源之一，这本书的第1803页没有提到负的收益率。 然而，今天，负利率在发达国家普遍存在的许多方面，对债券市场来说是未知的领域。 对于投资者来说，负收益率债券的到来似乎是矛盾的，很多人怀疑为什么理论上不可能的事情现在如此广泛。 本文讨论了负收益债券最紧迫的5个问题，并讨论了它们的投资意义。
负收益债券是如何运作的？
负收益债券在理论上是荒谬的。 投资者购买债券，持有到期，确保自己实际受损。
负收益债券并不意味着负票据利息。 也就是说借款人向借款人支付票据利息。 相反，负收益债券的面值利率为零或略高于零，但价格高于面值。
更现实一些，德国国债30年的真实例子。 该债券于2019年8月拍卖，票面价值100欧元，票面利率为0%。 但是最初的拍卖中，债券以103.61欧元的价格出售。 由于债券价格超过票面价值，债券的实际交易收益率为-0.11%。
谁投资了负收益债券？
负收益债券的所有者可以分为强制买方和投机投资者两种。
强制买家是没有利益的。 他们持有债券不是为了赚钱，而是为了别的理由。 强制购买的一个例子是央行购买债券以实现资产购买目标。 例如，在欧元区和日本等地，中央银行分别有21%和48%的未偿还政府债务。 强制买方的另一个例子是大型金融机构持有高质量债券，满足监管机构设定资本金的要求。
另一方面，投机投资者拥有负收益工具，想从价格上涨中获利，但是不打算持有债券到期限。 假设投资者(例如对冲基金和交易员)试图购买收益率为负的债券，收益率可能会进一步下降从而获得少量的收益。 投机投资者中也包括希望政府支付负收益债券作为保护的人。 事实上，这部分的资产可能相当小。 虽然紧张但是合理的投资者可能不是保证自己的损失，而是拥有金钱等危险资产。
遗憾的是，还没有关于负收益债券全球所有者的正确数据。 但是，图1确定并量化了特定国家的债务所有者德国。 因为德国国债的到期日都是以负收益率进行交易，所以我们可以用这个指标来测算不同债券投资者的首付。 这种情况下，德国国债的强制购买者包括中央银行、国内银行业、养老基金等其他金融企业。 根据这个定义，约40%-50%的德国国债持有者被迫购买。 其馀50%的债权人是“非居民”，没有详细的分类，但该集团可能包括对冲基金、主权资产基金、交易商、投资基金和养老基金。 这些所有者的动机很可能是潜在收益率下降造成的利益。
图1德国政府债务的所有者分类
资料来源:蓝盖尔，摩根大通资产管理公司。 数据截至2019年9月9日。
负利息债务是多少？。 在哪里
截至2019年9月，世界上约有16.8兆美元的债券以负收益交易。 如图2所示，今年以来，这一数字增加了7兆2千亿美元。 负债利率债券存在于19个不同的国家，包括很多欧洲国家和日本。 这16.8兆美元中有90%以上是政府债券，意味着发达市场的政府债券市场的约40%的收益率是负的。 公司债券市场紧随其后，即使较轻，超过1兆美元的公司债券交易收益率也低于零。 吸引人的是，欧洲高收益指数的3.5%的交易利率低于零。
图2负收入负债额
负利率是怎么发生的，起作用的？
欧洲和日本的非常规的货币政策，包括将利率降低到负值和过激的资产购买计划在内，收益率曲线上全面出现负收益率债券。 2014年6月，欧洲中央银行率先探索负利率后，其他地区的中央银行也在模仿。
负利率政策能否成功刺激经济活动尚待观察。 传统上，低利率通过鼓励贷款来刺激经济增长。 但是，银行不愿意把负利率转嫁给顾客。 对于会给银行带来成本的银行来说，发行贷款是一项昂贵的工作，会吓唬存款人。 此外，负利息是对不得不向中央银行持有资本来满足监管要求的银行的税收。 这可能意味着在实践中，负利率政策的弊端大于利益。
美国债券的收益率是负的吗？
AP银行已经开始降低利率，所以投资家担心美国国债市场收益率在不久的将来可能会跌破0%。 因为还没有观察到负利率政策的有效性，联邦政府高官最近跟随欧洲和日本的可能性很低。 相反，如果联邦存款将利率降至0.25%的历史最低点，经济需要进一步刺激，联邦存款可能依赖资产负债表提供额外刺激。
尽管如此，即使不采用负利率政策，美国国债的收益率也有可能低于0%。 联邦存款将利率下调至0.25%，重新开始债券购买计划的话，美国国债的收益率很可能会进一步下降。 除了疲软的经济前景和通货膨胀的预测，其结果也许足以将美国国债的收益率推向负值。
即使美国债券的收益率不是负的，投资家也有可能在可预见的未来面临美国债券收益率下降的问题。 国外收益率为负的债券越来越多，促使国际投资者和美国投资者持有美国国债。 因为美国国债本质上是坏邻居中最好的家。
投资的影响
欧洲和日本的非常规的货币政策给16.8兆美元的全球债券交易带来了负利率。 负利率存在于政府和公司债券领域。
负债在理论上是不现实的。 不过，强制购买者(中央银行和金融机构等)和投机者有助于维持需求。
国外负收益债券正在降低美国的收益率。 但是，如果联邦存款不采取负利率政策，美国债券的收益率很难进入负利率区间(但并非不可能)。
免责声明:本文只表示原作者的观点，不表示智堡的立场。