水泥为何赢得钢铁

作者:肖航00

资料来源:雪球

自今年年初以来，它也是一个周期性板块，水泥的表现远远超过钢铁。

以两个行业的领先份额为例:

从股价表现来看:海螺水泥今年上涨48%，宝钢今年下跌2%

从财务数据来看:

海螺水泥2019年上半年利润:153亿元同比增长18%

宝钢利润62亿英镑，同比下降38%

从长期来看，水泥行业指数也远远优于钢铁行业。在水泥和钢铁的历史上，毛利率基本上以相同的方向波动，因为下游需求的一半是由基础设施房地产构成的。但就平均毛利率而言，水泥继续优于钢铁。为什么水泥股的盈利能力持续强于钢铁股？

1)原材料比水泥对钢铁企业利润的影响更大。铁矿石占钢铁生产成本的三分之一。由于中国的铁矿石品位较低，需要从国外大量进口。四大国外矿山的市场份额接近70%。垄断给这些铁矿石公司带来了高盈利能力，总毛利率约为60%。

相比之下，在水泥行业，大部分原材料是煤和电，分别占约1/3。国内煤电企业在竞争格局上明显弱于铁矿石企业，盈利能力远远低于铁矿石企业，毛利率超过20%。此外，像海螺这样的大公司有自己的矿产资源，所以利润不会被挤压到上游。

2)虽然水泥的整体市场集中度有限，但CR3约为40%。然而，水泥行业具有短腿的属性，因为它不能长时间储存，运输和销售范围有限。次区域集中度可以很高，这有利于企业自主调整供给，形成协同效应。钢铁市场是不同的。如果一个地方的价格高，来自其他地方的低价钢材就会进入并影响市场。

此外，关闭和重启水泥设备的成本低于钢铁高炉，因此钢铁行业很难像水泥行业那样形成交错生产，并积极收缩供应以确保利润。尤其是在今年上半年产能过剩的背景下，钢铁供应继续过剩，价格不止一次下跌。

钢铁企业在成本方面受他人控制，产能供应的灵活性不如水泥。这两点决定了出售水泥比出售钢铁更容易赚钱，所以水泥股长期以来表现优于钢铁股。