东方航空公司公布2020 年一季度业绩：收入154.5 亿元，同比下降48.6%，亏损39.3 亿元，同比下降296.1%，扣除汇兑影响后，一季度亏损35.2 亿元，去年同期盈利12.7 亿元，一季度业绩高于我们的预期，主要因为成本控制好于预期。
受疫情影响，客运收入同比大幅下降。公司一季度ASK 同比下降44.4%，座公里收益同比下降约9.1%，客运收入同比下降49%，由于东航当前货运主要以腹舱为主，因此货运收入也有所下降。
成本控制得当。公司一季度营业成本同比下降72.7 亿元，降幅28%：航油成本同比下降约34 亿元，降幅42.5%；扣油成本同比下降约39 亿元，降幅22%，主要因为：1）民航发展基金免征（成本节约约6 亿元）；2）起降费、餐食及供应品等可变成本随运力下调而减少；3）公司其他成本管控措施。
我们预计二季度仍有可能出现亏损，但环比有望改善。公司预期疫情将会给公司2020 年上半年业绩带来重大不确定性和不利影响。我们预计公司二季度业绩有望环比改善，主要因为1）北京防控等级下调或加速公商务需求复苏；2）油价同比、环比大幅下降，但由于4 月份航空需求恢复仍较缓慢，二季度仍有可能面临亏损。
航空业政府补助可期。我们估计一季度公司获得的各项补助总额约7 亿元，与一季度公司亏损额（39 亿元）相比差距较大。美国、欧洲等地政府对航空业均给予了较大额度的补助，虽然我国疫情控制较好，但航空业在一季度旺季出现大额亏损，对全年业绩仍然会带来较大负面影响。回顾金融危机之时，东航曾先后获得约人民币90 亿元的注资1，我们预期后续相关部门或出台更多补助政策。
维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021年1.0 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.80 元目标价，对应1.5 倍2020 年市净率和1.3 倍2021 年市净率，较当前股价有32.4%的上行空间。
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